學習筆記 | 從零開始學窩輪——2-7.窩輪牛熊變化相關因素

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近年利用牛熊證及窩輪作短線投資的投資者越來越多，投資者對輪證計算的理解亦越來越成熟。一般而言牛熊證因為是價內產品，主要影響價格的因素是相關資產價格，其實近年利率上升，加上股票本身會派息，利率及股息亦會影響牛熊證定價。

至於窩輪，理論上可以影響窩輪定價的因素有六個：

相關資產價格。簡單而言，相關資產價格上升，CALL 輪價格上升，而 PUT 輪價格下`跌，但為何有時會有機會在相關資產上升時，CALL 輪價格不跟升呢。此時要留意窩輪之對沖值 (DELTA)。對沖值是界定於 0 至 1 的數值，越接近零時表示窩輪對相關資產價格升跌越不敏感，一般會於相關資產價格遠低於 CALL 輪的行使價時出現，特別是越短期的窩輪，因此，當發現窩輪的對沖值越小時，例如 0.25 或以下，便要注意相關資產的升跌未必會完全反映於輪價上。
行使價。行使價越高，CALL 輪之價格越細。但因為窩輪的行使價在上市時已定，所以隻影響投資者在挑選時的選擇。
年期。年期越長，一般輪價亦越高，除非到期日跨越股息除淨日。時間值 (THETA) 則是量度每日輪價的損耗指標，一般較長期的窩輪，每日時間值損耗會較細，但如果是短期的窩輪，每日時間值損耗會較大。如碰上短期而又價外的窩輪，時間值損耗大，但對沖值細，所以可能會出現正股升，但 CALL 輪反而因時間值損耗而倒跌的情況。
引伸波幅。引伸波幅亦是最多窩輪投資者摸不着頭腦的變化因素。一般引伸波幅越高，輪價越貴。發行商一般會參考上市期權的引伸波幅水平加上價差，上市期權的引伸波幅其實亦可於港交所網站內查詢。假如相關資產未有上市期權，一般則參考歷史波幅再加上價差，但此類情況的波幅價差亦可能更大。
利率。自 2008 年金融海潚之後，港元長期處於低息環境，但 10 年過後美國加息亦令港元息口上升。息口上升，代表相關資產的遠期價格亦理應上升來配合無風險回報，即是未來股票資產價值應該比目前貴。因此，CALL 輪 (及牛證) 價格會變貴，PUT 輪 (及熊證) 價格會相對較低。由於過往大部份時間亦是低息，如未來利率繼續上升，投資者要多留意利率對產品價格之影響。
股息。最後，股票於派息除淨後股價會變小，情況剛好與利率對股價的影響相反，所以派息越多，CALL 輪 (及牛證) 價格會越低，PUT 輪 (及熊證) 價格會越貴。

想成為高階的衍生產品達人，以上的價格變化因素，無論是單獨比較或互相牽涉的影響下，均要好好領悟，以便在加息時，或股票除淨前後，或大市突然波動或長期窄幅爭持時，好好利用不同類型的投資工具作合適的部署。

本短片之內容並不構成任何建議、邀請、要約或遊説買賣結構性產品。牛熊證備有強制贖回機制而可能被提早終止，屆時 (i) N 類牛熊證投資者將不獲發任何金額;而 (ii) R 類牛熊證之剩餘價值可能為零。結構性產品並無抵押品，如發行人或擔保人無力償債或違約，投資者可能無法收回部份或全部應收款項。投資者購買時，所依賴是發行人及擔保人的信譽。產品涉及高風險，價格可急升或急跌，投資者或會蒙受全盤損失。過往表現並不反映將來表現。投資者應注意發行人可能為交易市場唯一流通量提供者，購買前應瞭解相關風險，並查閲基本上市文件及有關補充上市文件內的詳情，並諮詢專業意見。

來源：法國巴黎銀行法巴學堂

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