珍酒李渡，仍然被低估

斑馬消費 楊偉

3 月 25 日晚間，“港股白酒第一股” 珍酒李渡（6979.HK）披露 2023 年業績，在上市首年交出了一張可圈可點的成績單。

2023 年，公司收入 70.30 億元，同比增長 20.1%，經調整淨利潤同比增長 35.5% 至 16.23 億元。

珍酒李渡旗下珍酒、李渡、湘窖、開口笑四大品牌，都保持了兩位數增長。其中，核心品牌珍酒實現營收 45.83 億元，同比增長 19.9%，噸價提升 22%，貢獻了約 65.2% 的收入，成為珍酒李渡穿越白酒週期的中流砥柱。

在資本化加持下，隨着產能、渠道、品牌產品和營銷等方面建設的持續深入，為珍酒李渡後續的持續穩定增長奠定基礎。

然而，珍酒李渡的市盈率、市值區間等指標，遠低於同體量的白酒上市公司。顯然，珍酒李渡仍具有極大投資價值和投資空間。

全面增長

2023 年，全國白酒行業實現總產量同比下降 5.1%，銷售同比增長 9.7%，利潤總額同比增長 7.5%。對比珍酒李渡年報可以發現，其核心經營指標均遠超行業平均水平。

根據年報數據，珍酒李渡增長領跑行業，主要得益於公司高端、次高端以及中端以下價格帶全面增長，同時通過優化產品組合，繼續擴大次高端及以上產品的佔比，助推公司的整體毛利率從上年的 55.3% 提升至 58.0%，經調整淨利率提升至 23.1%。

其中，珍酒作為集團的業務核心、第一增長引擎，2023 年實現營收高速增長的同時，弗若斯特沙利文資料顯示，珍酒已成為全國第四大醬香型白酒品牌，僅次於茅台、習酒、郎酒，排名較上年提升一個位次，在五大醬酒品牌中收入增速第一。

李渡作為第二增長引擎，去年收入 11.1 億元，同比增長 25.1%，毛利率從 64.9% 提升至 68.4%。數據顯示，李渡是中國第五大兼香型白酒品牌，同樣在五大兼香白酒中收入增速第一。當前，公司正在推進李渡品牌的產能建設，豐富其產品線，為接下來以江西為核心拓展全國市場做準備。

珍酒李渡的第三增長引擎，湘窖和開口笑 2023 年實現營收分別為 8.34 億元和 3.85 億元，分別同比增長 17.0%、13.6%。

弗若斯特沙利文資料顯示，珍酒李渡已經成長為中國第三大民營白酒公司，較此前提升一個位次。

以豐厚盈利為基礎，珍酒李渡 2023 年度擬派息 6.1 億港元，約佔經調整淨利潤的 35%。

多重利好刺激之下，3 月 26 日，公司股價收於 10.9 港元，大漲 3.22%，跑贏白酒板塊，最新市值 369.36 億港元。

拓展空間

珍酒李渡由珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌組成，其產品涵蓋醬香、兼香、濃香型三大香型。

珍酒乘着 “醬酒熱” 東風，已經發展成為全國性的醬酒品牌；李渡在江西市場的地位頗為強勢，目前正在積極向全國化拓展；湘窖與開口笑是湖南地區的領先白酒品牌。

這些不同品牌的產品組合，佔據了寬廣的價格帶。珍酒、李渡和湘窖主打高端及次高端，開口笑主攻中端白酒市場。

近年來，為了推動均衡發展和提升細分市場價值，珍酒於 2022 年推出子品牌映山紅，定位中端、線上銷售。

這種白酒產業的綜合運營思路，能為珍酒李渡打開更大的增長空間。

國際上最主流的酒業集團，基本都是綜合化運營商。全球最大洋酒公司帝亞吉歐，業務包括威士忌、伏特加、白酒、啤酒等，旗下包括 尊尼獲加、健力士、水井坊等品牌。百威英博、三得利、麒麟等，莫不如是。

畢竟，單一品類、單一口味（香型）、單一品牌，都有發展的天花板，綜合化的運營可以提升整個酒業集團的發展高度。

頂層的品類與品牌規劃提綱挈領，底層的產品與渠道支撐，同樣不可或缺。近年來，珍酒李渡不斷加大投入，推動產能的跨越式增長。目前，珍酒的產能已經位列中國第四、貴州第三，其優質基酒儲備今年有望接近 10 萬噸。

接下來，隨着珍酒茅台鎮雙龍村、白巖溝，李渡鄭家山，湘窖江北等基地投產，公司的產能有望再上台階。

以產能為基礎，珍酒李渡不斷優化產品結構，形成了珍酒真實年份酒系列、珍三十、李渡 1308、湘窖龍匠等高端產品；珍十五、李渡 1955 等次高端產品；老珍酒、映山紅、開口笑等中端產品的產品矩陣。

值得一提的是，公司通過珍酒和李渡這兩大品牌的光瓶系列，搶佔了高端光瓶酒的用户認知高點。這不僅提升了品牌格調，降低了成本，還為公司的 ESG 發展做出了實實在在的貢獻。

另外，珍酒李渡的渠道拓展開始提速，經銷商、體驗店、零售商三大渠道的合作伙伴數量從 2022 年的 6618 家提升到 2023 年底的 7261 家，直銷、電商等渠道也多點開花。

同時，公司層面推動渠道週轉和終端動銷，維持渠道渠道的合理庫存，做到收放自如、張弛有度。

綜合佈局，全面發力，讓珍酒李渡獲得了業績的高速增長，也為接下來的穩步提升奠定了基礎。

仍被低估

2023 年 4 月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中國白酒企業資本市場長達 8 年的冰封期，也創造了當年香港聯交所融資規模最大的 IPO。

“港股白酒第一股”、貴州茅台之後的 “中國醬香白酒第二股”，讓珍酒李渡得到了資本市場的熱烈追捧。去年 9 月，公司被納入港交所恒生綜合等十項指數，隨即被納入港股通；12 月，又被納入富時全球股票指數系列中的四項指數。

但是，放眼中國白酒行業，珍酒李渡的市值與其實力、地位極不匹配，仍然被低估。

近年，白酒行業擠壓式增長與結構性繁榮並存，整個白酒行業、白酒上市公司板塊都在加速分化。頭部陣營開始動搖，二線高端中的一半乏力，另一半脱穎而出，古井貢酒、今世緣、珍酒李渡、迎駕貢酒等，爭相進入準一線白酒陣營。

3 月 26 收盤，古井貢酒市值 1404 億元，動態市盈率（TTM）32.40；今世緣市值 725 億元，市盈率 23.72；迎駕貢酒市值 533 億元，市盈率 24.69；而營收規模相當的珍酒李渡市值約合人民幣 340 億元，市盈率僅有 14.38。

珍酒李渡深耕的醬香白酒市場，也已經進入 2.0 時代。中國酒業獨立評論人肖竹青表示，隨着醬酒市場的規模化和頭部效應加深，有全國性品牌孵化能力和全國性消費者圈層運營能力的醬酒品牌才能贏得更大發展。

在他看來，珍酒李渡坐擁貴州第三大醬酒釀造產能，在吳向東的掌舵之下，產品開發、品牌營銷、渠道深入共同發力，而珍酒李渡以業績穩步增長、盈利能力大幅提升為基礎，坐擁醬酒熱、大眾白酒迴歸等行業亮點，市盈率仍然遠低於同級白酒上市公司，也低於白酒板塊的整體水平。

資本市場，是時候該更加重視珍酒李渡了。