五衝 IPO 背後：嘀嗒沒有新故事

2024 年 3 月 19 日，嘀嗒出行向港交所遞交招股書，謀求登陸港交所主板。據悉，2020 年 10 月以來，嘀嗒出行共五度衝擊港交所，前四次均鎩羽而歸。

與以往不同的是，2024 年 2 月，嘀嗒出行獲得證監會 IPO 備案，這意味着，其拿到了登陸港交所的關鍵 “鑰匙”。

此外，結合招股書來看，嘀嗒出行並未像大部分網約車平台，持續身陷虧損的泥潭，即使是在大環境下，也可以連續盈利。凡此種種，似乎預示着，嘀嗒出行距離登陸資本市場，只有一步之遙。

不過需要注意的是，雖然已經可以持續釋放利潤，但嘀嗒出行的短板也很明顯，那就是嚴重倚重順風車業務，沒有探索出強有力的 “第二條曲線”。

在此背景下，即使可以成功登陸資本市場，嘀嗒出行的股價，或許也難以具備太強的想象力。

1、與滴滴同期創業，早已盈利多年

儘管品牌知名度和營收規模不及滴滴，但嘀嗒出行入局網約車行業的時間並不晚。官方資料顯示，嘀嗒出行上線於 2014 年 9 月，只比滴滴晚了一個月左右。

彼時，移動互聯網飛速發展，諸多初創公司均結合智能手機的特點，進行業務模式創新，致力於革新傳統產業。

與滴滴瞄準出租車市場，圍繞乘客與司機構築 O2O 閉環不同，嘀嗒出行創立之初就專注於私人小客車合乘、車主和乘客順路搭乘，也即順風車。

▲圖源：華經產業研究院

因可以高效匹配有 “順風” 需求的車主和乘客，2015 年後，中國網約車市場飛速成長。華經產業研究院披露的數據顯示，2018 年，中國順風車行業市場規模為 190 億元，約為 2015 年 55 億元的 3.5 倍。預計 2025 年，中國順風車行業市場規模達 1148 億元，過去十年的複合年增長率為 35.51%。

由於嘀嗒出行入局順風車行業較早，具備先發優勢，並且此前大部分網約車企業均聚焦網約出租車業務，順風車行業的競爭壓力也比較小，隨着市場需求逐漸釋放，短短几年，嘀嗒出行就成為中國順風車行業的翹楚。

弗若斯特沙利文數據顯示，按已完成順風車訂單數計，2019 年，嘀嗒出行順風車的市佔率為 66.5%，為中國最大的順風車出行平台。

更重要的是，由於不需要像滴滴一樣承擔鉅額費用，僅在撮合的交易中抽取佣金，嘀嗒出行的運營成本相對可控，因而可以連續多年盈利。

招股書顯示，2021～2023 年，嘀嗒出行服務成本分別為 1.49 億元、1.42 億元以及 2.1 億元，分別佔總營收的 19.1%、24.9% 和 25.7%。

同期，嘀嗒出行營收分別為 7.81 億元、5.69 億元以及 8.15 億元；非國際財務報告經調整期內淨利潤分別為 3.38 億元、0.85 億元以及 2.26 億元元。

▲圖源：滴滴

對比而言，中國網約車行業的王者滴滴，則因重資產業務模式，持續身陷虧損的泥潭無法自拔。招股書顯示，2020 年，滴滴每筆乘客的支付額中，網約車司機收入分成和補貼佔比 79.1%，乘客補貼優惠比重為 10.9%，6.9% 為企業經營成本，剩下的 3.1% 才是平台的利潤。

如此高昂的成本，決定了滴滴血虧不斷。

財報數據顯示，2023 年，滴滴營收 1924 億元，同比增長 36.6%；經調整 EBITA 虧損 22 億元。2020 年-2022 年，滴滴虧損分別為 106 億元、493 億元以及 238 億元。

2、主營業務想象空間有限，嘀嗒正被圍剿

儘管從盈利能力的角度來看，嘀嗒出行已超越滴滴，但值得注意的是，順風車市場規模過小，也決定了嘀嗒出行的想象空間極為有限。

▲圖源：觀知海內諮詢

觀知海內諮詢披露的數據顯示，2022 年，中國汽車客運行業市場規模中出租車市場規模為 3008 億元，其中網約車市場規模為 1942 億元，佔比 64.56%，順風車規模為 191 億元，僅佔比 6.35%，是不折不扣的 “邊緣” 市場。

更悲觀的是，隨着網約車、共享單車等出行行業紅利消逝，諸多具備流量優勢的出行平台還不斷向嘀嗒出行的順風車腹地發起衝擊。

比如，2019 年，哈囉出行累計收穫超 3 億註冊用户，已贏得共享單車戰役，亟待借力共享單車，拓寬新的增長曲線。當年 1 月，哈囉出行推出順風車業務。

事實證明，充沛的流量，確實助推哈囉出行的順風車業務飛速成長。2023 年初，哈囉官方表示，哈囉順風車上線四年時間，發佈出行需求的乘客數累計超 1 億，順風車訂單量達 4.5 億，其中 2022 年完成訂單 1.5 億次。

