港股打新：燕之屋 IPO 分析及申購計劃

公司是中國燕窩產品市場的領先品牌，致力於研發、生產和銷售優質的現代燕窩產品。根據弗若斯特沙利文報告，於 2022 年，按零售額計算，我們是中國溯源燕窩市場最大的燕窩產品公司，市場份額為 14.0%。根據同一數據源，於 2022 年，在中國的燕窩產品市場上，按燕窩專營門店數量和中國檢科院認證的進口數量計，我們也排名第一。我們已經具有先進及成熟的產品研發能力、多樣化的產品組合、健全的質量保證機制，以及完善的銷售網絡，這使我們在市場競爭中佔得先機。

我們秉承以客為尊的理念，利用現代技術持續推動產品創新，不斷提升消費者體驗。我們的產品組合主要包括純燕窩產品、燕窩 + 產品及 + 燕窩產品三種產品類別，可滿足消費者於不同生活場景中的差異化體驗需求。2022 年，我們有 250 個 SKU，其中，純燕窩產品類別的四大產品系列有 194 個 SKU，四大產品系列包括碗燕、鮮燉燕窩、冰糖官燕及乾燕窩。此外，憑藉我們對燕窩有效活性成分提取物的廣泛研究，我們通過研發其他燕窩產品延伸了燕窩產業價值鏈，包括碗燕－元氣款及人蔘冰糖官燕等燕窩 + 產品（其為添加其他原料及╱或營養成分以作提升的即食燕窩產品）以及 + 燕窩產品（其以燕窩提升其營養價值或帶來其他益處），例如燕窩粥及燕窩護膚品（其使用燕窩肽以作提升）。

中國擁有廣泛悠久的食用燕窩的文化基礎和消費歷史，一直是燕窩產品的主要市場和最大消費地。在中國消費者生活水平提高和健康意識增強的推動下，燕窩已被許多中國消費者視為具有多種功效的健康食品產品。作為行業領導者，我們的表現優於行業平均水平，根據弗若斯特沙利文報告，收入由 2020 年的人民幣 1,301.2 百萬元增長至 2022 年的人民幣 1,729.9 百萬元，複合年增長率為 15.3%。根據弗若斯特沙利文報告，於 2020 年至 2022 年，我們的市場零售總額亦以 12.3% 的高複合年增長率增長，高於行業平均水平 8.6 個百分點並在同年的五大燕窩品牌中處於最高水平。根據同一數據源，按零售額計算，中國的燕窩市場預計將由 2022 年的人民幣 430 億元增長至 2027 年的人民幣 921 億元，複合年增長率為 16.5%。憑藉我們的市場份額和收入增長，我們相信我們有能力抓住巨大的市場機會。

公司產品矩陣簡化圖示：

招股信息：

IPO 前投資者和基石：

公司於 2014 年至 2020 年共引入多位 IPO 前投資者，最後一位投資者共投資金額 1800 萬人民幣，每股成本 4.32 元，較發售價中位數折讓 52.48%。佔本公司持股比例為 1%，禁售期 12 個月。

公司此次共引入 6 位基石投資者，投資金額 1600 萬美元，按下限定價，基石佔比 44.2%, 按中位數定價，基石佔比 39.4%，按上限定價，基石佔比 35.3%。基石禁售期 1 年。

保薦人：

公司本次由中金國際和廣發融資聯席保薦，穩價人由廣發證券擔任，保薦人中金表現中規中矩，除了之前的東軟大破發之外，其餘的票都是小漲小跌。廣發融資今年就保薦了一隻力盟科技，表現還不錯，歷史戰績也是漲多跌少，算比較不錯的保薦人。穩價人廣發證券歷史穩價戰績也很亮眼。

財務情況：

營收：2020 年營收 13.01 億人民幣，2021 年營收 15.07 億人民幣，2022 年營收 17.30 億人民幣，2023 年截至 5 月 31 日最近 12 個月營收 18.16 億人民幣；

毛利：2020 年毛利 5.56 億人民幣，2021 年毛利 7.27 億人民幣，2022 年毛利 8.78 億人民幣，2023 年截至 5 月 31 日最近 12 個月毛利 9.24 億人民幣；

期內溢利：2020 年盈利 1.23 億人民幣，2021 年盈利 1.72 億人民幣，2022 年盈利 2.06 億人民幣，2023 年截至 5 月 31 日最近 12 個月盈利 2.23 億人民幣。

一手中籤率：

公司全球發售股數 3200 萬股，每手股數 400 股，截至發稿，超購 3.09 倍，不回撥，甲乙組各 4000 手，預計 5-7K 人蔘與，一手中籤率 25% 左右，申購 10 手穩一手。

綜合點評：

中國最大的燕窩產品公司，全球燕窩產品產量 2017 年至 2022 年複合增長率 7.8%，2022 年至 2027 年複合增長率 6%。就數據而言，這個行業已經非常成熟。全球燕窩消費量而言，中國內地佔 70%，居世界每一。

就燕窩參與者中，燕之屋從 2020 年至 2023 年，市場份額從 5% 增加至 5.8%，牢牢佔據第一把交椅，並且複合年增長率>12%，遠遠高於行業平均年複合增長率 6%，説明公司在燕窩賽道有自己獨特優勢。

本次公司發行市值 40.96-51.21 億港元，發行比例 6.87%，募集資金 2.81-3.52 億港元，基石鎖了 40% 左右，公開規模 2 億不到，不算大。IPO 前投資者鎖定 1 年。按 2022 年經調整後淨利計算，市盈率 17.67-22.10 倍，經調整後 TTM15.62-19.53 倍。就品牌而言不算貴，並且這類產品主達養生類中高端女性，營收比較穩定，這個財報已經體現，奈何行業整體增速有限，這一點是弱項，就公司而言是一門好生意，但是在投資上，失去了高成長性和預期，估值就要打折扣。

就打新而言，有穩定的基本面，保薦人和穩價人歷史業績都有保障，並且公司流通規模不大，IPO 前投資者和基石都鎖定 1 年期，各種數據對我們打新人都是有利的一面，所以沒道理不參與。

牛榜評級：銀牛

申購計劃：

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$燕之屋(01497.HK)

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