股價與業績不匹配，該怎麼炒預期？

大家好，我是隻分享乾貨的粽哥。

最近大家給我提最多的問題，就是關於“業績和股價匹配度”方面。

例如，“粽哥，康泰和泰格業績都不錯，跌的稀巴爛，醫藥行業的邏輯不在了？”“陽光電源中報算嚴重不及預期嗎？”“粽哥你好，航發動力業績似乎不及預期，後續怎麼看？”

實際上，業績、股價、預期，三者是一脈相承的。簡單地説，股價是業績的提前反應，也就是炒預期。

我們可以通過一些案例來解讀這個基本邏輯。

案例一：

有 “小華為” 之稱的$億聯網絡(300628.SZ) 是全球出貨量第一的 5G 雲視訊龍頭，SIP 話機市場佔有率為全球第一。

億聯網絡股價的超額收益主要來自於業績增長的持續穩定性，基於未來行業的空間假設以及商業模式對於估值的抬升預期較少。

從 2018-2019 年，億聯網絡股價的超額收益更多來自於業績的不斷超預期，以及所推動的估值修復。在 2020 年二季度由於疫情影響業績的增長穩定性，股價有一定波動，隨着三季度業績逐步回暖，整體估值有望再上一個台階。

億聯網絡股價與季度業績 資料來源：公司公告，國盛證券研究所

案例二：

覆盤$比亞迪(002594.SZ) 過去十年公司業績與補貼政策、技術革新、新車型投放週期高度相關，兩輪股價的超額收益都主要來源於技術的重大突破和優質車型銷量超預期。

階段 1:2013Q2-2014Q3 公司股價明顯跑贏行業，主要由於推出的 DM2.0 在性能上較前一代大幅改善，提振市場預期，隨後推出的秦 DM 熱銷。

階段 2:2016Q1-2017Q3 股價明顯跑輸行業，且股價與盈利水平相背離，主要系：北汽、榮威、吉利等廠商陸續推出新能源車型，公司市場份額受到擠壓；市場擔憂補貼退坡後公司盈利受衝擊；秦 EV 銷量低於預期。

階段 3:2020 年初起（尤其是從 7 月起）公司股價漲幅遠高於行業漲幅，表現為業績與估值雙擊。

開源證券研究所認為此輪大漲的核心在於市場對比亞迪的競爭力的重新評估——漢銷量大超預期證明了其中高端車型的競爭力；DM-i 帶動 PHEV 定價直逼同級別燃油車，將推動比亞迪插混車型在中低端市場對燃油車加速替代；供應鏈開放推動價值重估。

案例三：

$比音勒芬(002832.SZ) 是高爾夫服飾龍頭，也是 A 股相對稀缺的運動標的，精準卡位高端運動時尚景氣賽道。

2011-2019 年，比音勒芬收入、利潤總額和歸母淨利 CAGR 分別為 25%、29% 和 32%，業績表現出優異的成長性。

從市場表現來看， 比音勒芬 2016 年底上市至今股價漲幅為 114%，利潤總額和歸母淨利（2019 年/2016 年）則分別上漲 166% 和 207%，股價漲幅顯著弱於業績漲幅。通過覆盤發現，股價增長主要依靠業績增長驅動，估值中樞則持續回落。

比音勒芬上市至今股價覆盤 資料來源：Wind，長江證券研究所

案例四：

拉長週期來看，$貴州茅台(600519.SH) 2002-2020 年間的股票年複合回報率為 37%，遠高於第二名恆瑞醫藥（約 33%）。高股價回報率的背後是業績快增長的強支撐：2001-2019 年貴州茅台歸母淨利潤年複合增速 31%，在 2000 年歸母淨利潤超 1 億元的企業中僅次於海螺水泥（約 35%）。

從茅台股價表現情況來看，歷史上多數時間的股價漲幅為業績主導，但近兩年來隨着市場風格、流動性、外資流入等多重因素影響下茅台估值不斷拔升。而內在原因在於，隨着茅台酒在高端市場的地位不斷穩固，供需中長期處於緊平衡狀態，內在發展邏輯愈發清晰，市場對茅台等優質標的的共識度不斷提升，估值亦隨之提高。

