新式茶飲巨頭，即將登陸資本市場。

近日，四川百茶百道實業股份有限公司（以下簡稱 “茶百道”）$茶百道(02555.HK) 開啓了招股，並將於 4 月 23 日以 “2555” 為股票代碼在港交所主板掛牌上市，將成為 “新式茶飲第二股”，也將成為近 3 年來第一家成功登陸港交所的新茶飲企業。

據悉，茶百道本次 IPO 發行價為 17.5 港元/股，預計募資規模為 25.86 億港元，或將成為今年以來香港市場最大規模的首次公開募股。

據招股書顯示，2023 年茶百道一共賣出 10.16 億杯奶茶，門店總零售額達 169 億元。根據弗若斯特沙利文的報告，按 2023 年零售額計，茶百道在中國現製茶飲店市場中排名第三，市場份額達到 6.8%。

高成長、高盈利的茶飲巨頭

結合招股書及其 IPO 定價，不難發現，即將成為登陸資本市場的茶百道，基本具備了投資者最看中的幾大投資屬性：高成長性、高盈利能力、低估值。

首先，從財務數據來看，茶百道仍處於高速成長階段。

據最新披露的招股書顯示，2021—2023 年，茶百道的營業收入分別為 36.44 億元、42.32 億元、57.04 億元，2022 年、2023 年的營收增長分別為 16.1%、34.8%，複合年均增長 25.1%。

更重要的是，茶百道的盈利能力處於行業前列。據招股書顯示，2021—2023 年，茶百道的毛利率分別為 35.7%、34.4% 及 34.4%。

這使得，茶百道早早實現了盈利，且淨利潤正持續增長，成長屬性十足。

據招股書顯示，2021—2023 年，茶百道的經調整淨利潤分別為 9.00 億元、9.67 億元、12.58 億元，淨利潤率為 24.7%、22.8%、20.2%，淨利潤年複合增長率為 21.6%。

按此增長速度保守預計，2024 年度茶百道淨利潤將達 15.3 億元，以此次 IPO 發行後市值（237 億元人民幣）計算，其發行後市盈率僅為 15 倍。按照機構的預計，2025 年預期市盈率僅為 12.8 倍。

這也意味着，茶百道剛上市便具備了 “高成長性、高盈利能力、低估值” 的屬性。

眾所周知，連鎖新式茶飲品牌未來的成長性很大程度取決於其未來門店數量的增加。

茶百道以四川為中心，向沿海地區方向輻射，目前，公司的門店已覆蓋全國各大省市。

據財經網報道，茶百道海外店店主在社交平台透露，截至 2024 年 2 月 29 日，茶百道門店數已達到 8274 家。

而茶百道在此前更新的招股書中披露，截至 2023 年年底，茶百道門店數量為 7801 家。

意味着，茶百道在今年年初兩個月時間內新增約 473 家新店。由此可見，茶百道仍在迅速擴張，未來的成長性可期。

被低估的黑馬

當前，作為 “新式茶飲第一股” 的奈雪的茶，在港股的日子並不好過。

如果從最高位算起，截至目前，奈雪的累計跌幅已超過 85%，市值蒸發超過 284 億港元（約合人民幣 262 億元），最新總市值僅剩 38.76 億港元。

但將茶百道與奈雪的茶進行多個維度對比，不難發現，二者的經營模式、盈利能力、增長潛力等完全不同，茶百道或許被嚴重 “錯殺”、低估。

首先來看，二者的經營模式，奈雪的茶主打自營，而茶百道則是以加盟模式起家。

眾所周知，加盟店模式的優勢在於其擴張速度。

據公開數據，奈雪的茶作為已上市的高端茶飲品牌，截至 2023 年 5 月，僅有不到 1200 家門店。而茶百道的門店數量現已超過 8000 家，並正在向 “一萬家門店” 的目標衝擊。

同時，為了給予顧客良好的第一印象及保持各個加盟店的產品質量，茶百道建立了嚴格的加盟商准入標準。

公司成立了茶百道職業技能培訓學校，擁有 140 多名專職講師，通過線上及線下的培訓方式，提供從初期到成熟期全週期專業培訓。

此外，截至 2023 年 12 月 31 日，公司擁有 567 人的區域督導團隊，平均每月 3 次至 4 次的頻率對加盟店進行常規巡檢，以確保門店的食品安全、產品質量、門店衞生等方面符合要求。

