【真灼 IPO 前線】廈門燕之屋燕窩產業股份有限公司（01497.HK）新股簡介 投資評級「購入」

$燕之屋(01497.HK) 是中國燕窩產品市場的領先品牌，致力於研發、生產和銷售優質的現代燕窩產品。根據弗若斯特沙利文報告，於 2022 年，按零售額計算，公司是中國溯源燕窩市場最大的燕窩產品公司，市場份額為 14.0%。截至 2023 年 5 月 31 日，我們擁有全國性的線下銷售網絡，由 91 家自營門店及 214 名線下經銷商組成，涵蓋中國 614 家經銷商門店。公司也擴大在線銷售平台，在內地主要電商或社交媒體平台等在線渠道銷售產品。

燕之屋的零售額增長是優於行業平均水平，根據招股書所示，收入由 2020 年的 1,301.2 百萬元人民幣增長至 2022 年的 1,729.9 百萬元人民幣，複合年增長率為 15.3%。而於 2020 年至 2022 年，集團的市場零售總額亦以 12.3% 的複合年增長率增長，高於行業平均水平 8.6 個百分點並在同年的五大燕窩品牌中處於最高水平。而整個行業中，中國溯源燕窩 (指符合中國檢科院制定的溯源標準) 產業的市場規模以 48.1% 的複合年增長率由 2017 年的 25 億元人民幣增長至 2022 年的 178 億元人民幣，並預期於 2027 年將達致 536 億元人民幣，自 2022 年至 2027 年的複合年增長率預期將為 24.7%。

在損益表方面，燕之屋的收入過去三年都持續增長，由 2020 年的 13.0 億增長至 2021 年及 2022 年的 15.1 億及 17.3 億元，但按年增長是逐年倒退，分別是 15.8% 及 14.8%。而毛利率則由 2020 年的 42.7% 上升至 2023 年首五個月的的 51.9%，經營利潤率在今年首五個月為為 16.7%，上年同期為 15.6%，反映公司在收入增長的同時盈利表現及經營效率都持續進步。而集團的存貨在 2023 年首五個月錄得 2.6 億元人民幣，是 2020 年後的低點，反映公司現時沒有庫存問題。

以 2022 年盈利計，燕之屋的市盈率為 19.6 倍至 24.5 倍，對比恒指的約 10 倍市盈率是高出不少。但考慮到燕之屋的零售業務是具增長，穩定的產品單價、低水平的存貨量及穩定的營銷開支佔比都反映出公司現時沒有庫存過多的問題，我們給予「購入」的評級。

招股詳情

行業：包裝食品

上市類別：主板

主要股東：黃健 (41.4%)

發售股份數目 (百萬股)：32

招股價 (港元)：8.8-11.0

發售所得款項 (億港元)：2.82-3.52

配售發售股份數目 (百萬股)：28.80

公開發售股份數目 (百萬股)：3.20

FY22 經調整利潤 (百萬人民幣)：191.8

FY22 經調整市盈率 (倍)：19.6-24.5

總市值 (億港元)：40.96-51.20

發行股份總數 (新股 + 現有股份)(億股)：4.66

備考調整後每股資產 (港元)：1.26-1.41

交易單位 (股)：400

保薦人：中金、廣發

時間表

開始登記日期：2023 年 11 月 30 日

截止登記日期：2023 年 12 月 7 日

公佈申請結果：2023 年 12 月 11 日

退回支票日期：2023 年 12 月 11 日

股份買賣日期：2023 年 12 月 12 日

凱基證券分析員：龔俊樺，CFA