聯想集團財報數據有雷？胡扯！

最近很多投資者看到聯想集團撤回科創板上市招股書，負面情緒一窩蜂地就來了。我也看了一些網文，有的數據失真，有的類比不當，有的對股價走勢的判斷只憑借自身喜好。現教主結合聯想集團 2021/22 第一季財報，和鄉親們一起看看聯想的各項流動性數據到底有沒有問題。

一、聯想的資產負債率好於同行。

很多人看聯想集團的資產負債率有 89.7%，覺得公司流動性非常緊張。

其實每個行業的發展特點不同， 比如説看起來負債率非常高的金融行業，其實是最不缺流動性的。又比如説一些依靠品牌的高端消費品，其負債率通常較低一些。單獨拋開行業去談個股的負債率未免是不客觀的。

國內沒有和聯想業務結構太相似的公司，只能和海外的$惠普(HPQ.US) 、$戴爾科技-C(DELL.US) 相比較。

   從資產負債率來看，惠普為 109.7%，戴爾為 91.8%，均高於聯想的 89.7%。行業均如此，聯想反而還是偏 “保守” 的那一個！

二、聯想資產負債表中的負債項大多不計息。

（其中保理成本主要是應收賬款融資等，不應計入有息負債）

從以上聯想的財務費用構成可以看出：

$聯想集團(00992.HK) 的負債表中計息的主要有貸款、票據、衍生金融負債、可換股債券、可換股優先股

以及非流動負債中的簽出認沽期權負債、租賃負債和其他非流動負債中的一部分。

聯想集團有息負債總計約 52.65 億美元，佔總負債的比例為 14.5%，比例相當低。

而負債中佔比最高的應付賬款、其他應付賬款及應計費用兩項是不計息的。單獨從 “資產負債率” 一項指標接近 90% 判斷公司都是 “有息負債” 過於片面。

反過來看：

（公司 2021/22 一季報應付賬款 - 計入負債）

（公司 2021/22 一季報應收賬款 - 計入資產）

正因為公司的應付賬款金額遠高於應收，才導致了資產負債率看起來偏高。實際上這反映的是公司有效佔用資金的能力，對上下游議價力均比較出眾。

三、有息負債並無集中償債風險。

  有息負債中佔比最高的是票據、可換股債券、可換股優先股。

  從上圖可見票據等融資手段並無集中兑付的風險。

四、聯想報表中各流動性指標細節分析。

（一）流動比率轉好。

2021 年 6 月末，聯想集團的流動比率已從 3 月末的 0.85 提升到了 0.87，顯示短期償債能力出現了一定改善。

（二）短期貸款減少。

  鄉親們從聯想 2021/22 一季報可見，主要的有息負債是票據，短期貸款僅 5500 萬美元，比 3 月末還下降了 300 萬。

（三）銀行存款及現金等價物增加。

截止 2021/22 一季報，聯想現金及其等價物為 32.59 億，高於 3 月末的 31.28 億。

帶來的財務收入也有所增加。

（四）授信額度仍非常充裕。

  從授信來看，公司可動用循環及短期貸款信用額度共計 30.77 億美元，而公司只動用了 5200 萬較少的部分，後續可用額度非常充裕。

（五）引導債轉股。

   另外，2024 年兑付的可換股債券，公司於三季度也下調了轉股價格，預計後續轉股人數增加，帶來的利息支出減少。

五、適度的負債有助於提升 ROE。

  眾所周知，適度的加槓桿有助於提升 ROE（用大白話理解就是公司運營收益率高於利息）。於是像一些大家公認不缺資金的$貴州茅台(600519.SH) 等也保持了適度的負債率。

  在《財富》雜誌公佈的 2021 年世界 500 強排行榜中，聯想集團以 33.1% 的 ROE 排名中國企業之首。

   即使在公司轉型艱難的 2018/19 財年，公司 ROE 也依然保持了 17.6% 的好成績。

   很多人説聯想來 A 上市是因為現金 “飢渴”，未免有些偏頗。

  資本市場主要的意義還是通過融資、再融資幫助優質企業做大做強。如手握鉅額資金的$寧德時代(300750.SZ) ，依然保持每年都融資的節奏，“廣屯糧，高築牆” 總是沒錯的。

六、聯想的商譽過高了嗎？

  有人認為聯想的商譽佔比過高，扣除商譽之外，其淨資產為負數。

  首先完全扣除商譽，讓商譽歸零的這種想法並不正確。商譽代表一種風險敞口，但歸零又是另一種難以實現的極端。

  聯想集團的無形資產（含商譽）約 84.47 億美元。

  約佔總資產比例的 20.87%。

  而海外同行戴爾、惠普商譽及無形資產佔總資產的比例分別為 43.81% 和 23.64%，也均高於聯想。

  從硬件商向基礎設施及方案解決商轉型的過程中免不了收購，國際一些轉型成功的大公司也正是這麼做的。

高額也商譽及無形資產並沒有影響戴爾、惠普股價的上漲。現聯想集團在股價歷史高點反覆震盪也屬正常現象。