京東：各業務線穩步推進，收入穩健增長，未來仍有較大提升空間

$京東-SW(09618.HK) 本季度實現收入 2187.08 億元，YOY+25.5%，超過彭博一致預期的 2156 億元，實現 Non-GAAP 歸母淨利潤 50.5 億元，YOY-9.2%，超過彭博一致預期額 32.6 億元，整體經調整淨利率為 2.31%，超過彭博一致預期的 1.51%，2020 年同期為 3.19%，公司經營利潤率有所下滑主要在於京東新商業和物流業成本投入加大帶來的虧損加大，導致整體經營利潤率有所降低。

• 分業務板塊來看：
• 本季度京東零售實現收入 1980.8 億元，同比增長 22.98%；
• 京東物流實現收入 257.49 億元，同比增長 43.3%；
• 新業務實現收入 57.32 億元，同比增長 33.24%；

• 本季度，京東實現商品銷售收入 1,860 億元，YOY+22.9%，服務及其他收入 326.99 億元，YOY+43.3%，前三季度全渠道 GMV 同比增長 100%。
• 其中，電子產品及家用電器淨收入 1108.81 億元，YOY+18.8%，日用百貨商品銷售收入為 751.27 億元，YOY+29.4%，對於阿里巴巴的日用百貨商品個位數的增速表現，京東在日用百貨銷售上的表現無疑更好。
• 平台及廣告服務收入168 億元，YOY+35.1%，公司廣告收入增長速度超越自營業務增長，主要是因為日用消費品、服裝等高佣金率的品類增速提升；物流及其他服務收入 159 億元，YOY+53.1%，本季度京東物流的外部客户收入佔比繼續超過 50%，並在本季度再創新高。
• 用户數據情況

從用户數據來看，本季度新增活躍用户 2030 萬，使得京東的活躍用户數同比增長 25% 至 5.52 億，更為驚喜的是，單用户的平均購物頻次，三季度，京東用户的平均購物頻次同比提升 23%。

• 京東 Q3 季報總結：

對比競爭對手阿里巴巴與拼多多，京東本季度的財報無疑是更穩健的，受益於反壟斷營造的新格局，以及公司的前瞻性佈局，京東目前在自營電商、物流、京東健康、即時零售等領域都構建起深厚的護城河，在消費整體大環境低迷的大背景下，京東本季度無論是日用品銷售的表現還是品類的擴張表現都遠超行業，而用户增長仍有空間，用户的購買頻次本季度表現搶眼，表明京東對於用户的粘性在迅速提升，我們長期維持對京東的看好。

拼多多：收入不及預期，盈利情況有所改善

2021 年第三季度未經審計的財務業績

• 總收入為人民幣 215.06 億元，較 2020 年同期的人民幣 142.10 億元增長 51%，主要是由於在線營銷服務的收入增加。
• 網上營銷服務及其他業務的收入為人民幣 179.46 億元，較 2020 年同期人民幣 124.85 億元增長 44%。
• 交易服務收入為人民幣 34.77 億元，較 2020 年同期人民幣 13.32 億元增長 161%
• 銷售及市場推廣開支為人民幣 100.5 億元，較 2020 年同期人民幣 100.7 億元略有下降。
• 一般及行政開支為人民幣 3.35 億元，較 2020 年同期人民幣 3.686 億元減少 9%。
• 研發費用為人民幣 24.224 億元，較 2020 年同期人民幣 18.049 億元增長 34%。這一增長主要是由於員工人數的增加和更有經驗的研發人員的招聘。

從上圖也可以明顯看出拼多多的營業支出近三個季度環比已經出現明顯的下行，公司明顯更加註重效率的提升而不是規模的擴張。

• 本季度營業利潤為人民幣 21.393 億元，2020 年同期營業虧損為人民幣 12.957 億元。本季度非 GAAP 營業利潤為人民幣 32.607 億元，2020 年同期非 GAAP 運營虧損為人民幣 3.398 億元。

• 本季度歸屬於普通股股東的淨利潤為人民幣 16.4 億元，而 2020 年同期淨虧損為人民幣 7.847 億元。本季度歸屬於普通股股東的非 GAAP 淨利潤為人民幣 31.5 億元，2020 年同期為人民幣 4.664 億元。

