估值切換行情如約而至，港美股將迎來成長龍頭領漲階段？

我們在 9 月底的文章中對 9 月美聯儲會議的決議內容進行了深度分析，認為即使 taper 加快對美股的實質性衝擊有限，短期的十年期國債收益率上行導致納斯達克的成長股調整帶來了很好的介入時點，推薦關注雲計算 SaaS 細分行業龍頭，佈局估值切換行情，切換到 2022 年估值以後，科技龍頭估值跌到疫情前的水平，而且大多數成長股在 2021 年全年大部分時間維持震盪消化估值，調整佈局切換正當時。

    從十月以後，美債上限問題有所緩解，十年國債反彈到 1.6 左右以後也維持震盪，而伴隨新季度財報的逐步披露，市場又重回業績主線，估值切換行情徐徐展開。站在當前時點，我們仍然看好美股科技成長各龍頭。

    回到港股市場，總體來看，在 罰款落地以後，港股科技股情緒都迎來了一波修復，  、 、網易、 都走出了一波超跌反彈行情，騰訊、小米表現稍弱。 美團最終的反壟斷處罰比例為 3%，低於阿里巴巴的 4%，也低於前期路透社等海外機構報道的 10 億美金， 總體處罰力度低於預期，我們預期本輪針對互聯網的反壟斷調查從政策高壓的角度來看，已經處於政策先行見底的階段，後期在經濟下行壓力加大的大背景下， 美團等就業大户會扮演更重要的穩就業的角色， 因此美團率先走出不錯的反彈力度， 站在當前時點，對於國內互聯網可以稍微樂觀一點了。

    從經濟週期的角度，當前國內的經濟正處於新一輪的下行週期之中， PPI 高企導致中下游需求不斷走弱， 從庫存週期來看，當前已經處於新一輪被動補庫存到主動去庫存的轉換之中， 經濟下行壓力加大， 後期伴隨需求的進一步放緩，有可能帶動 PPI 下行，在 PPI 的下行週期中， 上市公司盈利很大可能階段性下行，因此，站在當前時點，我們覺得明年具備可比業績優勢的行業很有可能又變成了弱週期屬性的行業，比如互聯網、醫藥服務、 有韌勁的消費， 以及強需求週期的行業，比如電力設備新能源，本輪由碳中和驅動的朱格拉週期有望開啓新能源的黃金十年， 因此， 伴隨靴子落地，我們認為互聯網有可能迎來一輪較好的反彈。
         
    而近期美股的調整也接近尾聲，前期因為債務上限問題以及能源危機的越演越烈帶來的通脹大幅度上行擔憂，引發十年期國債收益率反彈， 導致成長股估值回落，階段性納斯達克走弱較弱。 9 月末 10 月初，由於能源價格大漲疊加供應鏈阻塞加劇，海外市場對美國通脹甚至 “滯脹” 的擔憂一度升温。不過近期多項數據表明，美國的增長和盈利並沒有那麼差，通脹也並沒有所擔憂的那麼高。

整體來看，近期數據呈現的情形與我們的看法基本一致，即美國增長還有韌性、四季度甚至可能出現環比加速；而通脹儘管面臨壓力，但壓力更多集中在運輸環節的供應瓶頸隨着疫情緩解也有望邊際緩解，退一步講，也沒到所謂的 “滯脹” 局面。 美國四季度將開始貨幣政策正常化，但不是系統性風險，美債長端利率有望反彈但不同於 1 季度： 債務上限短期協議達成， 4 季度美債階段性供給將增加，美債利率有温和上行壓力，高通脹但經濟預期變差，美國長債利率四季度難以重現今年 2-3 月份快速上升的衝擊。 因此，階段性調整以後，藉機佈局成長股的估值切換行情是 4 季度的重點。

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