LongPort 早評 (231130)｜美股多數科技股漲幅已高、估值再入峯值狀態；昨日南向資金抄底美團近 30 億港元

美股就看海豚君，用心解讀有態度

1. 隔夜，美國三季度 GDP 上修至近兩年最快，美聯儲褐皮書證實經濟和物價同步放緩，多位聯儲官員講話加深市場對經濟軟着陸和明年上半年降息的預期。道指連漲兩日、再創 8 月 7 日以來最高，標普 500 跌 0.09%，納指跌 0.16%。

海豚君解讀：三季度經濟高增是既定事實，上修 GDP 之後，反應的經濟結構並不算特別好。邊際變化還是要看今晚的 10 月居民消費支出和 PCE 物價。

10 月經濟截止到目前除就業數據整體相對穩定之外，其他都在偏弱或者環比向下的狀態，再加上類似 Bill Ackman 這種巨頭的喊話，實際推進了降息預期。

但這裏關鍵的問題是，以美股納斯達克為代表的科技股多數漲幅已經較高，估值再入峯值狀態。如果後續宏觀角度 EPS 過弱，可能也會有回調壓力，目前整體指數處於雞肋狀態。

2. 昨日，港股單邊下挫，恒生指數收盤跌 2.08% 報 16993.44 點，恒生科技指數跌 2.25%，恒生國企指數跌 2.32%。內房、物業板塊領跌。大市成交激增至 1301.65 億港元；南向資金淨賣出 8.18 億港元。美團績後跌逾 12% 領跌藍籌，南向資金大舉淨買入 28.79 億港元。

海豚君解讀：恒生科技上一波大漲的兩大支柱個股——騰訊和美團，在恒指縮水過程中，可以説扮演了巨大作用。

一定程度上來説，恒生科技的弱勢是指數問題，更是個股問題。無論是一直被大股東當提款機的騰訊、一直投資一直無成的美團，甚至包括持續弱勢到現在的阿里，多數公司基本面上都各有各的問題。

便宜是便宜，但所謂的反轉卻一直看不到，而真正業績沖天的公司，比如拼多多，並沒有迴歸港股市場。財報季末尾，美團極度拉胯的四季度指引再給恒生科技上了一道緊箍咒，帶着盤子一起往下拉，只能等情緒消化到底了，再看修復。

3. 美國三季度 GDP 增速超預期，創下近兩年最快增速。第三季度實際 GDP 年化季率修正值為 5.2%，實際個人消費支出季率修正值為 3.6%，增幅不那麼強勁。

海豚君解讀：美國三季度 GDP 增速被上調了 0.3 個百分點，美國 GDP 修正值上調了私人投資，居民消費被下調。上調之後，整體變得更好，但結構上反映 GDP 核心動力的居民消費反而沒有預期的那麼強勁，很可能預示着四季度經濟速度可能會快速放緩，並未影響市場目前的降息預期。

4. bilibili 第三季度淨營業額同比持平；經調整淨虧損 8.6 億元，同比收窄 51%；日均活躍用户 1.03 億，同比增 14%。由於移動遊戲收入低於預期，預計全年淨營業額將處於 225 億元至 235 億元範圍的低端。

海豚君解讀：又是一次比誰更爛的答卷。反轉的信號，至少在三季報暫時還沒體現。並且由於遊戲業務不斷出現問題和戰略調整，電商競爭下的買量紅利減退，那麼在宏觀大環境上持續未減的壓力下，以有限的廣告庫存，大部分依賴外循環廣告的商業化模式，明年的實際增速可能還要打個問號。

但迫於 2024 年底實現盈利的承諾，使得 B 站對明年增長的渴望超乎尋常的高。

簡單粗算一筆賬，如果後續 B 站業務不發生重大調整，並且保證平台生態能夠正常運轉（Up 主有 “利” 可圖）的情況下，實際上支出端的優化已經接近尾聲了：

一年 170 億的成本，其中大部分（90 億的收入分成，35 億的內容成本以及 20 億的帶寬成本）都相對 “剛性”，此外 100 億的費用支出也很難有大規模優化的空間，那麼要達到盈虧平衡，至少要實現 270 億元的年收入，相對於今年的 225 億要增長 20%。

要達到這個增長，光靠其他業務還是較難實現，遊戲必須拿的出手。但時至今日，B 站的遊戲仍然在吃《FGO》、《碧藍航線》這些老本。下半年雖然新遊發了不少，但能打的幾乎沒有，短期內流水翻身的希望寥寥。除非《優俊少女》明年迴歸並且大放異彩，否則如何讓市場相信小破站能兑現盈利的承諾？

目前 B 站的估值已經跌至 1.8 倍 PS，在互聯網平台中明顯偏低，也和往昔的高光無從對比。但在當下，低估仍然不是很充分的投資理由。B 站明年 4 月有一筆轉股價 20 美元/股，面值 4 億美元的可轉債有需要提前贖回的風險，按照目前的業績趨勢，如果管理層不做較大的變革或者臨時畫大餅來刺激股價，公司大概率需要到期兑付，雖然從目前的現金流（淨現金 13 億美元）來看，不至於需要融資，但總歸會影響公司的經營戰略，整體以收縮為主。

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