教主 2022 年投資方向把脈

年末都是各大機構曬明年投資邏輯的集中期，教主看了下，賣方的氣息濃重。而各大財經論壇已經發出明年投資策略長文的鄉親們更加保守，和去年末的態度相近。

教主通常用宏觀 + 微觀的方式來做投資決策，宏觀用來衡量大類資產佔比，微觀用來判斷行業、個股、財報，選擇具體的交易點位。值此年末之際，教主也發一下 2022 年的投資 “把脈” 攻略。

通常來説，股指的走勢受經濟變化、貨幣政策、風險偏好幾大因素影響（幾大因素之間同樣會互相影響），下面教主逐一分析。

一、經濟走勢。

經濟受消費、投資、進出口三大方面影響。

（一）消費。

消費方面，前三季度大家的直觀感受比較差，主要是因為上游的大宗商品等原材料一直在漲價，而消費品終端零售價格沒有漲，呈現了 PPI、CPI 的剪刀差越來越大的情況。在這種情況下，消費品行業的公司需要承擔上游漲價的壓力，自然盈利能力不會太好。不過隨着消費品公司的漲價潮到來，一些必需消費品公司股價出現了較大修復。

1-11 月份，社會消費品零售總額 399554 億元，同比增長 13.7%，比 2019 年 1-11 月份增長 8.2%。 2021 年 11 月單月，社零總額同比增長 3.9%，糧油、食品類、煙酒類以及飲料類零售額保持兩位數增長，符合上述股價變動趨勢。

如果扣除價格因素，11 月社零增速同比、環比均是下降的，另一邊餐飲收入增速轉負，消費升級、需求改善還需政策刺激。

今年雙十二數據也可見一斑，幾乎是 2013 年以來最差的 “雙十二” 表現。電商促銷的 “誠意” 不足，同品類價格折扣力度不如往年大；湊單滿減的模式套路感十足，不被消費者認可。

（二）投資。

今年前 11 個月全國固定資產投資（不含農户）同比增長 5.2%，比 1—10 月份回落 0.9 個百分點，主要是因為地產調控政策加碼所致。11 月份，全國 70 個大中城市房價新房、二手房下跌家數是全年最多。

投資端也有可喜的一面。與 2019、2020 年相同，2022 年度專項債再度前移。同時，高層要求 5G 下鄉，最近三大運營商項目包中標的公示陸續出現，基建 + 新基建將呈現結構性的投資機會。

（三）進出口。

出口一直是國內的優勢項目，日前提高外匯存款準備金率至 9% ，對穩定匯率、穩出口起到了關鍵的作用。

進口方面，2022 年 1 月 1 日起，我國將對 954 項商品實施低於最惠國税率的進口暫定税率。2022 年 7 月 1 日起，我國還將對 62 項信息技術產品的最惠國税率實施第七步降税。

從綜合 PMI 產出看，國內經濟已經迴歸正常，但國內需求側，國外高通脹的壓力均存在。

以往價值、成長板塊風格以 2-3 年為一個轉換週期（也是受經濟週期推動），2019 年以來，成長風格已經連續 3 年佔優。今年 3 季度風格輪動明顯加速，有風格轉換的前兆。但教主一直都不是一個 “刻舟求劍” 的人，風格轉換需要經濟數據為支撐。

近三個月，大中型公司的 PMI 指數表現遠好於小公司（小型公司 PMI 連續處於榮枯線以下）。個人認為在去年中小企業業績基數較低，復甦的全部行情（除影視、旅遊等行業外）已經走完，今年中證 500 佔優的風格明年不會延續。考慮到明年美聯儲開始加息，風格轉換到低估值板塊的可能性更大。

二、貨幣政策。

貨幣政策是決定行情強度的重要因素，近期似乎政策利好不斷。但如果覆盤的鄉親們會發現以下蛛絲馬跡：

（一）12 月 10 日盤後傳出降準消息，之後第一個交易日（12 月 13 日），上證短暫衝上 3700 點後回落；

（二）12 月 15 日降準落地當天，上證再次衝高回落；

（三）12 月 20 日，1 年期貸款市場報價利率 (LPR) 突發下調 5 個基點至 3.8%（5 年期以上 LPR 沒變）。三大指數直接上演了高開大跌的戲碼！

不知道，大家還記不記得 2015-2016 年，央行連續使用降準 + 降息 “組合拳”，但指數依舊非理性的下跌，2016 年開年還罕見地連續遇到熔斷。“無視利好下跌” 亦或是 “無視利空上漲” 均值得重視。貨幣政策的調整隻會短暫地改變市場的方向，之後股指仍會延續之前的趨勢運行。

