奈飛，耐飛

《魷魚遊戲》的全球爆紅，給奈飛 Q3 報表的發佈增添了許多期待，作為當前的流媒體全球一哥，其這一季度表現是否能像製作的爆款一樣讓人眼前一亮？

  廢話不多説，先上表為敬

  報表中説道：“由於 2020 年新冠肺炎相關生產延遲，第一季度和第二季度的產量低於正常水平，在下半年將看到了更強勁的產量帶來的積極影響。第三季度，我們的營收同比增長 16%，達到 75 億美元，而營業收入同比增長 33%，達到 18 億美元。本季度末，我們增加了 440 萬付費會員(20 年第三季度為 220 萬)，擁有 2.14 億付費會員。我們很高興能在今年第四季度推出最強勁的內容產品，這表明內容成本上升，運營利潤率下降。” 由此可見，奈飛對今年的業務恢復充滿了自信，第一二季度的製作內容將在第四季度全面開花，同時在第三季度就已經出現了一個全球爆款，給後續的劇集加滿了自信。但是，我們從中也可以窺見奈飛的老毛病——製作成本的不斷飆升，運營利潤的下滑。”（後文會專門分析）

  接下來需要關注的是全球各個地區的會員訂閲情況

【美洲/歐洲/中東】

 【拉美/亞太】

  Q3 季度奈飛沒有預測到淨付費的增長 (實際為 440 萬，預測值為 350 萬)，最終付費會員人數為 2.14 億，與其的預測相差不到 0.4%。隨着奈飛不斷改善在該地區的服務，亞太地區連續第二個季度成為會員增長的最大貢獻者，新增付費會員 220 萬人 (佔總付費淨增加人數的一半)。在EMEA（歐洲&中東），由於幾款遊戲的強大影響力，付費淨增額從第二季度的 18.8 萬增加到 180 萬。UCAN（北美洲）和LATAM（拉丁美洲）區域的付費會員增長較為緩慢。這些地區的寬帶家庭普及率較高，但奈飛相信，隨着其的業務改進，該區域仍有充足的增長空間。確實如此，北美和歐洲基本是成熟市場了，但是拉美和亞洲這些人口大洲還具有着廣闊的市場前景，勢必將成為未來的訂閲量增長點。

【Q4 預測】

   此外奈飛也對 Q4 情況作出了自信的預測：“對於 21 年第四季度，我們預計的付費用户將增加 850 萬，與 20 年第四季度的增加一致。我們預計，2021 年全年的營業利潤率將達到 20% 或略高。這意味着，與 20 年第四季度 14% 的營業利潤率相比，21 年第四季度的營業利潤率將約為 6.5%。營業利潤率同比下降的主要原因是我們在第四季度推出了大量內容，這將導致 21 年第四季度的內容攤銷同比增長約 19%(相比之下，今年迄今的增長約為 8%)。”假如真實業績能在年底達到預測值，那麼股價也會迎來一波上漲。

【娛樂時間分佈】

【關於肯尼亞市場的策略】

   在全球總訂閲人數突破 2 億人後，奈飛似乎陷入了增長疲軟期，所以其在報表中也提到了在人均時間佔用方面的增長點，以及新興市場的增長點。現有大量活動競爭消費者的時間和注意力，比如看電視、讀書、瀏覽 TikTok 或玩《堡壘之夜》(Fortnite)，等等。舉個例子，10 月 4 日，當 Facebook 經歷了幾個小時的全球宕機，奈飛用户粘性在這段時間內增長了 14%。同時根據尼爾森的數據，在美國這一最大和最滲透的市場，奈飛仍然不到美國電視屏幕時間的 10%。以及在以肯尼亞為例的新興市場，奈飛也先從安卓手機端來開發用户市場。雖説這些發力點會給奈飛找到方向，但從側面也反映出了奈飛的用户增長焦慮。

【總體財務表現】

  報表中對本季度現金流情況作出以下説明：“第三季度經營活動產生的淨現金為 8200 萬美元，上年同期為 13 億美元。本季度自由現金流 (FCF) 為- 1.06 億美元，而去年第三季度為 11 億美元。去年第三季度的 FCF 得益於新冠肺炎相關的停產。今年迄今，FCF 為 4.1 億美元。隨着第四季度產量的成功增加和運營利潤率的下降，我們預計 21 年第四季度的 FCF 將為負值。我們預計在 2022 年及以後每年都將實現 FCF 積極增長。我們相信我們不再需要籌集外部資金來為我們的日常運營提供資金。本季度，我們以 1 億美元回購了 20 萬股股票。我們本季度回購步伐放緩，反映出我們併購活動的增加。需要提醒的是，我們會優先將現金重新投資於核心業務，併為遊戲等新的增長機會提供資金，然後進行選擇性收購。在滿足這些現金使用後，超出最低現金水平的多餘現金將通過股票回購返還給股東。”