可以看到，拼多多已經連續兩個季度實現盈利，在營業開支不斷降低的同時，公司終於開始穩步的盈利，這也反應在公司的毛利率已經連續三個季度改善，從 51.52% 提升至 69.5%。

• 從用户數據來看，月活用户及年度活躍買家增長均放緩：本季度，平均每月活躍用户數為 7.415 億，較 2020 年同期的 6.434 億增長 15%，月活用户增長明顯放緩，活躍買家在截至 2021 年 9 月 30 日的 12 個月期間，為 8.673 億，比截至 2020 年 9 月 30 日的 12 個月的 7.313 億增長 19%。
• 拼多多 Q3 季報總結：

拼多多三季度報公佈以後，股價暴跌接近 16%，三季度雖然公司實現了 215.1 億的營業收入，同比也增長了 51%，但仍然遠低於市場預期的 264.7 億元，同時增速也較第二季度的 89% 有所下滑，同時用户增長也明顯放緩，因此導致在國內電商競爭白熱化的當下，對拼多多的未來產生了悲觀的預期。

而根據業績會的説法，拼多多董事長兼 CEO 陳磊表示，繼二季度之後，本季度的利潤也將全部投入 “百億農研專項”。“我們會將發展重心更多地轉向研發，並利用拼多多在技術方面的優勢，進一步推動農業數字化。” 今年 8 月，拼多多設立 “百億農研專項”，宣佈將第二季度及未來幾個季度可能有的利潤優先投入該專項。9 月底，“百億農研專項” 獲得了股東大會的批准。在第二季度利潤全部投入該專項之後，拼多多本季度全部利潤將繼續投入該專項，進一步推動農業科技普惠。

由於在農業領域的巨大投入短期很難盈利而且趨勢難以判斷，在國內電商競爭仍在加劇的當下，對於拼多多我們也暫時持觀望的態度。

小米集團：收入增速受困於手機出貨量減少，互聯網增速亮眼，毛利率與 ASP 提升

本季度，$小米集團-W(01810.HK) 實現收入 781 億元，同比增長 8.2%；Non-Gaap 淨利潤達到 52 億元，同比增長 25.4%，受困於供應鏈的短缺，本季度小米的手機出貨總體不及預期，但受益於手機單機的提升及互聯網收入增速的提升，本季度毛利率持續改善，淨利潤增速快於收入增速。

• 分業務來看：

1.智能手機

智能手機分部收入由 2020 年第三季度的人民幣 476 億元增加 0.5% 至 2021 年第三季度的人民幣 478 億元。智能手機出貨量由 2020 年第三季度的 4660 萬台減少5.8%至 2021 年第三季度的 4390 萬台，主要是由於全球核心零部件（包括 SoC（片上系統））供應短缺。

智能手機的平均售價（「ASP」）由 2020 年第三季度每部人民幣 1,022.3 元上升 6.7% 至 2021 年第三季度每部人民幣 1,090.5 元。 ASP 上升主要是由於 2021 年第三季度高端智能手機出貨量增加所致。

智能手機分部毛利率由 2020 年第三季度的 8.4% 升至 2021 年第三季度的 12.8%，主要是由於智能手機 ASP 增加 6.7%。同時，每部手機的成本保持穩定。

2.IoT 與生活消費產品

IoT 與生活消費產品分部收入由 2020 年第三季度的人民幣 181 億元增加 15.5% 至 2021 年第三季度的人民幣 209 億元，主要是由於 2021 年 8 月推出的小米平板 5 系列廣受歡迎及智能電視及空調的銷售額增加所致。智能電視及筆記本電腦的收入由 2020 年第三季度的人民幣 59 億元增加 20.3% 至 2021 年第三季度的人民幣 71 億元，主要是由於大屏電視產品組合進一步拓展（包括小米電視大師 77” OLED 及 Redmi MAX 86”）及智能電視 ASP 上升所致。

AIoT 連接設備數首次突破 4 億，同比增長 33%%；五件以上連接至公司 AIoT 平台的設備用户超 800 萬，YOY+42.8%。（統計均不含智能手機、平板、PC）。

IoT 與生活消費產品分部毛利率由 2020 年第三季度的 14.2% 降至 2021 年第三季度的 11.6%，主要是由於產品組合及若干核心零部件價格上升所致。

