這是期權系列文章的第四篇：介紹賣出看跌期權，也叫賣保險。如果沒有接觸過期權，建議先看前 3 篇

什麼是賣出看跌期權（sell put）

看跌期權是一種合約，它授予買家在特定時間內以約定價格賣出標的資產的權利。對應賣出看跌期權的賣方，就有義務以約定的價格買入。  説白了賣 Put 就是開保險公司的：不出險就拿保費，出險就要賠付
 

賣出看跌期權很多大佬們都在用：巴菲特，段永平
 1993 年可口可樂一路下跌，巴菲特堅信可口可樂是一隻好股票。當時可口可樂價格是 40 美元，巴菲特認為每股 35 美元買入 300 萬股可口可樂股票是自己可以接受的。他賣出可口可樂 35 元行權價的 Put。如果到期價格沒有跌破 35 美元，他將獲得一筆權利金收益，如果跌破了 35 美元就以 35 美元加倉

23 年 12 月：段永平賣出阿里 2025 年 1 月 17 日到期行權價為 70 的 put，價格 8.65 美元

為什麼賣出看跌期權    

<1>建倉：想買又覺得不夠便宜時
 

比如目前 SPY 在歷史高位 520，想下手又怕站在山頂。結合歷史數據如果回調 5% 是好的上車機會，可以賣從最高點回撤 5% 對應價格的期權，也就是 500 的期權。

24 年 5 月 10 日 500 Put 的價格為 2.14 元，假設賣出 1 手也就是 100 股，全現金備兑（留足現金隨時接盤），不考慮交易費用。

這筆交易潛在的收益率如下：

--收到權利金 214，需要留足現金等着接盤 50000-214= 49786

--權利金年化收益率：214/49786=5.15%

--美元現金有年化 5% 的收益

--總收益率 5.15%+5%=10.15%

如果沒接盤的情況這筆交易年化 10.15%，如果跌破 500 元正好建倉

<2>純粹賺權利金：是概率的遊戲，根據年化目標選擇合適標的去操作

Covered Call 的概率計算工具在這同樣適用。輸入股價和波動率，就會按周或按月計算概率的股價範圍。比如下圖月股價 70% 概率在 89.84-97.54 之間，然後備兑對應價格的期權。 

賣保險損益圖

假設當前時間是 4.10 日 SPY 價格 519.32，賣出 24 年 5 月 10 日 500 的 Put 價格為 2.14 元。
 損益圖如下：

<1>權利金  

賣 Put 的錢叫做權利金。本例中賣 Put 價格為 2.14 總共 100 股，得到權利金 214 元。  Sell Put 是盈利有限，虧損無限。最大盈利是 Sell Put 得到的權利金。          

<2>到期盈虧平衡點  

到期盈虧平衡點=行權價- Sell Put 的權利金，對應上例就是 500-2.14=497.86。

<3>最大虧損  

隨着股價下跌，策略的虧損加大，直到股價跌到零 。本例最大虧損 49786   

<4>最大盈利

如果到期股價大於行權價，最大盈利是 Sell Put 得到的權利金。本例中最大盈利 214 

賣出看跌期權關鍵點

<1>標的選擇
 

以價投的思想去做 Sell Put，想建倉的標的才 Sell Put。指數比如 QQQ，SPY 相對風險會更小。

<2>槓桿

Sell Put 是保證金交易，可以加 3 倍甚至更多槓桿。加槓桿的後果是由於股票大跌帶來的強平風險。 

這裏有很多血淚史比如：

2004 年 12 月 1 日，新加坡上市公司中航油（新加坡）公司因石油衍生品 Sell Put 交易，總計虧損 5.5 億美元，而中航油（新加坡）的淨資產不過才 1.45 億美元

加槓桿時先思考下最壞情況是什麼

<3>收益率

設置自己能接受的收益率，選擇合適的時間和價位。認為股價在低位時大膽下手鎖定長期收益。

比如筆者在去年 12 月 27 日 賣出 24 年 12 月 30 到期的騰訊 280 的 put，價格 28.1，接盤價為 251.9。筆者認為 251.9 的價格機具吸引力，鎖定年化 15% 的收益    

<4>心理

當大跌時浮虧遠遠超過賣 put 得到的權利金   當大漲時得了芝麻錯過西瓜的機會成本。考驗的是人性

筆者建議按照下單時的設定：設定的條件是否變化？如果沒變化就按照既有策略。 
 

到期清算

<1>  行權價- 到期股價>0.1:  Sell put 賣家將以行權價買入股票。如果保證金不足可能其他持倉會被強平
 

<2> 行權價- 到期股價<=0.1:   Sell put 賣家得到全部權利金

常見問題

<1> Sell Put 要平倉嗎？

筆者經常平倉，當剩餘的期權價值年化小於 4% 時筆者就會平倉。因為全現金備兑有更好的機會成本

<2>Sell Put 保證金要求？
 不同券商有不同的要求，以盈透證券為例，簡單點記住 20%，也就是你賣出行權價為 10 的標的 100 股，需要 200 的保證金

--股票期權 看跌期權價格 + 最大值【（20%  * 底層證券價格 - 價外金額），（10% * 行使價）】

--指數期權 看跌期權價格 + 最大值【（15%  * 底層證券價格 - 價外金額），（10% * 行使價）】

<3>Sell Put 會爆倉嗎？
 會。筆者是全現金備兑。 如果加槓桿特別是很高的槓桿會爆倉。血淚史很多，新手慎用槓桿。 

假設賣出價格 10 標的 100 股 對應的 put，保證金 200 元。當股價從 10 跌倒 8 時，保證金就會全虧光。
 

<4>賣什麼到期時間的 Put 比較合適？
 在認為好的價格時間拉長，比如認為 appl 170 的價格已經很低了，就可以賣長時間的 put。 如果認為價格不好不要賣或者賣短期的 Put。 平衡自己的目標收益率

<5>什麼情況賣 Put 比較合適？

想買又覺得不夠便宜時，賣你認為值得下手價格的 Put。股市永遠有機會，錯過也沒什麼，賺到才是自己的。

還有一種是當隱含波動率很高時，賺隱含波動率下降的錢。

<6>分紅對 Sell Put 有影響嗎？

Sell Put 拿不到分紅。分紅如果行權價也下調沒有影響，分紅如果行權價不下調將有影響，會不利於 Sell Put 的持倉