▲圖源：嘀嗒出行招股書

哈囉出行兇猛進攻，將曾經順風車行業的霸主嘀嗒出行拉下了馬。

弗若斯特沙利文數據顯示，2022 年，按順風車搭乘次數計，哈囉順風車佔據 42.5% 的市場份額，位居第一，反觀嘀嗒出行市佔率僅為 32.5%，排名第二。

不止哈囉出行跨界來襲，2019 年末，滴滴重新推出順風車業務，也極大地分流了嘀嗒出行的市場影響力。弗若斯特沙利文數據顯示，按交易總額計，滴滴順風車的市場份額由 2020 年的 10.8% 增長至 2021 年的 19.6%。

與哈囉類似，滴滴之所以在順風車領域異軍突起，也與得益於紮實的流量基本盤，以及深入人心的一站式多元化出行平台品牌定位。

財報數據顯示，截至 2023 年 3 月 31 日止的 12 個月中，滴滴擁有 5.87 億名年活躍用户。基於海量用户的多元出行需求，滴滴已佈局出租車、專車、快車、順風車、代駕等出行業務。

事實上，哈囉出行、滴滴借流量優勢在順風車領域異軍突起，圍剿嘀嗒出行，也從側面説明，順風車業務固然有輕資產的優勢，但缺點也很明顯，那就是很難構築深厚的商業護城河，出行巨頭切入後，行業先行者非常被動。

3、新業務拓展不利，嘀嗒沒有新故事

面對巨頭們的圍剿，以及業務模式過於單一的現實，嘀嗒出行並非無動於衷，而是積極佈局新業務。

早在 2017 年，嘀嗒出行就推出了智慧出租車服務，重點發展出租車網約服務及優化出租車揚招服務。

▲圖源：嘀嗒出行招股書

然而遺憾的是，時至今日，智慧出租車服務都沒有成為嘀嗒出行的第二條曲線。招股書顯示，2021～2023 年，嘀嗒出行智慧出租車服務營收分別為 0.33 億元、0.19 億元以及 0.11 億元，分別佔總營收的 4.2%、3.4% 以及 1.4%。

縱向對比不難發現，過去幾年，嘀嗒出行的智慧出租車服務業務不光營收規模持續下行，並且營收佔比也不斷下降。

這當然是因為網約車市場紅利收窄，寡頭們的市場影響力不斷增加所致。尚普諮詢披露的數據顯示，2022 年，中國網約車市場前四名品牌的市場份額之和為 89.4%，對比 2019 年的 86.7%，上漲 2.7 個百分點。在此背景下，不具備運力和資金優勢的網約車 “新勢力” 很難贏得市場。

另一方面，2022 年 11 月修訂的《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》，雖然將順風車排除於規定的發牌制度之外，但卻明確規定網約車服務平台及該等平台上的司機需要取得若干執照及許可證。

這也意味着，網約車行業擁有很高的准入門檻。

遺憾的是，嘀嗒出行並不具備適用於網約車服務發牌制度的相關牌照。在此背景下，亟待探尋強勁增長曲線的嘀嗒出行貿然開展網約車業務，屢屢遭受處罰。

招股書顯示，2020 年以來，嘀嗒出行順風車平台累計接獲 57 宗行政罰款。

比如，2020 年初，北京市交通執法總隊發現嘀嗒出行擅自從事網約車經營活動的違法行為，對其予以 15 萬元行政處罰。2022 年末，嘀嗒出行再次被監管部門提醒式約談，指出其偏離順風車本質，涉嫌以順風車名義從事非法開展網約車。

由此來看，過去幾年，智慧出租車服務營收規模不斷下滑，或許是因為監管力度加大背景下，嘀嗒出行主動 “捨棄” 的結果。

也許是因為意識到，僅憑自己的力量，難以借網約車打開新的成長空間，此番嘀嗒出行登陸資本市場的一大目的，就是在 “中國出行市場價值鏈中選擇性地尋求戰略聯盟及投資收購機會”，也就是拓寬 “第二條曲線”。

然而需要注意的是，移動互聯網收窄的背景下，出行行業已經許久沒有新故事了。《晚點 LatePost》報道，即使是行業巨頭滴滴、高德， 2024 年都沒有制定激進的增長策略。

由此來看，即使成功登陸資本市場，拿到規模可觀的融資，嘀嗒出行也難以探索出新故事。

更令嘀嗒出行感到焦慮的是，哈囉、滴滴還在不斷加碼順風車業務，蠶食自己的生存空間。缺乏流量基本盤的背景下，嘀嗒出行很難拿出有效的反制措施。在此背景下，成功登陸資本市場，投資者或許會做出投票。

作者｜張堯

編輯｜胡展嘉

運營｜陳佳慧

出品｜零態 LT（ID：LingTai_LT）