$網易(NTES.US) 23q4

也不知道點評個啥。業績挺好的啊，以後不給指引，經常大超預期/大 miss 可能是常態。拉長看，根本不影響長期回報，此處手動 at 美團 snowflake 和 pdd。

利潤的增量相比去年，一個是蛋仔，一個是易水寒。自研比例的提升和渠道付費的變化帶來了毛利率的上升，利潤增速遠高於營收，預計這個趨勢還將繼續，但明年可能斜率會下降很多，是個長期的 tailwind。

網易過去幾年，完成了品類的擴張，mmo 佔比已經下降到 50% 左右，未來幾年，目標是完全國際化，海外佔比要提升到一個可觀的比例。

網易我覺得未來既有國際化，又有 AI（硅基智能 NPC），又有元宇宙，多性感啊。。可能是既賺錢又回購還分紅吧，所以吸引的都是 “經濟適用男” 型追求者（投資者）吧！

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年初買的網易，ytd 20%，已經完成了這部分倉位的目標，非常滿意了（遺憾是還有一半倉位沒買上），目前的估值，我主觀認為基本也是合理了，要看 24 年幾款新遊戲的情況和未來 n 年的國際化了。

要説有啥擔心的點，還是 payout ratio 相比過去 6 年，下降了比較多，從過去 6 年平均 75% 下降到 23 年 46% 左右。一部分原因是 23 年 fcf 和 gaap 利潤非常接近了，另外一部分原因我無從而知：也許真的有外匯額度問題？也許網易這種輕資產生意（利潤不來自於 shareholder equity 的擴張），分紅率和成長性之間的關係，我理解的有偏差？

學無止境啊，在估值這個事情上，每過一段時間，都有不懂的點。