Zoom 2024Q4：營收增速持續降低，控費改善帶動盈利超預期

11 月 20 日週一美股盤後，視頻會議軟件 zoom 發佈了截至 10 月 31 日的 2024 財年第三季度業績報告，第三季度實現營收 11.37 億美元，同比增長 3.2%，超出此前預期的 11.19 億美元。$Zoom(ZM.US)

總的來講，Zoom 在疫情期間實現高增長後，近期經營狀況低迷，面臨缺乏增量用户、企業用户收入增速下行的問題。儘管降本增效帶來良好盈利表現，但無法解決核心增長困難。在線視頻會議行業競爭激烈，技術領先程度不明顯，大廠競爭對 Zoom 形成巨大壓力，護城河不足暴露無遺。股價長期下行趨勢明顯，個人不建議買入。

一、財務分析：營收增速持續降低，控費改善帶動盈利超預期

在營收方面，Zoom 在第三季度實現營收 11.37 億美元，同比增長 3.2%，超出此前預期的 11.19 億美元。其中，第三季度企業收入為 6.606 億美元，同比增長 7.5％，依舊貢獻了大部分業績增長力量。

相比於疫情時期，線上辦公需求快速增長帶來的業績增速，早在 2023 財年 Q2 季度，Zoom 的營收同比增長率已經跌破 10%，這一數字遠低於前幾個季度的增速。其中不乏疫情結束後的需求降低以及行業競爭帶倆的各種影響，原因多種多樣。

而在利潤方面，得益於 Zoom 在本季度繼續實施了有效的降本增效策略，實現淨利潤 1.41 億美元，上年同期為 4835 萬美元。本季度每股收益為 0.45 美元，明顯好於此前市場預期的 0.25 美元。對於非公認會計准則下的表現，本季度淨利潤為 4.01 億美元，每股收益為 1.29 美元。

二、運營剖析：企業客户收入增速持續下滑，降本增效追逐利潤，面臨巨頭競爭難題

1.企業客户收入增速持續下滑

企業客户是 Zoom 重點運營的領域，但是最近幾個季度的表現是很不理想的。具體來説，三季度 Zoom 的企業收入為 6.606 億美元，同比增長 7.5％。

營收增速的下降一方面體現在新客户方面增長方面，三季度末大約有 219,700 名企業客户，同比增長 5.0％，整體客户增速還是明顯下滑了。其中，在過去 12 個月中貢獻收入超過 10 萬美元的客户數量同比增長 13.5％

而在現有客户方面，Zoom 第三季度在線平均月流失率為 3.0％，比上一財年同期下降 10 個基點。整體用户流失率是比較穩定的，但是根據最近幾個季度來看，整體流失率改善的情況越來越不理想，也就是 Zoom 想要最大化保住現有客户，依舊面臨很大阻力。正如 Zoom 財報中給出的，連續服務期限至少為 16 個月的在線客户在線 MRR 總數中所佔的百分比為 73.2%，同比增長 250 個基點，目前基本是穩定在這一個水準了，後續很難在這方面有非常亮眼的表現來突破現有局勢。

2.降本增效追逐利潤

在本季度中，zoom 實現運營利潤 1.69 億美元，上年同期為 6651 萬美元，同比增長 154%。對於非公認會計准則下的表現，三季度運營利潤為 4.47 億美元，上年同期為為 3.81 億美元，實現同比增長 17%。

運營利潤的大幅改善，主要是得益於 Zoom 最近兩個季度推行的降本增效在發揮樂觀作用。具體的是，本季度 Zoom 的收入成本為 2.71 億美元，和上年基本持平，不過在整體營收還是稍有增長的情況下，還是推動了毛利率的改善，從上年同期的 75.44% 提升到本季度的 76.16%，有一小部分的提升。

主要還是在運營支出方面，三季度運營費用為 6.96 億美元，上年同期為 7.65 億美元，同比降低 9%，主要體現在營銷銷售和一般行政等費用的明顯降低，具體在公司運營中就是對於運營層面的更進一步把控以及人員精簡方面。

3.面臨巨頭競爭難題

在疫情期間，由於人們需要遠程辦公和在線會議的需求急劇增加，Zoom 憑藉其便捷易用的特點迅速崛起，成為了全球使用最廣泛的視頻會議軟件之一。它簡單的操作界面和對各種設備的高兼容性使其在短時間內贏得了大量用户。

然而，隨着疫情逐漸得到控制，Zoom 的營收增速開始下滑。一方面，由於疫情對人們生活的影響逐漸減弱，使用 Zoom 進行視頻會議的需求也在逐漸減少。這就意味着公司的用户數量和活躍度都有所下降，從而影響了公司的營收。

另一方面，競爭對手的入局也是導致 Zoom 營收增速下滑的原因之一。在 Zoom 爆火之後，很多大型科技公司看到了視頻會議市場的商機，並相繼進入該領域。這些公司憑藉自身的技術和資金優勢，推出了一系列具有競爭力的視頻會議產品，搶佔了不少 Zoom 的市場份額。

以微軟的 Microsoft Teams 為例，該產品在疫情期間迅速崛起，日活躍用户數量從 2020 年 4 月的 7500 萬大幅增長到 2020 年 10 月的 1.15 億，再到 2021 年 4 月的 1.45 億。根據微軟公佈的數據，截至 2022 年 1 月，Microsoft Teams 的月活躍用户數量已經超過了 2.7 億。考慮到微軟後續並未公佈相應的活躍數據，我們通過簡單估算後發現，用户活躍數據增長最快的時間段依舊是疫情期間。

這些大型互聯網公司的進入對 Zoom 的預期產生了很大的影響。由於市場競爭加劇，Zoom 在新用户份額的獲取上面臨着巨大的挑戰。雖然 Zoom 在疫情期間積累了大量的用户基數，但是在競爭對手的壓制下，其增長空間受到了限制。

在線視頻會議行業的門檻相對較低，技術領先程度並不明顯。在競爭對手加大投入並取得不俗運營成績的背景下，Zoom 需要不斷創新和提升用户體驗，以鞏固和拓展市場份額，實現持續增長。它可以通過增強會議的互動性、提高音視頻質量、優化操作流程等方面進行改進。此外，Zoom 還可以通過拓展新的應用場景、加強與其他軟件的集成等方式來提高自身的競爭力。

三、個人總結

1.Zoom 在疫情期間收穫高增長的表現後，最近一段時間的經營狀況都是比較低迷的，主要問題還是缺乏增量用户，整體企業用户收入增速不斷下行。

2.在管理層調整運營戰略後，降本增效的持續落地還是給公司帶來了更好的盈利表現，不過面對巨頭競爭下的核心增長困難的問題還是無法解決。

3.在線視頻會議行業門檻低，技術領先程度不明顯，Zoom 面臨的競爭壓力較大，在大廠的競爭蠶食下，護城河不足的缺點已經嚴重暴露出來。對此，股價長期下行趨勢也是體現了很多預期，個人不建議買入。

此文為個人季報解讀分析，均為個人在能力範圍內思考心得，還望大家批評指正。另外，本文不構成投資參考建議，望各位讀者獨立思考。