騰訊 2023 年 Q3 解讀：數據超預期，但驚喜不夠足

文章開頭，先上個騰訊自己給的總結：

“二零二三年第三季，我們實現了堅實且高質量的收入增長，顯着的利潤率提升，以及結構性經營槓桿。視頻號和小遊戲等新興業務為我們貢獻了高利潤率的收入來源，同時我們將重心從發展空間較少的業務轉移至增長潛力更高的業務。我們正在加大投資人工智能模型，為我們的產品賦予新的功能，並提升對內容和廣告的精準推薦能力。我們不僅致力於將領先的人工智能能力定位為自身業務發展的倍增器，也讓其為我們的企業客户，乃至整個社會創造價值。”

這句話重點在第二句，後面會詳細説。

本次季報的核心指標數據：

2023 年三季度總收入為人民幣 1546.25 億元，同比增長 10%，符合預期，中性；

淨利潤 361.82 億元，同比減少 9%，此數據無用，投資請忽略；

經調整後淨利潤為 449.21 億元，同比增長 39%，大超預期，利好；

前三季度，騰訊控股營收 4538.19 億元，同比增長 11%，符合預期，中性；

淨利潤 881.91 億元，同比增長 8%，符合預期，中性。

總體上來講，正如我昨天看了業績預報後的評論：比較樂觀，但也沒好到離譜。

下面分模塊點評一下，我覺得比較重要的部分：

1、增值服務：利好

第三季的收入同比增長 4% 至人民幣 757 億元（預估 779 億元）。國際市場遊戲收入增長 14% 至人民幣 133 億元，排除匯率變動的影響後，增幅為 7%。

這部分主要是與遊戲有關聯的業務，具體遊戲不列了，名單不少，但是沒有《王者榮耀》級別的，增長中規中矩，亮點是海外收入增加了，這方面很符合我國有關部門給出的 “指導建議”，非常 “政治正確”，不僅提供穩定的現金流基本盤，更重要的是，大幅降低自身再被整治的概率，將投資騰訊最大風險去除。

2、金融科技及企業服務：利好

金融科技及企業服務業務第三季的收入同比增長 16% 至人民幣 520 億元，市場預估 507.1 億元幣。

這部分比較超預期，金融科技服務收入維持雙位數同比增長，得益於商業支付活動增加和理財服務收入增長。企業服務收入較二零二三年第二季實現更快的同比增長，得益於在前期進行的雲服務業務結構優化，以及視頻號帶貨技術服務費增加。

其中，To B 業務增長和國產化的大背景息息相關。如今很多銀行、券商之類的金融行業，都開始了 IT 系統國產軟硬件化。硬件用華為，而數據庫這些核心軟件用騰訊雲。據瞭解，在銀行領域騰訊雲已經與中國人民銀行以及六大國有行合作，頭部商業銀行中 90% 採用騰訊雲。

將騰訊與我國的基礎建設深度綁定了，綁的越深，騰訊的下限越高，這點想必前三年不可描述的 A4 紙時期，都深有體驗，騰訊跌得最少，還分紅了額外的股票。

3、微信及 WECHAT：中性偏利好

月活躍帳户 13.4 億，市場預估 13.3 億。

視頻號、網絡廣告第三季的收入為人民幣 257 億元，同比增長 20%。視頻號總播放量同比增長超過 50%，得益於繁榮的創作者社區以及日益提升的用户心智。

評價：全村的希望視頻號再次發力，作為中長期內騰訊對抗各大短視頻平台的核心模塊，也是增長的主要突破口，這個增速比較給力，但考慮是在給足了資源傾斜的前提下，算還不錯吧，我個人認為給不到 “優秀”。

畢竟這樣支持要是都不大增，説明騰訊對抗短視頻的戰略徹底失敗了。

4、混元大模型：中性

在此時期的混元大模型，是給騰訊的未來做準備的，很像前兩年 openAI 之餘微軟，能為企業帶來額外的 “加分”，直到下一年的兑現期驗收，如果和當初 openAI 一樣賠本賺吆喝，怎麼給的溢價就會怎麼打回去。

不過微軟後來解決了問題，現在又新高了，這對騰訊是後話，先看看剛走第一步的騰訊，明年中旬，把混元大模型玩出什麼花樣，説實話我覺得挺有挑戰的，我已經有混元大模型助手的帳號了，但是用起來嘛，emmm…

4、音樂付費會員數：中性

同比增長 21% 至 1.03 億，同時 ARPU 同比增長 17%，這個業務數據不錯，短期看是利好，但是長期看依然想不出國內為音樂付費的前景，各大音樂平台版權來回耍流氓，想通過正規途徑聽點歌，可能需要同時開 3-4 個音樂 app，有點離譜。

5、視頻付費會員數：中性

同比下降 3%，但環比增長 1%，達到 1.17 億，這個夕陽行業，我覺得以後也很難好起來，長視頻的黃昏，好在佔比很低。

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重要的業務聊完了，再聊聊其他的，這裏不是嚴謹分類，屬於想到哪個就提哪個。

1、回購註銷，公司用錢給自己投票

截止 23 年 9 月 30 日三個月內，公司用 153 億港元購回了 4751.92 萬股，這是我國為數不多真金白銀長期買自己並註銷的公司，像美股的長牛股們學習，而不是像 A 股眾多想方設法與基金公司、評級機構、有關部門等組團詐騙股民，這是騰訊的一大加分項。

2、經調整後淨利潤同比增長 39%，是重大利好嗎？

很多人會把這一項單獨摘出來，認為這次季報特別好，但其實去年的基數太低是主要原因，所以這個是利好，並沒有那麼 “重大”。

另外，打個馬前炮，騰訊下一季度的利潤會出現巨幅下降，到時候也不要太意外，因為去年分紅了美團的股票，直接導致去年 Q4 利潤基數特別高，與本次的巨幅增長剛好相反。

3、今年還會給股東分股票嗎，比如拼多多？

各種報告裏至今都沒提過，應該不會了，所以明年分紅只有 2 次，不會有超級香的額外大紅包了。

4、騰訊大股東一直減持，為什麼，是利空嗎？

這個問題這幾年一直在被新來的問，所以總是得回答。簡單講就是騰訊大股東覺得自己的股票嚴重低估，而自己核心資產是騰訊股票，所以賣出騰訊股票拿錢回購註銷自己的股票，達到間接提升自己公司估值的作用，只要這個價差還在，大股東就會一直賣。

這麼大拋壓短期肯定不算利好，但如果騰訊一直回購註銷自己，我覺得也不太差，所以這個利空對懂行的來説沒那麼大，更像是一個簡單的數學遊戲。

5、這份季報之後，騰訊能漲嗎，能買嗎？

這份財報很不錯，當然會漲啦，港股收盤前就突突了一下。

但是，對不起還得説但是，通過我上面的解讀，想必各位也看到了，這份財報沒有你只看標題時以為的那麼好，困境早就熬過去了，但是也沒看到超級巨大的能帶來騰飛級別的利好，應該還是穩步震盪上行的節奏。

目前的騰訊，再次展示了自己的實力，兜下限能力極強，創新能力出色，且已經度過危機，正在迎接春暖花開的路上，估值比較低，如果此前沒有太多倉位，當下是具有極高配置價值的。$騰訊控股(00700.HK)