這是期權系列文章的第三篇，介紹用看跌期權對沖，也叫買保險。如果沒有接觸過期權，建議先看前兩篇

什麼是看跌期權（put）

看跌期權（put ）是一種合約，它授予買家在特定時間內以約定價格賣出標的資產的權利。
 

舉例 3 月 31 日台積電股價 130 元，以 3 元買入台積電 4 月 30 日行權價為 120 元的期權。買方有權力在 4.30 日前任何時候以 120 元賣出台積電，即使台積電已經跌到 100 元。 買方同樣可以放棄這個權利，比如台積電漲到了 140 元。

市場有句話美聯儲看跌期權，就是大家相信美股只要跌慘了，美聯儲都會出來救市    

用 Buy Put 對沖

買 Put 最常見的場景是對沖。持有正股長期看好，短期有不確定性，為防止短期股價大跌可以買入 put 對沖。俗稱買保險    

常見場景如下

<1>關鍵宏觀數據公佈前：下週三 CPI 發佈，當前市場對 CPI 數據非常敏感，而美股在歷史高位。如果擔心由於 CPI 超預期而調整，可以買入 SPY 或 QQQ 的 Put 進行對沖。

<2>當認為有黑天鵝時：比如 2023 年硅谷事件發酵時，市場面臨很大不確定性。

<3>財報前：比如 NVDA Q1 財報前，判斷指引很關鍵但存在不確定性，又不想賣出 NVDA，可以買入 NVDA 的 Put 規避財報風險

<4>技術指標高位時：比如 RSI 超過 90 甚至 100，判斷調整的概率很大，長期看好不想賣出，可以買入 Put 對沖

注意對沖是有成本的，在關鍵時候拿不準才對衝。如果預測大概率會大跌應該直接減倉而不是對沖 

持有正股 Buy Put 對沖損益圖

假設當前時間為 2024 年 4 月 7 日，QQQ 價格 440.47。持有 QQQ 識別 4 月 10 日 CPI 發佈可能有風險，買入 2024 年 4 月 11 日到期行權價為 433 Put，價格 1.71 元。    
 

損益圖如下

<1>權利金  

買 Put 的錢叫做權利金。本例中買 Put 價格為 1.71 總共 100 股，需要付出權利金 171 元。  Buy Put 是虧損有限，盈利無限

為什麼買 433 的 Put？因為對沖目的是防止大跌，防止 1.5% 以上的跌幅，跌幅 1.5% 對應 433 附近。另外需要考慮對沖付出的成本：433 對沖的成本是 0.38%，加起來最大虧損在 2% 左右。   

<2>到期盈虧平衡點  

到期盈虧平衡點=正股價格 + Buy Put 權利金。

對應上例就是 440.47+1.71=442.18。買保險付出的保險費需要正股有一定的上漲才能覆蓋。

<3>最大虧損  

隨着股價下跌策略的虧損加大，直到股價跌到 433。最大虧損=當前股價- buy put 行權價 + buy put 價格。

對應上例就是 440.47 – 433+ 1.71=9.18 ，每股的最大虧損是 9.18 元，100 股對應 918 的最大虧損。

<4>最大盈利

隨着股價上漲，最大盈利無限，Buy Put 不影響最大盈利。

總結：買保險是付出一定成本，鎖定最大虧損，不影響最大盈利。

到期清算

Buy Put 同時擁有正股
 

<1>如果到期股價跌破行權價 0.1 以上 ：系統將自動交割正股給 put 賣方。此場景相當於少虧了    

<2>如果到期股價大於等於行權價減 0.1：buy put 歸零，仍保留正股。此場景保費白交了，但買保險就圖個萬一，不出險也樂意

常見問題

<1>長線投資者要對沖嗎？

長線先考慮要不要避險，若投資標的不錯忍受淨值波動也是必要的心態。

若要對沖風險，建議擇時在特殊時刻判斷可能引發大跌時對沖。對沖是有成本的，波動率 14 水平下 SPY 平值對沖月成本在 1% 左右。

<2>對沖需要平倉嗎？

沒有統一的答案。和預設的對沖跌幅相關，當達到對沖的跌幅時可先平倉。比如筆者認為今年標普 500 跌 5% 是機會，如果對沖過程跌了 5% 就會果斷平倉。

<3>對沖需要持有到期嗎？
 

不捨得賣正股又怕短期風險是對沖的出發點。個人習慣是在到期前平倉防止正股被清算走。如果判斷會繼續跌也可以持有到期，後面再以低的價格買回來。

<4>對沖時間怎麼選擇？
 

越短成本越低，結束日期覆蓋關鍵時刻 + 1 天

 <5>對沖期權的行權價怎麼選？    

對沖是為了預防大跌，1% 之內的波動直接忽略。建議至少選擇 1% 甚至 1.5% 以上的跌幅對應的行權價

<6>對沖期權必須 1 比 1 的比率嗎？

不一定，1:1 比較常見也好計算。自己確定比例，看損益圖的盈虧平衡點，最大虧損等推敲是否合理。