這是期權系列文章的第二篇: 介紹看漲期權，爭取是面向初學者介紹看漲期權的最好文章

如果沒有接觸過期權，建議先看第一篇 

什麼是 看漲期權（Call）

看漲期權（Call ）是一種合約，它授予買家在特定時間內以約定價格購買標的的權利。
 

比如 3 月 31 日台積電股價 130 元，以 5 元買入台積電 9 月 30 日行權價為 140 元的期權。  

買方有權利在 9.30 日前任何時候以 140 元買入台積電，即使台積電已經漲到 200 元。 
 買方同樣可以放棄這個權利，比如台積電跌到了 130 元。

為什麼買 Call

<1>以小博大
 期權提供了高槓杆，可以在標的小幅上漲時就能實現很大的盈利 。   

比如標的股價是 100，期權價格是 10。假設股票漲 1 元，期權漲 0.5 元。相當於股票漲 1%，期權就漲了 5%， 加了 5 倍槓桿。 當然如果股票跌了 1 %，期權也就跌 5% 。

期權虛值程度越高，槓桿率越高，風險也越高。

常見例子是財報前特別看好某個股，買入 Call。在大盤底部的時候不確定是否會跌，又不想錯過反彈，劃一些倉位買入 Call。 最極端的例子是末日期權。

<2>買入深度實值 Call 替代正股

洛佩希買入英偉達長期 Call 的經典案例：通過購買深度實值長 Call 達到低成本持有正股的效果。

23 年 11 月 22 日英偉達股價 487，洛佩希買入 24 年 12 月 20 日到期行權價為 120 的英偉達期權，買入價為 378 左右. 這個策略的效果是花 378 元幹了 480 元左右的事情

<3>控制風險的同時，為組合增加潛在收益。

比如美國的 Swan 基金，配置了 90% 的美國國債 IEF，同時配置了 10% 的標普 500 的長期 Call，歷史上 SWAN 跑贏 IEF 很多。   

<4>對沖（Hedging）: 期權也可以作為對沖工具。比如Buy UVXY 的 Call 用於對沖系統性風險 。

比如 2023 年 3 月硅谷銀行事件，三個交易日 UVXY 上漲 1 倍，UVXY 虛值期權上漲數倍。如果是更大的黑天鵝將會更可觀

損益圖

假設當前時間為 2024 年 4 月 1 日，AAPL 當前價格 171.48，買入 2024 年 8 月 16 日到期行權價為 190 的 Call，價格 4.2 元
 

損益圖如下，主流券商都有這個工具

<1>權利金  

買 Call 的價格叫做權利金。本例中買 Call 的價格為 4.2 總共 100 股，需要付出權利金 420 元。  Buy Call 是虧損有限，盈利無限，最大虧損就是 Buy Call 時付出的權利金

<2>到期盈虧平衡點  

到期盈虧平衡點=買入 Call 的行權價 + Buy Call 權利金，對應上例就是 190+4.2=194.2。當前股價是 171.48，AAPL 要漲並且漲到 194.2 才賺錢，整個策略的盈利概率是 24.75%，所以Buy Call 盈利概率一般比較低，要盈利股價需要漲並且漲到一定程度。 

<3>當前損益

上圖橙色曲線是當前損益曲線，表示當前時間股價和 Call 收益的對應關係。比如當前股價是 171.48，整個策略盈虧平衡。如果股價漲到 180.02，這筆 Buy Call 會盈利 298.4。Buy Call 一般不會持有到期，在到期前達到盈利目標就可以止盈   

<4>最大收益  

隨着股價上漲，Buy Call 的盈利也會無限上漲。因此Buy Call 策略是盈利無限

總結：Buy Call 是虧損有限，盈利無限的操作。最大虧損就是付出的權利金。Buy Call 盈利需要股價上漲到一定程度，盈利概率比較低。Buy Call 一般不持有到期，可以設置止盈點

價格構成

期權價格=內在價值 + 時間價值。
 

<1>內在價值

內在價值 =標的當前價格 - 行權價（對於實值期權來説），它反映瞭如果期權立即行權能獲得的利潤。只有實值期權才有內在價值，虛值期權或平值期權的內在價值為 0.  

