一、公司簡介

01 丨簡述

PayPal 成立於 1998 年，起初名為 Confinity，並於 2002 年通過首次公開募股上市。同年晚些時候，PayPal 被 eBay 收購，併成為 eBay 的全資子公司，價值 15 億美元。 2015 年，PayPal 脱離 eBay， 再次成為一家獨立公司。

PayPal 在全球大多數國家運營在線支付系統，提供電子匯款業務，這比起傳統銀行機構的支票和匯票等轉賬手段，有着極大的便利性和快捷性。PayPal 向在線零售商、拍賣網站和許多其他商業用户的提供在線支付服務，併為此收取支付服務費，該公司在 2019 年《財富》500 強美國公司中排名第 204 位。

02 丨主要業務

20 多年來，PayPal 一直處於數字支付革命的前沿。秉持着 “普惠金融服務大眾” 的企業理念，PayPal 致力於提供普惠金融服務、通過技術創新與戰略合作相結合，為客户轉賬、付款或收款提供靈活選擇。公司的業務收入分為以下兩類：1：交易收入：基於在 PayPal 支付平台上發生的總支付量（“TPV”），這些支付平台包括 PayPal 的核心產品矩陣： PayPal、PayPal Credit、Braintree、 Venmo、Xoom、Zettle 和 Hyperwallet 等，PayPal 從客户在這些平台交易中收取手續費用。

比如，當客户啓用跨境交易（即商家和消費者位於不同國家/地區的交易）時，PayPal 會從客户的 PayPal 或 Venmo 賬户中即時轉移資金到客户指定的借記卡或銀行賬户，以促進加密貨幣的購買和銷售，或者用於其他雜項費用的支付，而 PayPal 在客户執行貨幣轉換的交易中賺取手續費用。2：來自其他增值服務的收入：PayPal 這部分的收入主要來自通過向合作伙伴收取推薦費、訂閲費、網關費，以及其他服務所獲得的收入。比如，PayPal 會從客户的賬户餘額中賺取的利息收入。

二、公司重要動向

1）強勁的業務表現

該公司在數字支付方面的領先地位清楚地體現在其活躍賬户的增長上，從 18 年第一季度的 2.37 億增長到 21 年第一季度的 3.92 億，複合年增長率為 18.3%，非常可觀。與此同時，隨着時間的推移，PayPal 的每個活躍賬户的支付交易量 [TPA] 也在持續增長，在 2021 年第一季度中已經達到 42.2。

2）AI 技術的引入，深度挖掘客户的需求

由於 PayPal 不斷努力在提升客户的使用體驗，所以 PayPal 在產品開發中引用了人工智能技術，以進一步為客户提供個性化的產品，以推動 TPA 以更高質量，高增速的發展。而這一切都是藉助於機器學習、個性化、與商家攜手合作來挖掘需求、併為每個用户量身定製的最佳優惠和獎勵。隨着公司在 AI 技術上的持續性前進，PayPal 作為數字錢包的標籤將越來越深入人心。因此投資者從現在起一年後應該開始看到 TPA 在每個活躍帳户得到強勁且持續的增長。

3）向客户提供全新的產品和服務體驗

• 在美國推出 PayPal Zettle，這是一種數字銷售解決方案，幫助小型企業能夠將面對面銷售渠道和在線銷售渠道進行無縫鏈接。
• 在主要國際市場擴大了 “先買後付” 產品，在澳大利亞推出 Pay in 4 並宣佈即將在德國擴大延遲付款選項，包括更靈活的還款期。
• 在 4 月首次推出之後，Venmo 用户完全可以購買、出售、持有加密貨幣。
• 收購 Chargehound 和 Happy Returns，它們通過增加全新的功能增強了 PayPal 的核心產品競爭力，並提供自動化退款和退貨的相關解決方案。
• 2021 年，PayPal 通過美國小企業管理局的薪資保護計劃 (PPP) 向約 43,000 家小企業提供了約 10 億美元的貸款，平均貸款規模為約 22,700 美元。

三、投資分析

01 丨積極影響

1）PayPal 在數字支付領域具有統治級的市場份額

根據上述調查，可以清楚地觀察到 PYPL 在消費者中的強烈偏好，因為 38% 的受訪者表示他們使用過 PYPL 並喜歡它，PayPal 輕而易舉的超越了其他的競爭對手們。此外，據 Datanyze 稱，PYPL 擁有 54.35% 的市場份額，雖然 Stripe 也擁有 19.14% 的市場份額排名第二，PayPal 仍然遙遙領先，所以 PYPL 在該領域處於絕對的領先地位。

