多鄰國：現在是買賣的好時機嗎？

一、公司簡介

01 丨 DUOL 簡述

Duolingo 公司 (“公司” 或 “Duolingo”) 成立於 2011 年 8 月 18 日，Duolingo 應用於 2012 年 6 月 19 日向公眾發佈。公司總部位於賓夕法尼亞州匹茲堡。Duolingo 的使命是 “發展世界上最好的教育，使其普遍普及”，所以他們公開所有課程。

02 丨服務與產品

Duolingo 是一個美國的語言學習網站和移動應用程序，同時也是一個數字語言能力評估考試。該公司有一個免費的商業模式：應用程序和網站可以免費訪問，儘管 Duolingo 也提供了付費服務——Duolingo Plus——來收取訂閲費。Duolingo 目前提供了 40 種不同語言的課程，包括西班牙語、英語、法語、德語、意大利語、葡萄牙語、日語和漢語，並且該公司在美國和中國都有分公司。

二、公司重要動向

01 丨 DUOL 第二季度收益概述

Duolingo 最近公佈的第二季度收益是在 8 月份，標題收入為 5880 萬美元，同比增長 47%。這是該公司自 7 月份 IPO 以來首次公佈季度業績。這裏的故事要追溯到 2020 年疫情最嚴重的時候，當時該公司的用户大增，得益於 “居家” 主題。去年第二季度的 MAU 為 3790 萬，比 2020 年同期下降了 3%。儘管如此，在兩年的累積基礎上，MAU 比 2019 年底增長了 39%。日活躍用户 “dau” 為 910 萬，同比增長 2%，這是令人鼓舞的，因為這表明在大流行影響之外仍有持續的有機增長勢頭。

更重要的是，該公司能夠將這波平台流量轉化為付費用户，該用户達到 190 萬，比去年的 130 萬增加了 46%。換句話説，發現 “多鄰國” 應用程序的用户可以通過廣告支持的版本立即使用其基本功能，而越來越多的用户正在轉換為高級服務。目前，訂閲佔總收入的 73%，廣告佔總收入的 17%，而 “多鄰國英語測試”(DET) 佔總收入的 9%。

由於毛利佔總收入的 72.6%，去年同期毛利為 70.5%，增長了 207%。另一方面，第二季度負淨收益為-90 萬美元，部分原因是研發支出增加，預計這一趨勢將持續下去。有利的是，銷售和營銷，以及一般和行政開支，都下降了一個百分比的收入。

管理層指導 2021 年全年收入在 2.36 億美元至 2.42 億美元之間，在 2020 年中期增長了 48%。該公司還瞄準了負調整的 EBITDA-1,400 萬美元至-800 萬美元，扭轉了去年 360 萬美元的正業績。該公司繼續投資於該平台，同時也增加支出，因為它擴大到新的市場。目前，約 60% 的收入來自美國以外的國際市場，這仍然是更大的增長機會。

根據共識估計，2021 年的收入預測為 2.4 億美元，與管理目標一致。展望未來，預計 2022 年和 2023 年的收入將增長 28%，2021 年的收入將增長一倍，至 2024 年的 4.87 億美元。市場還預計，在可預見的未來，利潤將保持為負值，但隨着時間的推移，隨着公司從規模中獲益，盈利將呈現出較低的趨勢。相比之下，預計今年每股收益為負-1.03 美元；到 2023 年，市場預期的損失較小，為-0.17 美元。

三、投資分析

01 丨消極影響

該公司在 2019 年的銷售額略高於 7,000 萬美元，據報有 1,400 萬美元的運營虧損。由於這一流行病只會對企業的長期增長趨勢帶來不利影響，去年的收入出現了巨大增長。營收增長 128%，至 1.61 億美元，營業虧損基本持平，為 1600 萬美元，這標誌着一些相對的運營槓桿作用。增長趨勢一直很穩定，因為今年最後一個季度的 4800 萬美元收入數字使其在年底前達到近 2 億美元的趨勢，儘管虧損略有增加。

