利空頻出，電子煙行業該何去何從？

嗨～朋友們大家好，我是曉藝。

快到中秋節了，先提前祝大家中秋快樂～

那麼，佳節將至，除了月餅，大家備齊煙酒油米麪了嗎？

昨天晚上，我打算去商場採購一波禮品以備假期走親訪友。在商場門口，就看到一羣年輕人電子煙一拿，聳脖一吸，隨後一聲長吁便煙霧繚繞彷彿置身仙境。看得我一個從未抽煙的人都很想知道到底是什麼飄飄欲仙的感覺，哈哈哈。

惜命的年輕人抽電子煙，電子煙彷彿是另一種養生。聽説有不少人抽電子煙都把真煙戒了，卻陷入電子煙的各種奇妙口味。

這讓我不由得想起來，最近電子煙行業頻頻傳來利空消息，港股電子煙龍頭思摩爾國際 (6969.HK)和美股電子煙龍頭霧芯科技 (RLX)近幾天股價接連受挫。正好，也算是給我提供了一個素材。

那麼今天呢，我們就來説道説道電子煙吧。

一、利空消息知多少

剛才也提到了嘛，最近電子煙行業的利空消息頻出。那麼，在這一部分呢，我先給大家捋一捋最近的利空消息有哪些。

咱們主要看看 9 月份的這兩個最新消息：

先是受到香港擬立法全面禁止電子煙的影響，10 號當天港股電子煙指數下跌超 4%，思摩爾國際更是跌超 5.45%。

同時，受到美國食品和藥物管理局 (FDA) 大批量拒絕相關電子煙產品上市或銷售的影響，美股霧芯科技大跌 16.81%，電子煙分銷商 Kaival Brands Innovations 也受到牽連，股價暴跌 43.27%。

本身電子煙行業就因健康問題備受關注，再加上這兩個消息的發佈，電子煙行業簡直是血流成河。

在這裏呢，既然提到 FDA 了，也給大家講講 PMTA 是什麼吧。

PMTA，叫做煙草上市前申請，煙油、電子煙具、套裝及相關配件和部件必須進行 PMTA 申請。PMTA 申請需要由 FDA 進行審核，FDA 把產品是否有利於公共健康作為審核標準，目的就是為了更好的將行業規範化。

目前，思摩爾、SMOK 等煙具品牌都申請了煙具 PMTA，正在等待通過合法授權。由於美國市場上流行的電子煙品牌基本上都是中國品牌，所以能否通過 PMTA 也對中國電子煙行業有莫大的影響。

那麼，在各方監管越來越嚴格的情況下，電子煙沒機會了嗎？

接下來，我們繼續分析一下。

二、產品為王，研發至上

對於現在的電子煙廠家來説，如何研發創新出符合監管、又能夠讓人們所接受的產品才是突破口。

那麼，我們先從電子煙的分類入手，來看看它們的發展前景。

按照出煙原理，市面上的電子煙主要分為蒸汽式和 HNB(加熱不燃燒)兩種。

(1). 霧化電子煙

根據電子霧化設備去細分，通常可以分為封閉式和開放式兩類。它們都是通過霧化芯將煙彈加熱霧化後吸入口腔，其核心就在於霧化技術。但是，由於它的口感和傳統香煙區別太大，抽慣了傳統香煙的人接受程度更低一些。

從技術難度上説，霧化電子煙的製作難度更小一些，所以造就了產品質量良莠不齊的現象。由於本身電子煙的減害效果就取決於煙油的品質，所以大力監管也有整治部分行業亂象的原因。

那麼，霧化電子煙的成長空間如何呢？

霧化電子煙在歐美市場的流通更為廣泛，歐美市場已經形成了 “玩煙文化”，重點在於具有潮流性的 “玩”；而我們國內注重的是減害和替煙。

從滲透率看，截止到 2019 年，我國霧化電子煙的滲透率僅為 1.2%，與美國和英國形成鮮明對比。但目前，我國是全球最大的電子煙生產國，也有較為成熟的專利技術，在未來行業監管整體穩定和明朗的情況下，發展空間非常可觀。

(2). HNB 電子煙

加熱不燃燒電子煙是通過加熱技術產生霧化汽從而吸入口腔，通常會將煙草製作成煙彈，使口感和真煙更像，更容易被傳統煙草消費者接受，本質上就屬於煙草產品。

加熱不燃燒的技術要求比電子霧化設備更高。因為 HNB 技術需要同時兼顧煙彈的研製和機器加熱曲率兩個方面，所以，HNB 的准入門檻更高，一般只有一些具有研發和生產實力的頭部企業才具備准入條件。

但是，由於它本身就屬於煙草產品，所以其使用成分受到的監管也更嚴格。在這裏呢，曉藝也給大家整理了一下相關國家對於加熱不燃燒產品的態度。

目前來看，加熱不燃燒電子煙做得最好的是菲莫國際推出的 IQOS，日本是全球最大的加熱不燃燒煙草市場。2019 年，日本的加熱不燃燒產品佔了煙草市場的 23%。除了日本以外，中國和美國市場也是一個值得關注的市場。

