牛熊證攻略第二卷：工具比較

英國著名首相邱吉爾曾説過一句經典名言：只有瞭解英國的人，又能對英國瞭解多少？回到於投資中，就是隻瞭解牛熊證操作的投資人，又能對牛熊證投資理解多少？基本上，對比牛熊證投資方法的，可歸納為以下 3 種：窩輪、期權、期貨。而每一樣工具有不同的特性，我們需要對比不同工具特點，從而找出什麼時候用什麼的工具會最為合適。

對比窩輪

先以窩輪來説，窩輪對比牛熊證最大的不同特質是，窩輪有引伸波幅，而牛熊證則沒有；高引伸波幅的問題在於，窩輪的價格未必會跟隨相關資產的價格走動。

舉例來説，當投資人買了認股證 (call 輪)，但買的時候引伸波幅在於過高時，若果相關資產只是緩慢地向上升，有機會該輪證的價格不會上升。但牛熊證不會出現這個問題，因為牛熊證是沒有引伸波幅的。

舉例來説，當投資人買了牛證，即使相關資產只是緩慢地向上升，即使只是上升了 1 至 2%，牛熊證的價格仍然會根據實際槓桿而作出相應升幅。

因此，買入牛熊證對比窩輪的優勢在於，牛熊證幾乎肯定必然跟隨資產價格的方向波動。但是，因為牛熊證有收回價，而窩輪則沒有，若果該資產事先觸發收回價再走回相同方向，牛熊證的持有人可以全軍覆沒：但窩輪則有較強的防守性。

舉例來説，以$騰訊控股(00700.HK) 為例，若果投資人在股價 403 時買入了 402 收回價的牛證，當騰訊先下跌至 400 ，再向反彈至 405 時，牛證的持有人不但不能享受反彈時的升幅，更會損失全部本金。

但若果投資人在股價 402 時買入行駛價 404 的認股證時，即使騰訊先下跌至 400，只要投資人繼續持有，而騰訊最後反彈至 405，則投資人仍然可以獲得利潤。

對比期權

對比期權來説，期權與窩輪的特點差不多，一般認股證可以對比看漲期權 (call option)，而認沽證則可對比看跌期權 (put option)。但稍為不同的是，交易員可以選擇賣出看漲期權以及賣出看跌期權，前者稱之為 short call，後者稱之為 short put。

基本上，牛熊證的概念與沽空期權的概念有點兒相似，兩者也是希望相關資產不要到達「收回價」。但不同之處在於，牛熊證的最大風險就是損失所有本金，但沽空期權的風險理論上是無限的，因為賣出的期權之價格可以不斷上升。

不過賣出期權的方法有一定的防守力，即使當賣出的相關期權由價外變成價內，也不會馬上被打靶，交易員仍然可以繼續持有沽空的期權，只要有足夠保證金。

若果在到期日之前沽空的期權又再次由價內變成價外，則沽空期權的交易員可以贏取所有本金。沽空期權的交易員可以不斷收取期權金，因為期權是有時間價值，隨着時間過去，期權的價值會不斷下降。而牛熊證交易員則沒有期權金作為被動收入方式一。

對比期貨

對比起指數或股票期貨，牛熊證最大的優勢是所需本金較低，而期貨的本金以及户口的孖展額度需求較高。不同的是，期貨的計算方法非常簡單，以恒生指數期貨來説，大期一點是$50 ，而細期一點是$10。假設恆指期貨上升 10 點，持有一張看漲大期便可以盈利 500。

但牛熊證是不同的，以相同例子來説，當其時恒生指數期貨上升 10 點，持有不同的牛證會有不同的盈利情況：當持有的牛證距離收回加越近，可獲得的利潤便會越高，因為槓桿會較大；相反，持有的牛證距離收回價越遠，可以獲利的盈利一定會越低。

這裏要補充一點，恒生指數的牛熊證收回價以及結算價參照恒生指數；但牛熊證的價格波幅則會參照恒生指數期貨。因此，收回價與相關投資產品的距離越細的時候，槓桿會越大，但相應的風險亦會越高，因為愈窄的收回價更容易觸發打靶。

總結

因此，總結來説，牛熊證的特點有以下幾點：一，槓桿會隨着收回價的不同而有所不同，當風險越大，潛在的回報亦會越高，反之亦然；二，牛熊證最多隻會損失本金，最大損失的風險可控；三，牛熊證並沒有時間值，牛熊證的價格不會隨着時間的流逝而有所減值；四，牛熊證的防守力非常之低，會因為打靶而錯失了先跌後升還是先升後跌的機會，對於震盪極大的行情處於相對不利的處境。