美聯儲最新點陣圖顯示明年會加息 2-3 次，首次加息落在明年中的概率較大。我們可以看到一些商品輸出國早就開始了 “預防性加息”，而韓國、英國也提前加息，日本央行大幅削減 ETF 及公司債券購買規模，歐洲央行也有類似舉動。貨幣政策的 “以我為主” 預計是相對的，在美聯儲加息後，邊際寬鬆的空間也將被封殺。近 1 個月美聯儲的 CPI 已經到了 39 年來的最高值，明年國內 “大水漫灌” 同樣不能期待。

三、風險偏好。

風險偏好體現在 “交易驅動” 上，主要分為普通投資者和機構投資者兩類增量資金。

今年前 11 個月，新增投資者數 1825.98 萬，已超 2020 年全年 1802.25 萬的水平，且有望創 2015 年以來新高。但散户持倉金額較低，資金體量決定了他們不會對風險偏好起到決定性作用。機構增量資金的變化更值得關注。

2020-2021 年基金髮行規模都處在歷史的高位，上一次絕對的高位就是在 2015 年牛熊轉折之年。歷來基金業有着 “好發難做，難發好做” 的説法，明年機構募資再創新高較難。

目前每天成交量萬億除了新增投資者，基金之外，貢獻較大的是轉融通增加流動性和北向外資買入。現在出了一個 “清理北向假外資” 的政策，為行情向縱深發展帶來了一些不確定因素。上週五盤後消息落地後，我看了幾隻北向資金連續淨買入的標的，發現其中多數個股出現了淨賣出的跡象。但北向整體賣出金額並不大，對指數的影響不會太高。

長期隨着 A 股納入國際指數的權重增加，和 “滬倫通” 等形式的出現，資金流入會有明顯增加，中短期偏中性。

四、改革驅動。

12 月 10 日的時候，上海、深圳兩個交易所幾乎同時發佈了《上海證券交易所股票上市規則》、《深圳證券交易所股票上市規則（徵求意見稿）》，盤後馬上傳出全面註冊制的消息。有心的投資者或許會發現，此後，監管層立案的公司顯著增加，全面註冊制對於 A 股的影響還是短空長多。

可見，印度實施全面註冊制後也沒有直接啓動長牛，而是有着幾年的時延，留給一些績差公司出清。

五、港股市場。

港股市場似乎從 “傳出” 加印花税的消息後就開始趨勢性走弱了

但印花税從來不是股指走勢的決定性力量。

流動性方面，美國出了一些政策，使得它們的一些機構在陸續撤離港股的一些公司。以往港股都是西方大機構定價的，經此一役影響自然不小。

AH 溢價指數走出了 “牛市” 的氛圍，也主要是兩個市場流動性差異帶來的。這是下半年港股市場走弱的直接原因。

而導致港股下跌的主要原因有兩點：

一是因為地產公司現金流受限。港股市場除了$中國恒大.HK 之外，近期世茂、富力、佳兆業接連傳出一些問題，年內港股內房板塊集體走弱。

二是對互聯網行業的監管一直沒有停歇。“反壟斷”、算法、互聯網廣告、輿論引導，甚至是直播補税等方面均納入監管，給互聯網平台的變現能力帶來了一定影響。無邊界擴張的能力已然大打折扣，後續創新業務轉型還需要一定的時間。

從恒生指數行業權重來看，房地產 + 信息技術兩個板塊佔權重比超 25%，兩個板塊相繼大幅調整，恒生指數表現不佳也在情理之中。

恒生指數目前的估值百分位僅在歷史的 34% 左右。低估短期可能顯得比較雞肋，拉長時間軸看，還是有效的。上述地產、互聯網連續受到政策制約，一旦行業監管有轉暖趨勢，不排除板塊底部大幅反彈的情況出現。

雖然西方機構撤離會在明年中左右靴子徹底落地，但與海外加息時間重合，趨勢性投資機會能否出現有待觀察。

A 股市場上個人相對看好智能汽車/汽配、電力少數板塊的趨勢延續機會以及運營商招標採購加速，市場下沉的新基建；漲價帶動的必需消費；三季度行業盈利拐點明顯出現的銀行等板塊底部抬升的機會。

相對中性的有保險（觀察壽險改革進度）；註冊制預期 + 低估的券商（觀察保薦業務的價格競爭）；醫藥板塊個股（明年國採、地方集採增補靴子落地的情緒修復機會），半導體、新能源個股（個別公司比較確定的 “達產” 投資機會）；果鏈個股（頭顯等產品的階段性機會）。

港股市場除上述板塊外，還有一個必須要重視的就是數字化帶動的雲計算板塊。如$金蝶國際(00268.HK) 等雲計算優質標的均在港股掛牌，A 股標的相對少很多。

【因每位鄉親能力圈、投資經驗不同，具體操作的策略恐天差地別。上述內容可作參考，不構成絕對投資建議】