$拼多多(PDD.US) 23q4

主站這個廣告還能 beat 市場預期我確實沒想到，23 年全年利潤比我自己的預期略低了一點，四季度依然沒有回購，小小失望。這個階段還沒有必要分紅，但我其實是想看到 24 年拼多多做一些回購，尤其是在那種巨浪征途的時刻，控制下總股本，財務上完全有能力。

今年我的第一大持倉和第二大持倉的年報都出了，都是大 beat，一個當天漲了 20% 多，ytd 已經 40%+，另一個 pdd 高開低走，ytd-9%，中國電商四個裏面最菜的。可見短期來看，價值並不是決定性的因素，看起來 “高”，非常擁擠，可能更重要。

最近重讀聰明的投資者第八章，突然發現裏面的例子用的是 A&P，幾年前我第一次讀的時候並沒有什麼感覺特別的，如今經過在零售行業兩年多的親身投資實踐，還是有點感概：一部零售史，半部科技史 + 半部經濟史。

美國曆史上出了好幾個零售超級牛股（A&P，sears，Walmart，Costco，Amazon），且在他們的成長的中早期，估值可以長年的低估，可見零售的護城河和競爭優勢並非那麼顯而易見，你無法鎖定你的用户。這是一個競爭激烈的行業，這是一個每隔 20-30 個美國年，就改朝換代的行業。可能正因如此吧，才會給投資者提供長達 5-10 年的年化 20-30% 的匪夷所思回報率。回頭看，好像一切順理成章（人，時代的脈搏，科技的變遷），只是身在此山中的時候，連老巴也感嘆，誰會想到 Walmart 能戰勝擁有規模優勢，資金優勢的 sears 呢？Walmart 除了山姆沃爾特，它那時有啥？