2021 年第一季度的銷售額增至 5,540 萬美元，同比增長 97%。應該説，2021 年第一季度 1300 萬美元的營業虧損遠遠高於 2020 年第一季度的 200 萬美元虧損。2021 年第二季度，銷售額接近 5,800 萬美元，總預訂額約為 6,400 萬美元。調整後的 EBITDA 約為 200 萬美元，與 2021 年第二季度公佈的數據基本一致。儘管如此，連續的銷售節奏已經不再像過去那樣令人信服了。

通過一個有趣的應用程序學習一門新語言的潛力是非常令人鼓舞的，因為用户對這個應用程序非常熱情。相反的觀點是，問題是人們是否真的能以這種方式完全學習一門語言，或者這是一種輔助方法。

人們的一個具體擔憂是，增長速度進一步放緩，這當然可以從第二季度的銷售指引中看出，這意味着近幾個季度的三位數銷售增長已經放緩至不到 50%。此外，2020 年表現出的經營槓桿不再明顯，運營虧損同比再次大幅增加。

02 丨積極影響

Duolingo 的英語水平考試正在被市場接受為一種標準化的選擇。事實上，該公司指出，包括美國大學在內的全球 3,000 多所院校接受了 DET 作為錄取的先決條件。這是該公司長期戰略的一個重要組成部分，該戰略正在有效地從傳統的 “離線” 語言學習方案中獲取市場份額。承認 Duolingo 是一種語言先決條件，這使公司在新一批訂户中獲得了一定程度的可信度。Duolingo 目前以 40 種語言提供 106 門不同的語言課程。

顯然，市值為 63 億美元的這隻股票已經納入了大部分增長前景和積極發展，其遠期價格為銷售倍數為 25 倍和 20 倍，着眼於 2022 年的共識收入。不管怎麼説，這對任何股票來説都是一個客觀上昂貴的增長溢價，儘管我們強調了公司商業模式的某些方面，這有助於證明價格的合理性。

Duolingo 的一個優勢是其廣泛的吸引力和多樣化的人口結構，包括臨時用户。它在語言學習方面的領導和專長也是一個積極的方面，可以支持更高的評價。對於 Duolingo 來説，樂觀的理由是它有更長的跑道，考慮到它對全世界可能有數億用户的可訪問性。

03 丨投資觀點

相信多鄰國有一個積極的長期前景，並處於有利的地位，以鞏固其市場份額。儘管如此，這種苛刻的估值——尤其是在近期股價上漲之後——給人一種猶豫不決的感覺，不願採取非常樂觀的立場。

未來一年的目標價格為 175 美元，相當於 2022 年共識收入的 21.5 倍。雖然基於蘋果應用商店更新條款的潛在財務刺激的發展是積極的，但我們希望看到管理層關於實際財務影響的最新指導。

該公司將需要在實質上超過當前預期的股票，以看到實質上的上升在短期內。除了目前的價格勢頭，我們預計股票將繼續波動，並對遠期估計保持敏感。隨着市場重新評估長期盈利前景，未來幾個季度的增長弱於預期，可能會迫使市場進行更深層次的調整。

值得關注的主要長期風險很可能是競爭格局。一個競爭的平台或移動語言學習系統的可能性，甚至結合了一些使 Duolingo 成功的功能，最終可能會削弱公司的增長機會。未來的監測點包括用户統計數字，要特別注意 MAU 圖。

隨着公司的擴張和市場意識的提高，Duolingo 的趨勢可以持續下去。人們的期望是，隨着時間的推移，向付費用户的轉換可以增加盈利能力，公司也將通過規模受益。

退一步説，這是教育中一個很有吸引力的部分。到 2025 年，全球語言學習市場預計將達到 1,150 億美元，而 2019 年為 610 億美元。在這一數字中，Duolingo 得益於其在在線類別中的地位，預計到 2025 年，該公司將繼續以 25.4% 的複合年增長率快速增長。

總的來説，隨着在線學習市場的轉變，Duolingo 有很多值得稱道的地方，它從幾個順風中受益。但目前要求較高的估值需要在當前水平上謹慎行事。

DUOL 股價周圖如下