國鴻氫能 ：氫燃料電池龍頭，謹慎考慮

直接先説結論，國鴻氫能這個股要不要打，個人認為國鴻氫能基本盤不錯，但是考慮沒有基石和綠鞋，流通盤偏大，個人是不建議參與的，如果後面上漲吃肉，那也是和我無關了。$國鴻氫能(09663.HK)

一、公司概況

國鴻氫能為中國一家專注於研究、開發、生產及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的領先技術型氫燃料電池公司。自成立以來，通過持續的科技創新和產品迭代，推動了中國氫燃料電池行業轉型和氫能科技發展及商業化。

根據弗若斯特沙利文的資料，國鴻氫能為中國氫燃料電池行業市場的領先企業，(i) 按氫燃料電池電堆出貨量計，自 2017 年至 2022 年連續六年均排名第一，(ii) 按氫燃料電池系統銷售價值計，其於 2022 年排名第一及 (iii) 按氫燃料電池系統銷售量計，國鴻氫能於 2022 年排名第二。

受益於 (i) 先進的專利技術和領先的研發能力，(ii) 具成本效益和大規模的生產能力，(iii) 在運營和市場擴張方面體現的能力，及 (iv) 與行業上游及下游參與者多年的合作經驗，國鴻氫能成功實現了產品研發的自主化、核心原材料與生產裝備的國產化、生產製造的高質量規模化，持續引領中國氫燃料電池行業的發展。為繼續在氫燃料電池行業取得成功，計劃增強技術能力，以推出自主研發的下一代氫燃料電池產品並進一步豐富下游氫燃料電池產品矩陣及全面應用。

通過多年的商業化歷程，國鴻氫能的氫燃料電池電堆及系統已實現多元化場景的研發和應用，主要包括運輸應用（如公交車及重卡）及極少數情況為固定式應用（如分佈式發電及備用電源發電）。

二、招股情況

11 月 27 日開啓招股，並預計於 12 月 5 日登陸港交所主板，代碼為$國鴻氫能.HK。此次招股期為 11 月 27 日-11 月 30 日，招股價為 19.35-21.35 港元，每手 500 股，入門費為 10782.66 港元，擬全球發行 7952 萬股股份，保薦人是華泰國際，無綠鞋無基石。

財務概況

營收方面，截至 2020 年、2021 年、2022 年 12 月 31 日止年度及截至 2022 年及 2023 年 5 月 31 日止五個月，國鴻氫能實現的收入分別為人民幣 2.27 億元、人民幣 4.57 億元、人民幣 7.48 億元、人民幣 5770 萬元及人民幣 1.43 億元。

盈利方面，截至 2020 年、2021 年、2022 年 12 月 31 日止年度及截至 2022 年及 2023 年 5 月 31 日止五個月，國鴻氫能分別錄得虧損淨額人民幣 2.21 億元、人民幣 7.03 億元、人民幣 2.8 億元、人民幣 1.59 億元及人民幣 8826 萬元。

在研發投入方面，截至 2020 年、2021 年、2022 年 12 月 31 日止年度及截至 2022 年及 2023 年 5 月 31 日止五個月，國鴻氫能分別產生研發開支人民幣 3590 萬元、人民幣 7220 萬元、人民幣 9180 萬元、人民幣 4360 萬元及人民幣 3550 萬元，分別佔公司於同年/期收入的 15.8%、15.8%、12.3%、75.6% 及 24.8%。

籌資用途

籌資用途方面，國鴻氫能預計所得款項淨額約 15.09 億港元（假設超額配股權未獲行使，以發行價中位數 20.35 港元計算）。根據招股書，公司擬將股份發售所得款項淨額用於以下用途：

(1). 約 40.0% 擬用於擴大公司氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的產能；

(2). 約 20.0% 擬用於撥付氫燃料電池電堆、氫燃料電池系統及制氫設備的研發，以擴大產品組合及增加氫能的市場滲透率，從而保持公司的競爭優勢；

(3). 約 10.0% 擬用於撥付公司於上游行業公司的投資、潛在收購或建立合作關係，以鞏固及加強供應鏈；

(4). 約 10.0% 擬用於 (i) 與下游參與者聯合開發公司產品組合的下游運輸和固定式應用，包括中型及重型卡車、公交、軌道交通、叉車、物流車、船舶及其他運輸市場，以及固定電源應用，如氫電站、數據中心備用電源、停電後備、風光氫儲能一體化及儲能，以增加對公司產品的下游需求；及 (ii) 與地方政府及來自公司行業上下游參與者的公司成立合營企業，而進一步開發國內應用及促進當地對公司產品的需求進一步增長；