投資者現在可以清楚地注意到 PYPL 強大的品牌力和市場領導地位，而這種領先地位幫助 PayPal 在過去 3 年中實現了出色的活躍賬户和 TPV 的增長。雖然該領域的競爭變得更加激烈，隨着 Square (SQ)、亞馬遜 (AMZN)、Alphabet (GOOGL) (GOOG) 和蘋果 (AAPL) 等新興企業的入局和蠶食一部分市場份額，但可以預見的長期數字化趨勢，及而數字支付市場的規模的規模足以容納並且讓 PayPal 領先於他的參與者，PYPL 應該會在未來幾年繼續保持領先地位。此外，PYPL 憑藉其二維碼支付的增長也幫助該公司繼續擴展其在數字支付領域的全渠道滲透，以包括在線和線下商家，其中 PYPL 強調的二維碼支付一直在快速增長。

2）Venmo 作為超級 APP 的潛力

1. Venmo 的有着領先的市場滲透力，儘管 Venmo 預計不會領先 P2P 的整體 TPV，但預計在總用户數和滲透率方面將繼續領先，因為 Venmo 上的用户數量預計將從 2021 年的 7780 萬增長到 107.6 M 到 2025 年，更重要的是，到 2025 年，該公司的 P2P 移動支付用户滲透率將達到 61.8%，將成為一個非常擁有巨大用户基礎的 APP，就像 PayPal 成為 eBay 之外的另外一個 APP 一樣。
2. Venmo TPV 預計也將實現快速增長，enmo 的 TPV 預計將從 2020 年的 $148.8B 增加到 2023 年的 $304.52B，這將代表 27% 的複合年增長率。因此，在這個領域看到了很多投資者可能沒有完全理解並看到 Venmo 的機會。該公司清楚地闡明瞭他們對 Venmo 潛力的看法：” Venmo 就像 5 或 6 年前新生的 PayPal。如果您查看 Venmo 的年化 TPV 和 5 或 6 年前 PayPal 的 TPV，它們是相似的。能夠將用户羣貨幣化，這種增長率對我們來説是如此令人興奮。明年，PayPal 將在 Venmo 方面實現盈利。我希望看到這些收入數字在未來幾年繼續大幅增長”。
3. Venmo 深度研究並汲取微信與支付寶在中國市場成功的經驗。PYPL 將繼續推出更多功能，並用於其 Venmo 用户羣，PayPal 的雄心是使 Venmo 成為超級應用程序。根據公司對 Venmo 的態度，我們可以想象 PayPal 對 Venmo 是有極大的野心的：“Venmo 將成為一個數字錢包。而且您知道，使用 Venmo 的千禧一代希望與他們的同伴一起和 Venmo 做越來越多的事情，PayPal 將實現千禧一代在 Venmo 上實現這樣做的願望。公司將在 PayPal Wallet 2.0 中加入的許多功能也將會移到 Venmo 中。現在，Venmo 的路線圖上有很多令人興奮的東西。”

02 丨消極影響

雖然對 PYPL 的商業模式印象深刻，並對它的未來前景感到非常興奮，但不得不説目前 PayPal 的估值並不能讓投資者感受到興奮。儘管該股票的 EV / FY+1 Rev 的交易價格約為 12.9 倍，但仍遠高於其 7.75 倍的 3 年平均值。此外，投資人可以發現其用作衡量 FCF 估值的代理的 EV / Fwd（EBITDA - CapEx）也看起來相當昂貴，為 50.1 倍。雖然 PayPal 增長動力的前景肯定值得高於其均值的估值，但投資人也需要更加謹慎，不要追逐昂貴的估值（因為它接近其 3 年均值 13.78 倍的頂部），儘管 PayPal 擁有出色的商業模式。

03 丨投資觀點

綜上所述，Paypal 無疑在商業模式上有着非常優異的表現，並且可以保持強勁的長期的財務表現。公司在市場的滲透和佔有率上都有難於撼動的優勢，並且旗下 Venmo 作為 PayPal 的一個不被大部分投資者理解的超級 APP，Venmo 有着成為像中國微信或者支付寶一樣，佔領中國 90% 以上數字支付的市場的潛力。所以 PayPal 仍然是投資者一個非常值得關注的公司。

但是不得不説，公司目前的估值過高，尤其是跟同類數字支付公司相比，這個估值仍然是非常需要投資者格外注意風險的。

PayPal 股價圖如下：