3.互聯網服務

互聯網服務分部收入由 2020 年第三季度的人民幣 58 億元增加 27.1% 至 2021 年第三季度的人民幣 73 億元，主要是由於公司廣告及遊戲業務增長所致。 2021 年第三季度，得益於預裝及全球用户規模擴大，小米的廣告業務季度收入再創新高，達人民幣 48 億元，同比增加 44.7%。境外互聯網收入達 15 億元，YOY+110%，佔總互聯網服務收入上升至 19.9%，創歷史新高。

2021 年 9 月，MIUI 的月活躍用户同比增長 32.0% 至 485.9 百萬人，其中中國大陸的月活躍用户人數同比增長 16.4% 至 127.3 百萬人。

互聯網服務分部毛利率由 2020 年第三季度的 60.4% 升至 2021 年第三季度的 73.6%，主要是由於廣告業務收入佔比增高，且金融科技業務的毛利率上升。

• 小米集團 Q3 季報總結：

三季度小米的業績總體表現符合預期，因為供應鏈短缺，公司的智能手機分部收入總體不及預期，展望未來，在手機領域，小米麪臨的競爭依舊激烈，國內 OV 及榮耀持續強勢，而在國外，小米的滲透空間已經較為有限，在高端領域與蘋果抗衡的可能性較小，對於小米的智能手機業務，我們持比較謹慎的態度。

本季度，小米較為驚喜的點在於互聯網收入的表現，在整體的業務毛利佔比提升，手機的毛利佔比則開始走低，互聯網收入的提升有利於提升小米整體的毛利率及平滑整體的收入，因此，對於小米來説，未來互聯網的變現是最大的看點之一。

AIOT，則保持較為穩健的增長，未來小米將繼續優化產品組合，繼續改進產品製造和品類，比如智能家電、冰箱、pad 等反饋好的產品。AIot 產品線豐富多樣，預期未來業務會繼續增長。

小米已經宣佈 2024 年將量產第一批電動汽車，未來，從生態的角度，對於小米汽車還是存在一定的期待。

短期來看，連續下跌之後，小米的估值已經不貴，但是未來兩三個季度公司的收入仍難有大規模的起色，如果新的變異病毒再度肆虐對於小米的海外業務來説會有比較大的影響，短期我們對小米持謹慎觀望的態度，長期公司的看點在於互聯網收入的持續提升以及電動車的遠期期權。

快手：粘性提高，電商和營銷發力變現

$快手-W(01024.HK) 本季度實現收入 206.19 億元，YOY +36.22%，本季度營銷收入表現亮眼，部分運營數據也表現相當不錯。

線上營銷、直播與其他服務，收入佔比分別為 53.2%/37.7%/9.1%，直播收入佔比繼續下降，營銷收入佔比則提升至超過 50%，成為公司的主要收入來源。

1.線上營銷服務：

線上營銷服務收入由 2020 年同期的人民幣 62 億元增加 76.5% 至 2021 年第三季度的人民幣 109 億元，主要是由於流量增長以及廣告主數量增加，這得益於廣告精準度以及廣告主的用户體驗提升。

2.直播：

2021 年第三季度直播業務收入為人民幣 77 億元，2020 年同期為人民幣 80 億元。

3.其他服務：

其他服務收入由 2020 年同期的人民幣 12 億元增加 53.0% 至 2021 年第三季度的人

民幣 19 億元，主要受電商業務的增長推動，本季度快手電商實現 GMV 為 1758 億元，YOY+86%，其中快手小店的閉環交易的 GMV 佔比持續提升至 91%，主要因為快手投入了更多資源和精力在底層基礎設施建設，逐步提升了電商直播的日活滲透率，並不斷擴充 SKU，豐富供給，提升匹配效率，強化用户體驗，同時逐步提升了電商的曝光。

服務商體系的建設也是快手電商發展的重點之一，三季度開始大力發展品牌基地、戰略服務商，快手的服務商綁定商家支付 GMV 佔大盤比持續提升，有效的幫助了快手商家提升專業化、系統化的運營能力。此外，在品類擴張方面，公司將更多商品引入官方優選平台好物聯盟，做更精細化的匹配優化，三季度好物聯盟 GMV 佔比持續提升，並持續加大了對品牌電商的投入，品牌 GMV 領漲電商大盤，在服飾、快銷、數碼、家電、珠寶玉石等主力行業都做出了成功的案例。越來越多的品牌入駐快手平台。

