萬科企業股債雙殺，到了危急時刻麼？

2024 年儘管剛剛過去 4 個月多一點，但是對萬科而言 ，這可能是公司過去近三十年中，最難受的四個月。

首先是公司的債券遭遇危機，市場各種傳言萬科債券將違約。不過萬科通過一次又一次的順利兑付，化險為夷。接下來就是公司交出的年報，業績大降，公司也取消了 2024 年的分紅，這也是多年來少見的。

進入四月以後，公司在不斷受到質疑的同時，4 月 10 日上午傳來消息，公司濟南分公司總經理配合相關部門調查。

這雖然沒有成為壓到萬科的最後一棵稻草，不過已經讓市場風聲鶴唳，萬科遭遇了股債雙殺。

實際上，差不多 9 個月以前，我們就曾經關注萬科的情況。當時，萬科 150 億的定增計劃還沒有取消。

面對不到 0.7 倍的市盈率，萬科還有不小的待升空間。

實際上，萬科的爆雷，可能從定增取消的時候就已經確定了，甚至從去年 7 月初的時候就有了一定的跡象。

作為中國最優秀的房地產公司，萬科雖然是深圳國資控股，但是很多時候是遊走於國有體制之外的。

萬科與中糧，保利，華僑城這些央企旗下地產公司最大的不同就在於，萬科的國資背景更像是一種身份象徵，可以錦上添花，但是很難雪中送炭。

公司 2023 年的年報，的確是非常難看。雖然萬科已經盡最大努力去開源節流了，不過可以看出，公司的營業成本還是在增加的。

2023 年，公司的 4600 億收入的營業成本是 3900 億，而 2021 年，公司實現 4500 億收入的營業成本是 3500 億。也就是説，公司為了更好的回籠資金，或者讓財務報表更好看，已經盡最大的努力來賣樓了。

到現在，活下去才是萬科最重要的命題。

公司的管理費用已經基本上腰斬，從 100 億左右，節省到了 60 億不到。

然而公司的扣非歸母淨利潤，還是連年縮水。

實際上，這種趨勢從 2021 年開始就已經顯現了。2020 那一年，萬科的扣非歸母淨利潤突破了 400 億，但是在接下來的 21 年公司的扣非歸母就下降到了 220 億。

在此期間，萬科的收入還是增長了 300 多億。

這説明，萬科已經逐漸從規模經濟走向了規模不經濟。外界的環境變了，公司不得不加大力度，打折促銷，才能夠滿足公司的現金流的需求。

但即便是這樣，2021 年，公司的經營性現金流依然是捉襟見肘。

可以看到，2021 年開始，萬科經營性現金流淨額從 20 年的 530 億元，斷崖式下降到了 41 億元，還不到前一年的 10%。接下來的兩年更是連續下降。

這樣的現金流，可能也只能滿足日常的經營。

因為萬科 2023 年底，應付賬款就超過 2000 億，此外還有 3000 多億的合同負債。

當然，這已經是萬科進行努力去庫存之後的結果了。

房地產是一個高槓杆的行業。企業必須要進行高週轉，快回款。這樣才能夠最大程度的發揮槓桿效應。

但是在三條紅線之後，原來那種野蠻生長的模式已經宣告結束。

中國不存在大而不能倒的企業，也不存在大而不能倒的行業。當年可以推動上億人的再就業，也可以接受恒大的倒下。

但是萬科的確不太一樣。

萬科 A 的股票代碼是 000002，代碼 000001 的深發展如今已經叫平安銀行了。

作為中國地產業行的標杆，萬科一直都是好孩子的代表。大概在十年前左右，萬科就已經不是激進的地產企業了。而且萬科還曾經經過轟轟烈烈，多次股權爭奪。最近一次的 “寶萬之爭”，可以成為典型的企業併購案例。

就是這樣一家企業，如今面臨股債雙殺和信用危機。

萬科帶崩的，可能是整個地產行業。2024 年 4 月 10 日，保利地產的市值已經跌破千億。

地產這個雷會爆，但是這個風險應該怎麼暴露，如何減少對與地產息息相關的金融行業的衝擊，還是需要非常慎重的。

最近，國務院領導與經濟學家進行了座談，通過通稿可以發現，目前我國的經濟情況是，晴轉多雲。但是這塊雲彩會落在誰的頭上呢？

誰也説不準那一塊雲彩有雨。

最近幾天，港股多家公司都出現了閃崩的情況。這説明市場流動性不好、大股東質押的情況下，很多機構開始果斷斬倉。

4 月 10 日晚間，美國發布了 3 月的 CPI，全面高於市場預期。3 月美國 CPI 環比上升 0.4%，預估為 0.3%，前值為 0.4%；同比上升 3.5%，預估為 3.4%，前值為 3.2%。

美國 3 月核心 CPI 同比上升 3.8%，預估為 3.7%，前值為 3.8%；環比上升 0.4%，預估為 0.3%，前值為 0.4%。

這項數據和美國就業率的數據同時表明，美聯儲恐怕不會在近期降息。也就意味着，市場銀根將進一步收緊。這對國內企業而言，可能也是雪上加霜。

對萬科而言，他們終於迎來屬於自己的漫長季節。$萬科企業(02202.HK)