Sea 2023Q3：業績增長持續低迷，盈利表現不足預期

11 月 14 日週二美股盤前，Sea 發佈了 2023 年第三季度業績報告，第三季度實現營收 33.1 億美元，同比增長 4.9%，好於此前市場預期的 32.1 億美元。

整體來説，本季度 Sea 的業績表現並不理想，尤其是與前幾個季度相比，其降本增效策略的效果並不明顯，導致盈利表現未達到預期。同時，兩大核心業務電子商務和數字娛樂的營收增長表現也相對疲軟。特別是數字娛樂業務，仍處於低迷狀態。從股價走勢來看，Sea 的下跌趨勢尚未見底，建議投資者不要在此時買入。

一、財務分析：業績增長持續低迷，盈利表現不足預期

第三季度 Sea 實現營收 33.1 億美元，同比增長 4.9%，好於此前市場預期的 32.1 億美元。按照具體的業務來劃分，Sea 的營收主要分為數字娛樂、電子商務額數字金融服務。本季度中，數字娛樂業務延續了此前幾個季度的疲軟趨勢，本季度營收同比下降 33.7% 至 5.9 億美元;數字金融服務營收為 4.46 億美元，同比增長 36.5%；佔比最高的電商業務營收為 22 億美元，同比增長 16.2%，也有不錯的環比增長表現。

在盈利方面，Sea 三季度的淨虧損為 1.4 億美元，上年同期淨虧損為 5.7 億美元，同比收窄 74.7%。三季度的每股虧損為 0.26 美元，該表現不及分析師預期的每股收益 0.03 美元。在此前降本增效落地帶來的連續三個季度實現盈利以後，這次 Sea 又出現了虧損，主要是成本支出方面較上個季度出現大幅反彈。

二、運營剖析：本季度降本增效收效甚微，電商業務增速低迷，數字娛樂業務繼續下行

1.本季度降本增效的效果一般

正如前文我們提到的，在前面幾個季度中，Sea 大力推行降本增效措施，取得了很不錯的效果，從而實現連續多個季度的盈利表現。

不過在本季度中，雖然 Sea 延續了此前的降本增效策略，但是控費成效遠不如此前明顯。具體來説，Sea 三季度的收入成本為 18.7 億美元，上年同期為 19.3 億美元，同比降低 3%。但是對於上季度僅有 16.4 億美元的情況來説，還是環比增長了蠻多。與此對應的，Sea 三季度毛利率為 43.54%，同比增長 4 個百分點，不過上個季度毛利率為 46.87%。

此外，三季度運營費用總額為 15.7 億美元，較上年同期的 17.2 億美元同比降低 9%。同樣對比上個季度的 11.7 億美元的運營支出來説，還是環比增長太多了，主要是營銷費用的大幅增長，這應該是 Sea 在三季度用於遊戲推廣、電商營銷等方面的支持力度增加帶來的。正如在此前二季度報中 Sea 管理層對於三季度運營計劃來説，準備計劃增加在競爭激烈的電商領域的投資，這對於本季度盈利再次轉虧損也是早有心理準備了。

2.電商業務增速低迷

Sea 的電商業務 Shopee 一直是和數字娛樂業務權重一樣的核心業務，在過去的高速增長為 Sea 通盤業績的發展作出了額重要貢獻，而在最近幾個季度中，由於 Sea 受制於外部環境和整體業績表現下的戰略調整而實施的降本增效策略，電商業務增速一直在下行。

具體起來説，在二季度營收同比增長 21% 至 21.1 億美元后，本季度營收為 22 億美元，同比增長 16.2%，看起來是有環比回暖一些，但是整體趨勢是否有所改善，還不能肯定。畢竟從成本支出方面來看，三季度營銷費用的大幅增加，換來的只是電商業務的小幅改善。

在具體的運營數據方面，本季度電商業務的訂單總額為 22 億美元，同比增長 13.2％，同比增長 23.6％；GMV 為 201 億美元，同比增長 5.1％，同比增長 11.2％。電商業務想要恢復過去的高增長，還面臨着非常多的挑戰。

3.數字娛樂業務繼續下行

Sea 數字娛樂業務第三季度的營收同比下降 33.7% 至 5.9 億美元，繼續延續了此前多個季度的低迷表現。Sea 作為東南亞首席的科技公司，旗下的遊戲在東南亞市場還是享有不錯的盛譽，但是面對全球遊戲行業競爭加劇，譬如微軟收購暴雪，騰訊也在不斷開闢新戰線，Sea 的遊戲業務猶如風中殘燭，競爭力在不斷下降。

具體在用户活躍方面，三季度的活躍用户為 5.441 億，對比上一季度的 5.445 億是基本持平的。而對於付費轉化來説，三季度的付費用户為 4,050 萬，而上一季度為 4,310 萬，降低程度更加明顯，一個季度減少了 260 萬。這意味着付費用户比率從上一季度的 7.9% 降低至 7.5％，這是在太疲軟了。

只能説目前 Sea 的遊戲業務發展趨勢過於去曲折了，這也和疫情後東南亞地區經濟復甦有關係，更多人去從事生產服務等活動了，在遊戲方面的人數急劇下降。

三、個人總結

1. 不同於此前幾個季度強勁的降本增效策略，本季度 Sea 在電子商務方面的投入影響了盈利表現，而營收增長表現依舊疲軟。

2. Sea 的兩大核心業務電子商務和數字娛樂本季度表現都不盡如人意，尤其是數字娛樂業務還在地上趴着。

3.從股價走勢來看，Sea 的下跌趨勢尚未見底。尤其是其經營戰略的調整和變化，導致公司的整體估值模型也在發生劇烈變化。因此，我們不建議在此刻買入。

此文為個人季報解讀分析，均為個人在能力範圍內思考心得，還望大家批評指正。另外，本文不構成投資參考建議，望各位讀者獨立思考。