  奈飛近 5 年來，訂閲量帶來的營收可謂是高歌猛進，但代價就是真金白銀的製作投入。大量的製作成本帶來了高負債水平，包括在 Q3 報表中奈飛也仍然在承諾會將絕大部分收入用於新劇集的開發。奈飛主打的原創電影以及電視劇的製作成本總體投資幾乎都在 1 億——2 億美金之間，一年全球能拍幾十部，還更不用説購買版權的鉅額費用。所以光靠訂閲費是完全不夠用的，但是一直需要靠着高製作成本換訂閲量增長，那麼這個滾動的飛輪會將奈飛的財務帶入危險區。奈飛似乎也察覺到了這個問題，所以可以看到在 2017 年開始，負債率持續下降，但是負債額仍然巨大。這一點似乎和我國的房企很像，不維持高槓杆跑馬圈地建樓盤死的就是自己，但把這個飛輪運轉下去或許會有生存的機會，但是奈飛必須想想光靠訂閲量來獲利是否真的太危險了，尤其是在劇集投入成本難以下降的情況下。假如未來的現金流無法像其預測的一樣好，那麼必然會削減劇集投入，或者就再次增加負債，所以奈飛需要早日脱離這一循環，找到新的業務增長，趁着現在家大業大，多去嘗試新業務，比如現在投入的遊戲業務。

PS：分隔線，以下為作者對奈飛影視業務的碎碎念，想看總結的直接劃到文末

  作為一名狂熱的影視愛好者，我對於奈飛感情是複雜的，可謂是：“奈飛的缺點和它的優點一樣多”。

  奈飛從 DVD 時代起就打起了轉戰流媒體的算盤，不斷的收集用户 DVD 租賃數據，等到成為流媒體巨頭時它的數據量已經讓 Disney+，HBOMAX 等後起之秀短期難以追上。讓我們把時間撥回 2017 年的戛納電影節，那一年的奉俊昊（《寄生蟲》導演）拿着由奈飛投資的《玉子》參加這一國際 A 類電影節，整個評審團對此出現了很大的分歧，畢竟這是第一次有流媒體電影來參展。《玉子》的海報高高的掛在戛納電影宮的門口，而海報上紅紅的 “Netflix” Logo 格外引人注目，許多評委認為這種所謂 “網絡電影” 參加戛納就是一種侮辱，但歷史的潮流就是那麼滾滾向前——奈飛對於影視發行和影院窗口期的深刻影響將啪啪抽打着這些評委的臉。《玉子》在戛納賺足了風頭，奈飛對於電影的投資和發行明顯信心大增，獨家電影直接不走影院，這意味了傳統影院無法在票房上分一杯羹。

  舉一個例子，疫情期間徐崢將《囧媽》流媒體版權 6.3 億賣給西瓜視頻，這個純收入要是靠票房至少要達到 36 億，因為流媒體將製片外的所欲渠道全部承包了，沒有人能分掉一毫利。徐崢掙完這筆之後還是老實走院線，畢竟利益相關太多。但奈飛不一樣，之後則在獨家電影上大殺特殺，甚至靠着資助馬丁斯科賽斯拍《愛爾蘭人》成功入圍了奧斯卡（雖然學院派還是瞧不上，除了提名其他顆粒無收哈哈哈）。不過奈飛將製作，發行，用户徹底綁定起來，這是好萊塢傳統制片廠的想都不敢想的事情，當年有人這麼幹，直接被反壟斷拆分業務了，所以這一打通渠道的結合優勢，讓奈飛的流媒體發行水平獨步全球，使得整個影視行業抖三抖。