(5). 約 10.0% 擬用於團隊建設、人才招募及培訓、提高對關鍵人員的薪酬和激勵以及升級信息技術基礎設施，以支持公司的增長及擴張，並進一步提升管理及經營效率；

(6). 約 10.0% 將用作營運資金及其他一般公司用途。

三、行業發展前景

中國氫燃料電池電堆的市場規模

自 2018 年至 2022 年，得益於中國氫燃料電池汽車銷量的快速增長，中國氫燃料電池電堆按出貨量計的市場規模由 74.2 兆瓦飆升至 716.6 兆瓦，複合年增長率為 76.3%。同期，中國氫燃料電池電堆按出貨價值計的市場規模由人民幣 579.1 百萬元增至人民幣 1,433.1 百萬元。

自 2021 年起，隨着氫燃料電池汽車示範城市羣的建立，中國氫燃料電池行業迎來了一個快速的增長期。預期該產業對氫燃料電池的需求將不斷增長，這將推動氫燃料電池電堆的出貨量增長。預期中國氫燃料電池電堆的出貨量將由 2023 年的 1,966.3 兆瓦增至 2027 年的 30,342.1 兆瓦，複合年增長率約為 98.2%。於 2030 年前，中國氫燃料電池電堆的出貨量將激增至 100,229.8 兆瓦，自 2028 年至 2030 年的複合年增長率約為 46.5%。按出貨價值計，預期中國氫燃料電池電堆的 市場規模將由 2023 年的人民幣 3,401.6 百萬元增至 2027 年的人民幣 24,880.5 百萬元及 2030 年的人民幣 66,151.7 百萬元。

中國氫燃料電池系統的市場規模

自 2018 年至 2022 年，中國氫燃料電池 系統按銷售量計的市場規模由 58.7 兆瓦飆升至 602.8 兆瓦，複合年增長率為 79.0%。於 同期，中國氫燃料電池系統按銷售價值計的市場規模由人民幣 721.6 百萬元增至人民幣 2,893.4 百萬元。

在不久的將來，受氫燃料電池汽車行業及其他新興應用場景的快速發展所推動，中國氫燃料電池系統按銷售量計的市場規模預期於 2027 年將達致 25,027.0 兆瓦及於 2030 年將達致 83,367.2 兆瓦，自 2023 年至 2027 年的複合年增長率預期為 99.2%，及自 2028 年至 2030 年的複合年增長率預期為 46.3%。按銷售價值計，預期中國氫燃料電池系統的市場規模將由 2023 年的人民幣 6,199.5 百萬元增至 2027 年的人民幣 450.49 億元及 2030 年的人民幣 1167.14 億元。

四、個人計劃

1.從業績面看，國鴻氫能最近幾年的複合增速還是可以的，整體虧損情況也是在不斷收窄的。而從行業來看，目前國內氫燃料電池遠不如動力電池成熟成熟，未來發展空間是很可觀的。

2.保薦人是華泰國際，這兩年保薦的項目很多，光是 2023 年就已經保薦上市了 7 個項目，首日漲跌幅 3 勝 2 負 2 平，不過總體振幅偏大，其中既有友寶、美麗田園醫療健康這樣不錯的項目，也有天圖這樣的賠錢貨。

3.在最近上市的新股持續有不錯的表現以後，這次新股潮一下來了 4 個票子，質地有好有壞，國鴻氫能的基本面在其中還算是不錯的，但是想要上漲面臨的難度不算小啊。

4.這個票子的主要問題還是沒有基石，流通盤也太大了，按招股價下限取值也有 15 億，這是沒有基石參與自暴自棄了，還是對自己太過自信了。雖然此前也有十月稻田這樣的大票子，但是當時保薦人陣容很是豪華。

説到底，國鴻氫能這次到底該不該參與打新呢，以上多個角度分析後，國鴻氫能基本盤尚可，未來行業增速也是十分有想象空間。不過這個票子沒有基石和綠鞋，流通盤很大，想要有好的股價表現需要面對更多挑戰，個人是不建議參與的，如果後面上漲吃肉，那也是和我無關了。

此文為個人新股招股情況分析，均為個人在能力範圍內思考心得，還望大家批評指正。另外，本文不構成投資參考建議，望各位讀者獨立思考。