Keep 的噩夢，還未結束。

暴跌還在繼續。

2 月 9 日，港股上市公司 Keep 再度暴跌 27.5%，年內跌幅達到了 73.5%。

如果從最高位算起，該公司半年內跌幅超過了 90%，市值蒸發超過了 203 億港元，約合人民幣 186 億元。

上市半年如此大的跌幅，Keep 公司到底發生了什麼？

根據財報顯示，Keep 公司基本面並未發生重大變化，公司商業模式等方面也未出現明顯的變化，之所以會出現如此大跌，侃見財經認為，主要因為三個方面：

第一，市場大環境問題以及流動性問題；

第二，解禁。實際上，這幾年因為解禁而下跌的港股上市公司並不在少數，此前上市的百果園，解禁當天跌幅超過了 30%，一個月內跌幅超過了 53%。根據相關資料顯示，百果園上市之後，大多數時間日成交都不足 1000 萬港元，而 Keep 的情況也大抵如此；

第三，公司商業模式的問題。從營收結構來看，目前 Keep 主要營收分為三大板塊，分別為自有品牌運動產品、會員訂閲及線上付費內容、廣告及其他。其中以自有品牌運動產品為主，佔比約為二分之一，而會員訂閲及線上付費內容也佔據了大約二分之一的營收。

Keep 上市之前，如何扭虧一直是這家公司的難題。

直至上市前夕，Keep 的虧損問題才得以解決，至於是否會持續盈利，還需要時間去驗證。根據財報顯示，2021 年其虧損高達驚人的 29.08 億元，到了 2022 年其淨虧損就大幅減虧至 1.05 億，且 2023 年上半年盈利就達到了 11.95 億，相比之下，其營收方面卻沒有出現如此大幅的增長。

除此之外，Keep 毛利率的下滑也是資本市場擔憂的問題，根據其財報顯示，2020 年至 2022 年，Keep 的總體毛利率從 45.1% 下降至 40.7%，降幅較為明顯。

因此從上述的角度，Keep 是否能夠繼續經受市場的考驗，還需要時間去去偽存真。

90 後的減肥生意經

眾所周知，Keep 的創業故事來自於其創始人王寧的個人經歷。

2014 年，即將大學畢業的王寧通過自己的摸索，三個月成功的減掉了 50 斤，在這種 “成功” 的經歷下，他有了創業的想法。

同年 11 月，這個計算機系的畢業生就開始寫下產品的 “第一行代碼”，然後上線運行。Keep 發佈之後，其就很快的獲得蘋果 App Store 的推薦，上線 105 天，用户數就超過 100 萬，僅用了一年時間，用户數就突破 1000 萬。

在那個遍地黃金的創業大時代裏，資本的瘋狂催生出了無數的創業項目。

王寧創業的初期，澤厚資本就在天使輪投下了 300 萬資金。

Keep 上線一週之後，銀泰資本和貝塔斯曼亞洲投資基金很快就投了 500 萬美元，也正是踩中了這個資本的風口，王寧也很快的完成了從學生到創業者的蜕變。

當時，互聯網商業模式均為，先積累用户，然後尋找賺錢模式，Keep 也不例外。

2017 年，蘋果 CEO 來中國，而 Keep 作為庫克的一個訪問對象，在蘋果的加持下，同年八月，Keep 的用户數就突破了 1 億大關。

但遺憾的是，隨着營收的增長以及規模的擴大，Keep 的虧損越來越多，其中 2021 年其虧損比營收還要多，很顯然，這是不正常的，在投資收緊的情況下，這樣的虧損也是不被認可的。

而為了尋求更好的商業模式，王寧只好帶領 Keep 一路尋找賺錢之法。其從移動互聯網一路殺到智能硬件、運動消費品乃至線下健身空間，最終 Keep 定型成為了一個包含在線健身內容、智能健身設備和配套運動產品在內的運動健康平台。

更為值得稱讚的是，Keep 終於扭虧為盈。

但根據 2023 年中報顯示，Keep 2023 年上半年營收為 9.85 億，淨利潤就達到了 11.95 億，但在非國際財務報告計量下，經調整淨虧損為 2.23 億。此前，Keep 也曾因售賣虛擬賽事獎牌賺了 5 個億，遭到了詬病。

從這個角度來看，困擾 Keep 的問題依舊沒有解決。

Keep 該如何突圍？

對於 Keep 來説，上市並非意味着終點已經到達，而是其又進入到了階段性的新起點。

Keep 和王寧很快就意識到了資本市場的殘酷。

2023 年 12 月 4 日，Keep 被上交所納入 “港股通” 候選股票。按道理來説，這本身應該是一件好事，意味着 Keep 可以獲得更多的流動性。

但令該公司意想不到的是，當日公司便出現了暴跌，單日跌幅 27.56%。此後，Keep 更是在基本面沒有變化的情況下，連續大跌。

侃見財經注意到，這與該公司的解禁也不無關係。

資料顯示，1 月 1 日，首發股東中的 26 位股東解禁，涉及限售股股數合計約 42745.43 萬股，佔總股本 81.32%。

1 月 12 日，又有兩名股東解禁，解禁股數合計約 8873.04 萬股，佔總股本 16.88%。

兩輪的解禁，給 Keep 股價帶來了巨大的壓力，此前 Keep 上市時僅發行了 2% 的股份，由此可見，流通之後 Keep 的股價壓力之大。

而根據港股設計，一般對於新公司（非明星公司）估值都不會比成熟公司高，且能融資的規模也並不算太大，由於參與投資者不多，稍微大一點的減持都會給公司股價造成較大的影響。

從當下 Keep 的狀態來看，如果王寧不能解決公司的持續盈利問題，股東的減持應該無法避免。

根據資料顯示，在 Keep 上市前，該公司一共進行過 9 輪融資。按照當下的股價計算，其參與 C 輪之後的投資機構均已出現了浮虧，其中就包括高盛集團、Coatue Management、騰訊投資、高瓴資本、軟銀願景基金等明星基金公司。

根據新浪港股計算，軟銀願景基金、天進貿易和時代資本累計浮虧 2.85 億美元，約合人民幣 20.25 億元，超過了 Keep 公司目前的市值 19.40 億港元。

所以，市場的用腳投票也説明了 Keep 目前的問題比較嚴重，即使公司的基本面並未發生較大的改變。

當然，為了應對股價的下跌，Keep 公司也做了一些對沖，但是並未達到任何效果。面對暴跌，Keep 內部人士告訴媒體，公司確實在佈局一些新的調整，面向未來趨勢，為用户提供更好的服務。

侃見財經認為，市場是公司現狀的真實反映，讓投資者奪路而逃的背後，是 2023 年上半年公司的營收和月活用户雙雙下滑，因此王寧和 Keep 只有快速的解決市場關心的問題，該公司的股價才能穩住。如果繼續放任該情況蔓延，那麼未來 Keep 的悲劇似乎難以避免。