  此外，奈飛拍攝的原創劇集做到了極致本土化，實現了 “從本地成功再反哺全世界” 的模式。這一優勢是奈飛當前最大競爭對手 Disney+ 所難以企及的。因為迪士尼所擁有的流媒體劇集多為自己的 IP 原創，內容生產都是以全球為導向，這就勢必造成無法深度耕耘地區市場，造成訂閲量後期的明顯疲軟，畢竟沒有人天天都想看漫威電影。奈飛當前地區原創劇集（除開北美老家）在東亞勢如破竹，藉助韓國日本等傳統文化輸出國的底子反攻全球市場，近期爆紅的《魷魚遊戲》就是一個很好的例子。大家可能會覺得這種爆款可能只是運氣，但我們仍然不能忽略奈飛背後的持久投資。奈飛在頭幾年就已經在東亞開展原創劇集的業務了，依靠着打造地區爆款打下市場基礎，做到了深度耕耘市場，比如韓國推出《王國》，日本有《全裸監督》以及準備近期上線的《淺草小子》（北野武傳記），並且這些劇在中國也頗有人氣。PS：西語劇《紙鈔屋》《毒梟》全球也高人氣，而且聽説韓版《紙鈔屋》也在籌拍了，奈飛可謂一飯多吃，無限套娃。以前的地區爆款讓奈飛吃到了甜頭，給《魷魚遊戲》的成功打下了基礎。畢竟全球觀眾都圖新鮮，我們東亞人習以為常的 “大逃殺” 模式竟然在各地成了香餑餑，縱使很多中國觀眾對此很不解，但這更加説明地區化的劇集來實現全球影視口味互補的正確性。這一長久佈局的優勢已經開始迎來回報，我們在日後可能見到更多的地區劇集走向全球推送，而這一優勢也在為奈飛打造除算法外的另一大護城河。

  優點分析完了，現在來看看對應的劣勢。奈飛的地區化雖然做的很好，但是對於 IP 的運營&開發是真的一塌糊塗，最多就是多拍點續集，從最近《魷魚遊戲》的周邊營銷看來才剛剛開了點竅。再看看競爭對手迪士尼，對漫威；星球大戰這兩個搖錢樹的價值榨取真是一滴不浪費，周邊；衍生劇；遊樂園等一套組合拳打下來，IP 的價值運用最大化。

  此外，奈飛原創劇集的運作模式也是造成熱門 IP 缺乏的原因之一。奈飛雖是技術公司，但是需要依靠源源不斷的劇集來保持訂閲，結果奈飛自己居然沒有成熟的製片團隊，就像是一個暴發户當甩手掌櫃一樣，錢給三方製片人，最後把片子給我就完事了。製片方當然高興，這種光出錢不管事的甲方誰不愛，但是雙方在製作層面缺少了深入的交流和開發，就使得對 IP 的運營點到即止，或者不痛不癢的搞點聯名活動。此外，奈飛將大數據的運用摻雜在了製作過程當中，靠數據堆砌出所謂的熱門影片，大多成為了被觀眾詬病的大數據垃圾，製作成本高但熱度無法持續。這種劇集無法帶來持續的效益，只能奈飛不斷的滾動車輪製造出更多的快餐劇集，前有奈飛 2 億美金挽留《老友記》，後有 2 億美金拍出多部流媒體爛片。所以，奈飛你可長點心吧！

【總結】

  奈飛現在必須理清楚自己在 “技術公司” 與 “製片公司” 間的角色，不能再用大數據去粗暴的決定劇集方向，其更應該利用數據優勢去做好分銷渠道，把海量的劇集推送給不同的觀看偏好羣體，同時要繼續深度開發地區化劇集，滿足全球差異化需求，做到 IP 的長遠開發。最終實現全球&地區劇集互補，IP 持續維持熱度，增加每一部劇集的長期價值。奈飛想要成為硅谷迪士尼，迪士尼想成為好萊塢奈飛。“內容” 永遠是王道，縱使算法再強（在早期依靠大數據快速獲取用户喜好大獲成功），但在這個遍地流媒體的時代算法也無法保證長遠的競爭力，不然用户只會記住一個 “Netflix 劇集” 的標籤，無法欣賞劇集本身的價值。

  奈飛當前市值 2800 億美金左右，我認為光從市值上講應該能值 5000 億美金，所以股票價值仍有巨大空間，但是上漲的速度需要取決於奈飛的地區市場拓展以及後續劇集的熱度，畢竟像《魷魚遊戲》只能帶來短期的市場熱情，假如奈飛能證明自身長期的優質製作能力，這才是一劑強心。現有趨勢來看，假如 Q4 表現好，期待能衝到 700 美金一股的價位。

所以，請讓奈飛，耐心飛～

PS：本文為鄙人拙見，歡迎大家一起討論，不妥之處感謝指出：）