茶百道港股 IPO，恐步奈雪後塵

奶茶這個賽道越來越擁擠，已經上市的有奈雪，正在招股的有茶百道，排隊上市的有蜜雪冰城、茶顏悦色，還有喜茶、霸王別姬、古茗、一點點等茶飲品牌虎視眈眈。

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一、招股信息

二、公司概況

茶百道 2008 年成立於四川成都，專注探索天然食材與中式茶飲的創意搭配，持續研發多元化茶飲產品，產品組合包括各種經典茶飲、季節性茶飲、區域性茶飲。

截至 2024 年 4 月 5 日，茶百道門在中國共有 8016 家門店，實現中國大陸所有省份及各線城市的全覆蓋。

按 2023 年零售額計，茶百道在中國新式茶飲店市場中排名第三，市場份額達 6.8%，2023 年茶百道總零售額達人民幣 169 億元。

茶百道主要通過加盟模式運營，截至 2023 年底，茶百道加盟店收入達到 56.59 億元，佔比 99.2%，直營店收入為 2584 萬元，佔比 0.5%。

財務數據顯示，在過去的 2021 年～2023 年，茶百道的營業收入分別為人民幣 36.44 億、42.32 億和 57.04 億元，相應期間的淨利潤分別為人民幣 7.79 億、9.65 億和 11.51 億元。

茶百道的收入主要來自向加盟店銷售貨品及設備，最近三個財年這部分的營收佔比都在 95% 左右；其次是加盟費收入佔比 4%。

茶百道真正賺錢是原材料供應，加盟商只能從茶百道處購買食材、包裝材料、設備設施、營運物資等商品。換句話説，茶百道主要把加盟商當作終端銷售渠道，公司扮演原材料供應商的角色。

茶百道更像一家披着奶茶外衣的供應鏈企業，兼顧品牌輸出。

三、綜合點評

作為港股 “新茶飲第二股” 大家很自然會想到茶飲第一股奈雪，奈雪 2021 年上市時估值 340 億，募資 48.4 億，基石佔比 23.6%，當時認購很火，有 64 萬人認購，超額認購 432 倍，頂頭槌 45 張，就這種火爆程度，上市首日卻跌了 14%。此後股價一路垮塌式下跌到現在 2.39 港幣，300 億市值跌沒了，虧慘了一批投資人。

對比財務數據，奈雪 2021 年至 2023 年營收分別為 42.97 億元、42.92 億元和 51.64 億，淨利潤分別為-45.24 億元、-4.69 億元和 0.13 億元。兩家公司營收差別不大，但茶百道已經實現持續盈利，淨利潤率 20%

同樣都是賣奶茶店，為何差距這麼大？

主要在於二者經營模式不同，在加盟模式下，茶百道作為供應商，只要加盟商增加，公司的盈利就是確定的，並且具備規模效應，加盟商越多，公司成本越低，盈利能力也更強。

奈雪是直營模式，資產很重，前期需要投入門店租金、裝修、設備採購、人員工資等開支，付出的成本確定的，但新開門店的經營受選址、成本、人流量等多方面不確定因素的影響，很難在短期內實現盈利。因此，很容易形成門店越多虧損越大的尷尬局面。

有優點就有劣勢，加盟模式品牌商對門店的管控較弱，容易出現食品衞生安全問題，前不久 315 就曝光了茶百道門店擅改食材有效期的問題就是例子。

賺錢是硬道理，整體來説我認為茶百道盈利能力更好，增長趨勢也更明朗。但有奈雪的前車之鑑，給資本市場留下了太大的傷痛。此次茶百道募資 24.5 億，作為今年以來港股募資額最大的新股，竟然沒有基石。可能意味着這家企業要麼估值太貴，要麼管理層有問題，要麼企業未來盈利前景不看好，總之就是機構投資者不感興趣。

茶百道目前孖展不足額，最終大概率不會超購 15 倍啓動回撥，甲乙組各 37000 手，按照 5000 人申購算，預估一手中籤率 100%。

當年打新奈雪虧掉了一輩子喝奶茶的錢，搞得我現在只喝喜茶，這次要是打新茶百道再虧，以後就只能喝蜜雪冰城了，為了以後還能有豐富多樣的奶茶喝，這次就不參與了。

$茶百道(02555.HK) $奈雪的茶(02150.HK)