三季度，公司繼續加大對信任電商的投投入，推出更多用户體驗的保障措施，加強平台治理。月度 ARPPU 持續增長，今年 9 月快手電商月復購率進一步提升至 70% 以上。

用户數據：本季度，快手應用平均 MAU 達到 5.72 億，YOY+19.5%，，平均 DAU 達到 3.204 億，YOY++17.9%，單季度淨增 6670 萬。主要是公司不斷優化用户獲取效率以及留存率情況，不斷深化與拓展內容、商品及服務供給，和持續完善行業領先高效個性化內容推薦技術。

運營亮點：

1. 本季度快手應用的日均流量同比增長近 60%。
2. 持續加強平台特色社區氛圍和社交屬性建設，本季度快手 DAU/MAU 比例在 55.9%，基本維持穩定，表明用户的粘性已經較強。在用户使用時長方面，2021Q3 快手日活躍用户日均使用市場為 119 分鐘，同比 +35%；
3. 持續進行內容側的建設，優化內容分發策略，快手短劇在 Q3 的 DAU 達 2.3 億， 累計觀看量超過 1 億的短劇超過了 850 部；
4. 體育內容也是從去年開始着重投入的內容垂類，Q3 體育類內容消費較去年同比增長超過 150%。

• 快手 Q3 季報總結：

快手作為今年恒生科技指數里面表現最差的公司，上市以後市值從一萬多億跌至目前不足四千億，讓市場對於快手的前景擔心明顯提升，從快手 DAU/MAU 的比率來看，快手對於用户的粘性確實是在穩步提升的，在日均使用時長方面，快手 21 年相比 20 年還在提升，根據相關數據公司披露的數據顯示，日均使用時長佔比方面，快手由去年同期的 7.9% 提升至今年的 10.5%，提升明顯。

中長期，我們仍然看好短視頻賽道，三季度的增長也給了快手實現中長期實現 4 億 DAU 目標的信心。用户和時長增長主要因為提供了更多的內容、商品和服務。內容側，泛知識垂類推出了泛知識辯論賽，短劇、體育的觀看量和時長也有很好提升；商品側，引入新的品類豐富用户選擇；服務側，積極探索更多場景視頻化機會，同時針對公私域特點，持續提高分發效率，提高用户的消費體驗，最近也在單列上下滑中增加了更多關注創作者的內容，一方面加強了用户對感興趣內容的推薦，另一方面也加強了公私域流量的轉化。流量目前的增長比預期節奏更快，未來會以用户需求優先，持續迭代發展策略。

在廣告側，三季度快手廣告表現優異：廣告監管和宏觀經濟下滑的背景下，一些廣告主收縮、調整了預算。但是公司的廣告增速快於行業，持續獲取了更多市場份額。原因在於：1）短視頻行業整體在廣告主處獲得了更多的青睞，疊加公司的社交平台和內容社區定位，公私域流量的組合，有一定的廣告主預算傾斜。平台自身來看，Q3 流量增長強勁，助力廣告業務保持高速發展，隨着廣告素材和推薦能力優化，Q3 公司廣告加載率仍按計劃小幅提升，並開設了新的廣告位。2）廣告系統和產品不斷迭代，小店通和粉條打通形成磁力金牛，客户可以同時在公私域投放，提高決策效率，在流量基礎上釋放出更多廣告位。3）銷售和服務能力提高，積極擴大行業覆蓋，優化直營和代理渠道管理，同時快手正在逐步得到品牌廣告主認可；4）快手為廣告主提供了內生閉環的交易生態，大體量電商 GMV 使得快手在有條件的環境中保持自己的增長節奏。長期對自身廣告業務增長保持信心，快手目前廣告業務市佔率仍有很大空間，未來會加強用户體驗優化、對廣告主的賦能以及自身變現能力的提升。

在變現方面，快手也在不斷降低直播的收入佔比，在線上營銷與其他服務的收入佔比不斷提升，在 2021 年營銷已經成為快手的最大收入來源，展望未來，快手能否藉助高粘性在興趣電商與線上營銷打開更大的增長是未來最大的看點所在。