<2>時間價值

時間價值=期權價格- 內在價值。

反映期權買家願意支付的額外金額，以獲取在合約剩餘有效期內，因標的資產價格變動帶來的期權增值機會。      

時間是 Buy Call 的敵人：剩餘時間越長時間價值越多，到期時間價值歸 0。臨近到期日，期權的時間價值會呈拋物線狀減少。一般來説：

期權剩餘期限為 120-90 天時，時間價值衰減最慢；

剩餘期限為 90-60 天時，時間價值衰減開始慢慢加快；

當期權剩餘期限為 60-30 天時，時間價值衰減開始明顯加速；

到期日前最後 30 天，期權時間價值衰減開始衝刺，飛速流逝

舉例：當前時間為 2024 年 4 月 1 日，AAPL 當前價格 170，買入 2024 年 8 月 16 日到期行權價為 160 的 Call，價格 15 元。      

這個 call 的內在價值= 170-160 = 10 元。  時間價值= 160+ 15- 17=5 元。

Call 價格影響要素

影響期權價格的六大要素：標的價格；執行價格；標的物價格波動率；距到期日前剩餘時間；無風險利率；標的物在持有期的收益 
 

<1>標的價格

標的物價格上升會增加看漲期權的價格，兩者強正相關；

<2>行權價

較低的行權價會增加看漲期權的內在價值，從而期權的價格也增加。越低行權價的期權價格越貴，槓桿越低。越高行權價的期權價格越便宜，槓桿越高。

<3>隱含波動率    
 

隱含波動率是指標的物未來價格的波動程度，隱含波動率的變化會對期權價格發生顯著的影響。隱含波動率越高，帶來未來可能的波動越大，期權價格就越高。比如財報前股票波動加大，隱含波動率會劇烈上升，發佈財報後靴子落地，隱含波動率快速下降。

可以通過對比歷史波動率看看當前波動率是否在合理水平。比如 vix 是標普 500 未來 30 天的隱含波動率，最近 1 年均值在 14 左右。

<4>距到期日前剩餘時間

期權合約的有效期是指距離期權合約到期日前剩餘時間的長短。在其他因素不變的情況下，期權有效期越長，其時間價值也就越大。

<5>無風險利率    

無風險利率水平也會影響期權的時間價值。當利率提高時，期權的時間價值會減少；反之，當利率下降時，期權的時間價值則會增高。利率水平對期權時間價值的整體影響十分有限的

<6>標的物在持有期的收益

比如股票在持有期間可能有分紅。收益的大小也會對期權的價格有一定的影響。正常情況分紅後期權行權價都會調整，但也有不調整的情況比如 TLT，這時候要特別注意。

總結：

期權交易時，六個因素中的行權價，期權剩餘時間更是已知的；無風險利率和標的物在持有期分紅影響力較弱，關鍵因素是波動率以及對標的物未來股價變化的判斷。

到期清算

美國 ETF，股票採用實物交割方式：期權在價內 0.01 或以上的股票期權將被自動行權，但是當投資者的保證金不滿足行權條件時則會按照市場價平倉

常見問題

<1>Buy Call 是越便宜越好嗎？
 不是。越虛值，離到期時間越近的 Call 越便宜，槓桿越大， 盈利概率也越低。  像末日期權就是勇敢者遊戲，贏了幾十甚至幾百倍，輸了就歸零。 買入時做好歸零準備，或者有完整的操作策略，追求概率和賠率的平衡。

<2>買什麼樣的 Buy Call 比較合理？

Buy Call 是隱含波動率和股價上漲的朋友，時間的敵人。選擇趨勢剛剛起來股價能快速上漲；隱含波動率相對低的。

<3>Buy Call 需要保證金嗎？

Buy Call 不需要保證金

<4>Buy Call 可以提前行權嗎？

美股都可以提前行權。但一般不建議提前行權，因為 Call 到期前都有時間價值，平倉會更划算，蒼蠅肉也是肉。但如果發現正股分紅但期權的行權價不調整，需要對比下行權和不行權的收益

<5>Buy Call 到期後沒有足夠的現金行權怎麼辦？

期權在價內 0.01 或以上的股票期權將被自動行權，但是當投資者的保證金不滿足行權條件時則會按照市場價平倉

<6>價投怎麼玩 Call？

長 Call 是替代正股很好的方式，參考洛佩希的玩法