為什麼這麼説呢？

2019 年，美國 FDA 已經批准 IQOS 進入美國市場，代表了第一次對加熱不燃燒產品上市的批准，這將直接利好 HNB 市場在美國的發展。

對於我們國家來説，我們明確規定煙彈屬於國家專管專賣的範圍，禁止了加熱不燃燒產品的進口；但是又鼓勵推進我國自己新型煙草行業的發展。而加熱不燃燒煙草製品又是目前煙草行業新型煙草進化的重要路徑。這就意味着，我國未來對於加熱不燃燒的相關產品只能由國內企業進行生產銷售，再加上中國有人口基數大、煙民數量眾多的特點，所以加熱不燃燒產品的未來增量空間大，潛在市場相對廣闊。

當然，我們所分析的內容呢，一切都要以行業整頓步入正軌後為前提。從某種意義上來説，監管的加持使行業的准入門檻提高，出清了部分不符合規範的選手，具有研發創新優勢的頭部企業的優勢就被體現出來了。

三、頭部標的

那麼，上面説了這麼多，頭部企業有誰呢？我們就從產業鏈入手來講講實際標的吧。

電子煙產業鏈可以分為上游原材料供應商、中游製造和品牌商以及下游渠道商三個環節。

上游產業鏈：主要產品有霧化器、電池、煙油、芯片等。由於霧化器直接影響電子煙的霧化效果，所以也是霧化電子煙的核心。

中游產業鏈：主要做電子煙的設計和製造。目前，國內大部分電子煙生產商採用的都是 OEM(委託製造) 和 ODM(委託設計) 兩種商業模式。其中，ODM 工廠由於具有技術研發壁壘而更具優勢。

下游產業鏈：主要為零售商、經銷商、代理商和消費者組成。

從產業鏈看，目前電子煙產業鏈仍然分散。隨着監管日趨嚴格，未來有渠道優勢和技術壁壘、或者能夠形成閉環的企業將更具有主導優勢。

所以呢，講到這裏我們就不得不提幾家企業了——

思摩爾國際 (6969.HK)：。在業務上，主要佈局封閉式霧化電子煙和 HNB 電子煙。作為國際全球霧化設備龍頭，在上游產業鏈的霧化器上具備絕對的渠道和技術優勢；同時，思摩爾也是國內最早佈局 HNB 的企業之一，可以稱為元老級玩家。

霧芯科技 (RLX)：旗下的悦刻電子煙是國內霧化電子煙龍頭品牌，作出了上市三年內成長為行業龍頭的成績。截止到 2020 年第三季度，悦刻佔全國封閉式電子煙的 62.6% 的市場份額。

億緯鋰能 (300014)：億緯鋰能通過 “SIHL” 全資孫公司思摩爾 (香港) 有限公司持有麥克韋爾 (全球最大的電子霧化器供應商之一) 37.55% 的股權權益，思摩爾作為麥克韋爾間接第二大股東。去年受益於麥克韋爾業績大幅增長，億緯鋰能投資收益達 8.22 億元，收益豐厚。同時，電池也是霧化設備的重要組件之一，目前億緯鋰能為全球 50% 的電子煙提供電池。

華寶股份 (300741)：華寶股份為國內香精香料龍頭，為中煙提供加熱不燃燒產品的香精訂單。

四、總結

總體上來看，電子煙行業的監管較以前更為嚴格。雖然短期內對電子煙行業造成一定影響，但更多的是進行更規範化的行業洗牌。

未來電子煙市場並不會銷聲匿跡，而會更加規範且長期的存在和發展。監管的嚴格這也意味着將對電子煙產品的質量和性能方面提出更高的要求——注重研發創新提高性能的同時，能夠兼顧公共衞生健康的企業和產品將更能夠獲得長期發展。

【港股打新動態】

新股上市：今天暫無上市新股

新股招股：目前，“東莞農商銀行” 正在招股，歷來打新人基本不碰銀行股，此次也不例外。“堃博醫療-B” 和 “創勝集團-B” 已停止招股。

【港股小課堂】

今天，我們的小課堂來學習 “老鼠倉”。

首先呢，先請大家搖頭晃腦的跟我讀一遍 “碩鼠碩鼠，無食我黍”。

是滴，老鼠倉的意思就和這句話差不多，指的就是一些無良經紀人對客户進行食價的做法。舉個例子，假設客户委託以 5 元價格進行交易，一些無良經紀人會在股價回落的時候買入相同數量的股份，再以較高的價格轉讓給客户，從而賺取從中的差價。

老鼠倉是一種損公肥私的腐敗行徑，但朋友們大可不必驚慌，證監會的監管和自動對盤系統的普及都會讓老鼠倉無路可逃。