案例五：

對$古井貢酒(000596.SZ) 2009 年以來的股價進行復盤發現，古井的股價走勢與淨利潤表現較為一致。

2009 年至 2011 年由於產品提價、省外增速加快等帶來的淨利潤增長使得古井股價最高時翻三倍；2013-2014 年三公消費對白酒行業產生嚴重影響，雖然古井業績明顯好於行業，但股價跌回四年前的低位；2015 年起白酒行業復甦，古井業績穩步提升，2016-2019 年期間，古井的股價走勢與淨利潤增速走勢基本保持一致，股價也屢創新高；

2020 年疫情爆發，對酒企業績影響很大，因此一季度出現 “戴維斯雙殺”，但經過疫情洗牌，行業集中度明顯加快提升，名優酒收割份額，疊加提價效應，白酒公司業績逐季改善，古井股價也隨之恢復，並屢創新高。

古井定位次高端市場，隨着品牌影響力逐漸提升，省內省外有望全面開花，保持高於行業的業績增速，進入下一個快速增長階段，股價預計將隨業績增長而上行。

總結來看，從億聯網絡、比亞迪、比音勒芬、貴州茅台、古井貢酒的股價與業績對比圖就能看出，業績與股價同步保持一致性，也從側面驗證了股價實際上也是業績的提前反應。

所以，回到一開始的幾個問題：“粽哥，康泰和泰格業績都不錯，跌的稀巴爛，醫藥行業的邏輯不在了？”“陽光電源中報算嚴重不及預期嗎？”“粽哥你好，航發動力業績似乎不及預期，後續怎麼看？”

問題一：大家可以這麼理解，既然股價是業績的提前反應，那就意味着$康泰生物(300601.SZ) 、$泰格醫藥(300347.SZ) 前期累計漲幅這麼高，其實就是提前反應了中報業績這麼好的預期。

而之後股價還能不能漲，除了看業績能否保持高增長以外，還得看市場行情（板塊輪動？）、資金動態（醫藥還是不是風口？資金還看不看好醫藥？）、行業變化（醫藥集採情緒影響？政策變動影響）等等。

問題二：至於$陽光電源(300274.SZ) 中報業績是否達到預期的問題，我認為不能單看業績變動情況，更應該着重於更核心的問題。

決定陽光電源股價上漲的重要原因，其實是核心業務光伏逆變器市佔率還能否提升？電站投資開發、儲能、風電等業務還能否保持增長？光伏行情能否持續？

如果經營業務長期向好，保持高增長的預期確定性高，那股價自然不受短期業績的影響。這點可以參考前文所介紹的比亞迪、古井貢酒的邏輯。

問題三：航發動力跟陽光電源的分析邏輯類似，不能只盯着業績變動，而更應該落實到公司經營層面、分析產品的成長性如何等。

往大的説，$航發動力(600893.SH) 是國內領先的航空發動機製造企業，代表航空產業對發動機的需求。

因此，類似航發動力這種訂單類的企業，大家如果想提前佈局，就更應該看財報裏的 “合同負債”，比如 2021 年中報合同負債高達 248.32 億元，是 2020 年中報同期的 9.53 倍，超級恐怖。

合同負債就是預付款，預示着下游需求旺盛，公司需積極備產，也就提前説明之後的業績會超級靚麗。那股價會不會提前反應呢？

參考資料：

1、20201019-國盛證券 - 億聯網絡-300628-出口邊際改善，雲辦公產品線梯次佈局

2、20210302-開源證券 - 比亞迪-002594-公司首次覆蓋報告：覆盤與展望，厚積薄發，從預期重塑到業績拐點

3、20210125-長江證券 - 比音勒芬-002832-四問四答，再看國貨崛起下比音勒芬的成長空間

4、20210220-長江證券 - 貴州茅台-600519-長江消費龍頭覆盤系列之貴州茅台：日積跬步，久久為功

5、20210718-紅塔證券 - 古井貢酒-000596-砥礪初心再出發，奮進雙百億，再造新古井