得益於加盟管控、品質穩定且產品創新力度大，茶百道的會員復購率遠高於行業平均水平。截至 2024 年 4 月 5 日，茶百道的註冊會員人數超過 1.03 億名，2023 年第四季度的活躍會員人數為 2040 萬名，2023 年第四季度的會員復購率為 35%。

另據弗若斯特沙利文的數據，2021 年至 2023 年的閉店率分別為 0.2%、1.1% 及 2.3%，遠低於行業平均水平。

更重要的是，加盟模式具備輕資產、高週轉、高效率等優勢，正是憑藉着加盟模式，茶百道能保持營收高速增長的同時，還能保證穩定的盈利能力，且淨利潤穩健增長。

對比二者的財報，不難發現，茶百道的營收構成主要為銷售貨品及設備、特許權使用費及加盟費收入；而奈雪的茶的主要營收則來自直營門店銷售、瓶裝飲料。

其次，茶百道的盈利能力遠遠超過奈雪的茶。

據奈雪的茶披露的財報顯示，2021 年至 2023 年，公司營收分別為 42.97 億元、42.92 億元、51.64 億元，增速明顯放緩；經調整淨利潤分別為-1.45 億元、-4.61 億元、0.21 億元。而茶百道 2021 年至 2023 年營收分別為 36.44 億元、42.32 億元、57.04 億元；經調整淨利潤分別高達 9.00 億元、9.67 億元、12.58 億元。

這也説明了，兩家新式茶飲巨頭的經營模式的優劣。

其三，茶百道與奈雪的茶在產品方面也存在着巨大差異。

覆盤奈雪的茶的產品路線，不難發現，其產品戰略搖擺不定，從最早的芝士果茶，到中間強調 “一口好茶一口軟歐包”，發力佈局烘焙，到現在又重新聚焦茶飲。對比之下，茶百道的產品戰略則是一直堅定做好茶，現已形成 “楊枝甘露、茉莉奶綠等五款產品” 為核心的經典產品矩陣。

另外，茶百道的產品創新力度也明顯大於奈雪的茶。據招股書，2023 年，茶百道開發出 250 多款產品，並推出 48 款新品。公司的產品主要可分為經典茶飲和季節性茶飲及區域性茶飲。經典茶飲由一系列標誌性產品組成，如楊枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圓奶茶、茉莉奶綠及西瓜啵啵等。

其四，奈雪的茶與茶百道的用户定位、主攻地域也不一樣。

奈雪的茶的門店主要開在超一線、一線城市 CBD 的核心地段，門店面積較大，且採用昂貴的裝修，導致門店成本居高不下，核心消費者是都市白領，產品定價非常高，一度叫板星巴克，這也導致產品成本高昂。

相比之下，茶百道的第一家門店開在學校附近，面對的是消費力有限的學生，因此茶百道主攻新一線、二、三、四線及低線城市的購物中心、居民區的黃金地段及學校附近，主打性價比，經典茶飲的平均售價僅為 13.9 元。

在諸多優勢之下，上市之後的茶百道，大概率具有更確定性的增長勢頭。

買入確定性

綜上所述，茶百道營收增速十分亮眼的同時，淨利率、財務指標、經營模式等緯度都遠超同行，且市場份額也做到了行業第三，未來的增長空間仍然可期。

如此看來，茶百道大概率將會是一家優質的上市企業。

因此，茶百道的上市，大概率給二級市場的投資者提供了一次 “低估買入確定性” 的入場好時機。

其實，從行業層面來看，茶百道未來成長的確定性也可以得到保證。

據弗若斯特沙利文，中國的飲品店市場規模隨着人們的生活水平提高而逐漸加速擴張，由 2018 年的 1360 億元增至 2023 年的 3839 億元，年複合年增長率達到 23.1%。

其中，新品茶飲店主要包括現製茶飲店及現制咖啡店。現製茶飲店行業的市場規模由 2018 年的 805 億元增至 2023 年的 2473 億元，年均複合增長 25.2%，其市場份額從 2018 年的 59.2% 提高至 2023 年的 64.4%。可以預見，中國新式茶飲市場規模仍在快速攀升，預計到 2028 年將增至 5385 億元，市場份額達到 63.4%。

按不同城市等級劃分，現製茶飲店在新一線城市、三線城市、四線及以下城市快速擴張，市場規模分別從 2018 年的 164 億元、163 億元及 214 億元增至 2023 年的 397 億元、716 億元及 735 億元，年均複合增長率分別為 19.3%、34.4% 及 28.0%。

而仍保持高速增長的新一線城市、三線城市、四線及以下城市正是茶百道的核心區域，優勢較大，未來大概率仍可以保持成長性。