備兑看漲增強收益 - 期權系列 1

本不想寫期權的文章，實在被問太多了。要寫就寫一份最好的介紹期權的入門文章，儘可能簡單不涉及希臘字母。本文是第一篇介紹備兑看漲

什麼是期權

看個例子

小楊準備買套婚房，現價是 200 萬，但看到很多人都在説房價要跌，他想觀望一陣子，但又怕房價漲了。於是小楊找萬科簽了個合約，約定一年後不管房價怎麼變化，自己都可以用 200 萬買下這套房子。小楊得為這個合約支付 2 萬元

未來會出現兩種情況：

1.一年後房價上漲了，小楊還是以 200 萬買下了這套房子，2 萬元是不退的。

2.一年後房價大跌，小楊直接放棄這個合約，2 萬元不要了。因為以當時的現價購房，小楊即使損失合約費，還是賺的。

對小楊來説，他最大的損失就是 2 萬元的合約費，他用 2 萬元鎖定了房價波動的風險。

小楊叫買進看漲期權，也叫 Buy Call。200w 的價格是行權價，最大損失就是付出的合約費，也叫權利金。小楊是權利方：如果 1 年後房價跌了低於 200 萬，可以選擇不買。如果房子大漲比如超過 300 萬，他仍然可以以 200 萬的價格買入。

萬科是賣出看漲期權，賣出時立即得到權利金 2 萬元。萬科是義務方：不管 1 年後房子值多少錢，只要小楊要求執行合約，萬科就必須配合。萬科在賣出看漲期權時最大利潤已經鎖定就是 200 萬加上權利金 2w。

什麼是備兑開倉（Covered Call）

在持有股票或 ETF 的同時賣出相應數量的認購期權（Call）

比如持有 100 股 NVDA，同時賣出 1 手（100 股 NVDA）的 Call。

期權以 1 手為交易的最小單位，每手期權對應的股數叫做乘數。在美股 1 手期權對應 100 股。在港股 1 手期權對應不同股數，比如阿里巴巴港股每手期權是 500 股，騰訊每手是 100 股。

損益圖

假設當前時間為 2024 年 3.28 日，NVDA 當前價格 900，賣出 2024 年 4.5 日到期行權價為 920 的 Call，價格 30 元

權利金

賣出 Call 的價格叫做權利金。本例中賣出 Call 的價格為 30 總共 100 股，得到權利金 3000 元。 得到的權利金可以提供一定的下行保護。

盈虧平衡點

盈虧平衡點=股票買入價 - 賣出的權利金，對應上例就是 900-30 =870。當股價跌破 870 元時整個策略開始虧損，股價跌幅越大虧損越多。 從這點可以看出備兑看漲期權不適合股票大幅下跌場景

最大收益

最大收益=行權價 + 賣出的權利金 -股價，對應上例就是 920+30 -900= 50。當股價到達 950 時達到最大收益。 從這點可以看出備兑看漲期權不適合股票大幅上漲場景。

工具

長橋等券商都提供盈利曲線工具。長橋的如下圖

價位選擇

備兑什麼價位的看漲期權是個藝術：取決對正股跌漲幅的判斷，以及想要更多的收益還是下行保護。

按照行權價和當前股價比較：可以分為虛值期權（行權價大於當前股價），平值期權（行權價等於當前股價），實值期權（行權價小於當前股價）

正常情況選擇略大於股價的虛值期權，這樣即使出現被行權賣出股票的狀況，也能在收取權利金的同時獲得股票上漲帶來的部分收益；同時也能在股票下跌時利用權利金覆蓋一部分股價損失。

不建議賣出大幅高於當前股價的期權（深度虛值），原因在於深度虛值的權利金收入較少，當股票出現大幅下跌時，不足提供更多的下行保護，因而整體風險度相對較高。

如果是賣深度實值期權，能獲得較高的權利金和下行保護，但是在股價上漲時會以相對現價較低的行權價賣掉，故股票端會出現一部分損失。

筆者提供一個根據當前波動率計算到達某一價格的概率工具，輸入股價和波動率，就會得出按周或按月到某個股價範圍的概率。比如下圖月股價 70% 在 89.84-97.54 之間，然後根據備兑對應的期權。

到期清算規則

美股的 ETF，股票採用實物交割方式。

到期時股價小於等於賣出時的行權價，賣出的期權價格歸零作廢將拿到全部賣出的權利金。

到期時股價高於賣出時的行權價，持有的股票就會交割給期權的買家。

到期清算如果正股不足，券商會按照實物交割的原則，按市價先為你買入對應的正股，然後再交割給期權買家。 注意這裏是先買入（需要付買入手續費的）再交割

市面上備兑的 ETF

<1> Qqq 備兑的 ETF 是 QYLD：持有納指 100 並且按月賣出平值 Call 的 ETF

<2>TLT 備兑的 ETF 是 TLTW：持有 TLT 並按月賣出價位在 102% 的虛值 Call

<3> 最近港股也發行了備兑的 ETF：恒指成份股備兑認購期權主動型 ETF（股份代號：3419），Global X 國指成份股備兑認購期權主動型 ETF（股份代號：3416）

常見問題

1 保證金問題：

備兑開倉因為有足額股票做擔保因此並不需要繳納保證金。

2 備兑了正股是否可以賣出

可以，但這時就變成了裸賣空，需要保證金。需要的保證金金額和賬户類型，券商的風控要求。比如執行價格或當前股價的 30%（取兩者之間的較高值）加上期權價值的 100%。 注意備兑沒正股是風險無限的操作

3 備兑的期權是否可以平倉？

可以隨時平倉，比如賣出 call 是 10 元，後來價格跌到 1 元以下。這時候持有就沒多少意義，可以止盈平倉

4 賣出多長時間的 Call 比較合適？

美股期權不同標的有不同時長的期權，比如 QQQ 有 1-4 天，以及按周，按月等的期權。而大部分股票只有周，月期權。 不同人有不同的習慣，按周按月都可以。

筆者習慣按周備兑，並且賣出的權利金年化在 15% 附近。隨着股價波動，備兑期權玩的是心理。試想賣出了 100 價格的 Call，當正股價格漲到了 120。

5 什麼時候備兑 Call？

當認為股價短期漲的太多，短期漲不動了，不想賣出正股同時想加個雞腿的收益。當認為期權的價格很貴時（波動率很高），比如財報季期權價格年化能到 100%，又擔心財報股價會下跌

6 備兑 Call 有什麼坑？

股價一飛沖天，只賺了個寂寞的雞腿錢！ 股價一落千丈，策略整體虧如狗！

$納指 100 ETF - Invesco(QQQ.US)