嗶哩嗶哩四季報：聚集 Z 世代的稀缺標的

環顧整個中文互聯網，嗶哩嗶哩是最具稀缺性的標的：

它擁有過億的日活，高粘性且源源不斷的年輕用户，以及還沒有深度入局電商業務。作為一個獨立的 “第三方” 流量池，時至今日，已經沒有一家平台或者品牌商會不重視這裏的流量；這樣特殊的地位，讓 B 站成為唯一一個可以做到大開環的視頻平台，可以把自己的流量導入任意電商平台。

財報總結：

長期困擾 B 站市值的一個核心，就是這家公司的商業化能力。在第四季度和 2023 年全年，B 站已經實現了經營性現金流回正，正式擁有了持續的造血能力，根據 CEO 陳睿在電話會上披露的內容，在良好的經營數據的支撐下，B 站將盈利預期從此前的 2024Q4 提前至 2024Q3。

B 站獲得了遠超同行的廣告收入增速，證明了在如今的中文互聯網世界裏，獨立第三方流量池的含金量。廣告業務作為科技企業的典型商業模式，會給 B 站未來的增長奠定基礎。

過去一年在遊戲業務上，B 站採取了非常有效的成本控制和戰略聚焦，目前 5 月待上線的 SLG《三國謀定天下》測試數據很不錯，只要這款遊戲能夠達到預期的表現，就能扭轉市場對公司遊戲業務的不利看法，其最大的預期差也來源於這裏。

先列一下 B 站 2023 年四季度和全年的財務數據，儘管仍未實現盈利，但已經有了非常大的進步。2023 年四季度和全年，B 站分別實現淨營收 63 億和 225 億元，均較 2022 年同比提升 3%；淨虧損分別為 13 億和 48 億元，分別同比縮窄 13% 和 36%；經調整淨虧損為 5.6 億和 34 億元，分別同比縮窄 58% 和 49%。

在各項財務數據中，非常值得注意的是經營性現金流。作為衡量企業主營業務持續經營能力的指標，在 2023 年和第四季度分別為淨流入 6.4 億元和 2.7 億元，而 2022 年同期則為淨流出 7.1 億元和 39 億元。這也意味着，B 站已經有了持續性造血的能力，而另一個財報的看點，就是 2023 年優秀的成本控制。

2023 年，B 站的營業成本為 171 億元，同比降低 5%，經營開支總額為 105 億元，同比減少 14%，而在三費中，除了研發開支的降幅為 6% 之外，銷售和行政開支的同比降幅都在兩位數以上。

更值得一提的是，公司的長期債務從 2022 年的 86 億驟降至 2023 年的 65 萬，而現金及現金等價物的降幅只有 30 億，其餘約 50 多億的債務償還，有可能來自於公司健康的經營性現金流。從這個概念上講，B 站和一個已經盈利的企業來説沒什麼差別了。

眾所周知，B 站的盈利問題可以説是困擾這家公司市值最大的疑慮，不管公司向市場釋放了多少的利好消息，都有人拿這個點説事。而以目前 B 站的造血能力，和成本控制能力，2024Q3 實現盈利不是什麼問題。

業務方面，我們一直認為廣告是這家公司的基石。作為一個絕無僅有的獨立流量池，B 站上數以億計的高粘性年輕用户，是所有現在增長遇到瓶頸的大平台、大品牌所需要的。2023 年，在母嬰品類上，B 站給品牌方和電商平台帶來的用户中，新客率高達 90%，足以見得他們對廣告主的稀缺性和吸引力。

在 2023 年第四季度和全年，B 站的廣告營收達到 19 億和 64 億元，分別同比增長 28% 和 27%，是 B 站所有業務中增速最快的；同時，廣告增速遠超 GDP 同期增速不説，也比其他以廣告收入為主的科技巨頭高出一大截。其中，效果廣告全年同比增長 50%，有超過 300 萬的 up 主獲得收入，成為一個雙贏的局面。

B 站的內容就靠這些多才多藝的 up 主，説白了，他們能賺錢，B 站才能走得更遠、更好。因此，也不必在意 B 站到底做不做貼片廣告，效果廣告作為品牌和產品傳播越來越重要的手段，它的增長潛力遠超單純的貼片廣告，未來會給 B 站帶來更好的增長動力。

最後，再聊聊遊戲。遊戲業務是促使 B 站成功上市的關鍵，現如今卻是整個 B 站內部表現最差的板塊之一，全年收入同比下降 20%。不過，隨着過去一年多以來，陳睿對遊戲業務戰略的重新思考和佈局，更加收縮之後也會更加高效，它的逆轉將會徹底改變市場對 B 站的不利預期。

前不久進行封測的 SLG 遊戲《三國謀定天下》，就是 B 站在遊戲業務調整後的一次很好的嘗試。這款遊戲無論是定位還是內容，針對的就是市場目前同類遊戲出現的弊端，測試期間的數據是相當不錯的，如果他們能夠在正式上線後有同樣的表現，將會對他們的股價有很大的刺激作用。

因此，增長的基礎是廣告，這是已經被市場 price in 的利好；爆發力來自於遊戲，這是尚未被市場捕捉到的預期差。結合目前 B 站已經很便宜的股價，他們未來的表現可能會帶給你驚喜。$嗶哩嗶哩(BILI.US) $嗶哩嗶哩-W(9626.HK)

聲明：本文僅用於學習和交流，不構成投資建議。