一文讀懂新能源對於能耗雙控的重大意義

能耗雙控引發各地拉閘限電引發強烈關注，也催生了綠電的概念，看到有些人嘲笑 “綠電” 不過是新能源發電和低碳能源換了個名字就變成了王者，意思是綠電是在炒作新概念新名詞，下面我們就 “綠電” 的重要意義特別是之於能耗雙控的重要意義，進行簡潔易懂的梳理，幫助大家瞭解這一次新能源發電為何引發資本市場如此劇烈反應。

一、發改委能耗雙控新政、新在哪裏？

具體如下圖，稍微解釋下，根據發改委 2019 年 817 號文，每年年初發改委會給各地方政府下達非水可再生能源（主要是風電 + 光伏）最低消納權重（俗稱配額制），也是地方主官 KPI，除了最低（及格）外還有激勵值，此前文件規定新能源消納比例超過激勵值的部分可以不再計入能耗雙控指標，現在新版規定，一旦達到激勵值，那麼從及格線開始以上部分，全部不計入能耗雙控指標，具體如下圖（靈魂畫手，將就一下）

這是新能源才享有的特殊優待，也就是説——要多用電，就必須大幅度提升新能源使用比例，且要超過能耗指標上限，只有用新能源這一條路。

二、新規會產生什麼影響

這次能耗雙控地方政府苦不堪言，一方面國家加大考核力度，原來 5 年一考核，現在是每年考核，而且每季度預警，直接和地方主官 KPI 掛鈎，做的不好會被約談，也體現了國家在減碳方面的決心，一開始各地可能很不適應，但習慣之後，必然 “窮則思變”。

直接推動：地方政府特別是能耗指標短缺又希望儘量減少對轄區內工業企業影響的，只有在完成激勵值的前提下——多自建新能源發電設施或者從外省購買新能源電力（假設新疆風光通過特高壓送到上海，對應算上海的用電量）

我們會在未來看待以下情景

①各地自建集中式電站，地方政府主動的大幅度提升對新能源的投資

②各地分佈式大發展，户用光伏、工商業分佈式——星星之火可以燎原，只要能裝光伏的屋頂，一定就要多裝

以上兩種都是屬於求人不如靠自己，是地方政府解決能耗指標壓制的最佳解決辦法

③通過特高壓輸電通道或其他外送線路，從外省購買新能源

我們量化測算：以 2020 年目標為例，地方政府達到激勵值之後，將額外獲得 2368-1334 億度電的（獎勵），大約 1100 億度新能源的獎勵，也就是全國範圍內可以多用 1100 億度電

”

三、更深層次的影響——綠電溢價

上面提到的③就衍生出一個影響，就是綠電溢價

這次能耗雙控的壓力威力已經初步顯現——新的規則下只有多用（發）新能源才能夠幫助地方政府提高能耗指標上限，但新能源發電設施的建設需要時間，綠電溢價已經是必然。

9 月初發改委在北京、廣州兩大電力交易中心設置了綠電交易品種，購買方主要是一些對於綠電有訴求的企業（比如數據中心、出口企業），後續隨着綠電的稀缺性和重要性形成一致預期，未來無論是在交易中心的場內交易，還是場外交易，綠電都會有一定的溢價。

四、運營商資產重估的邏輯及演繹

重估主要是兩個

1、平價電站有穩定現金流

2、綠電漲價

這邊不贅述了，比較簡單粗暴，此前論述過很多次了，新能源電站如果沒有補貼拖欠問題的平價電站，幾乎是無風險收益資產。

五、選股思路：考察兩個維度——存量資產質量和未來擴張能力

①成長性的核心——擴張能力：有背景實力的優先（實力央企或地方國企——地方上願意更多資源配置），有清晰發展規劃的優先，有錢的優先（上市公司一般都有錢，可以增發或者可轉債）

②存量資產質量：應收賬款（補貼拖欠）越少越好，收益率越高越好、棄風限電越少越好

③估值：越便宜越好，當然便宜有便宜的道理，貴有貴的道理，總之現階段我認為估值是排最後一位的

彈性測算

綜合比選下來按照上面三個維度比較，我們篩選出標的排序為

優質價值標的：A 股——三峽能源，港股——華潤電力、龍源電力

彈性品種：A 股——浙江新能、江蘇新能、金開新能、晶科科技等