豆粕 ETF，農產品期貨 ETF

一、基本要素：豆粕 ETF（159985.SZ），美股$大豆基金 - Teucrium(SOYB.US) ，全稱 “華夏飼料豆粕期貨 ETF”，跟蹤 “大商所豆粕期貨價格指數”（DCESMFI.DCE），底層資產是豆粕期貨，保證金比例是 7%。因公募限制槓桿，僅用7%倉位買豆粕期貨（目前（20240401）持倉豆粕 2409、豆粕 2405。《指數編制方案》規定：①選主力合約，即持倉量最大的合約；②如果持倉量相同，選成交量大的合約；③如果成交量還相同，就選遠月合約），而用 93% 持有銀行存款和結算備付金（如此每年貢獻約 2% 的利息收入），T+0 交易，日均成交 2.72 億。

數據來源：華夏基金 2023 年報，土雞瓦狗的 ETF

二、投資邏輯

1、產業鏈

豆粕上游可以分為大豆種植、大豆貿易和大豆加工。

價格方面，大豆價格越高，豆粕的生產成本越高，和豆粕的價格呈正相關；

供應方面，大豆的供應多少直接決定豆粕的供應量，和豆粕的價格呈負相關。

數據來源：中信證券研究所，土雞瓦狗的 ETF

豆粕產業鏈中游要關注飼料的消費量和牲畜家禽的存欄量，牲畜家禽的存欄量直接反映了對飼料的需求，而飼料的需求會對豆粕的價格產生正向的影響，且飼料的消費具有一定的季節性，也是我們研究的時候需要關注的（可參考前文👉養殖 ETF，生豬週期如何把握？）。

也就是説，豆粕價格受 2 個因素影響：供給方面，主要受國際豆價漲跌影響。需求方面，受國內養殖行業需求影響。

3-5 月價格看南美洲：南美洲的巴西和阿根廷，出口了全球將近 60% 的大豆，大豆通常在 10-12 月種植，次年 3-5 月收穫。這期間，豆價的漲跌要看南美洲的情況。

9-10 月價格看北美洲：北美洲的美國出口了全球約 1/3 的大豆，大豆通常是 4-5 月種植，9-10 月收穫。這期間，北美洲對豆價的影響更大一些。

此外，幾個相關品種之間的比價，例如豬肉/豆粕的比價、豆粕和大豆的比價、豆粕和豆油的比價，以及豆粕的替代品，菜油和花生粕的比價。這些相關商品和替代品的價差會在一定範圍內波動，對研究豆粕價格變動有着一定的影響。

1）供給端

從短期來看，豆粕供給端的影響會更大一些，長期則是要關注需求端的變化。在關注供給端這一側的時候，需要分析進口大豆和國產大豆的供應情況。從全球產量的角度來看，在過去的十年裏，大豆的產量呈現出震盪上漲的趨勢，2023/2024 年度，全球的大豆產量 3.98 億噸，同比增長 5.85%。從分佈情況來看，大豆的產量高度集中在巴西、美國和阿根廷。2023/2024 年度，美洲地區。整體的大豆產量可以佔到全球的八成以上。亞洲國家裏中國和印度的佔比相對較高。（我國大豆生產集中在東北、黃淮和西南主產區。東北：黑龍江、內蒙古和吉林。黃淮：安徽、河南、江蘇和山東。西南：四川和雲南。）

供應端的影響主要體現在對於幾個主產國的產量預測上。影響產量預測的因素：天氣、替代作物。大豆的價格會對豆粕的生產成本產生直接的影響，生產成本和壓榨利潤共同作用於豆粕的產量。壓榨利潤較高時，油廠會提高壓榨量，豆粕產量隨之提高。

2）需求端

中國對於大豆的需求在全球佔比較高，市場對於中國的需求一直保持着高度的關注。觀察國內大豆的進口情況和壓榨量，是市場上主流的預估中國需求的方法。

具體到豆粕上，牲畜家禽的存欄量、飼料需求的景氣度以及相關品和替代品的價格都是能夠直接或間接對豆粕的需求產生影響。在飼料需求中，豬飼料、肉禽和蛋禽飼料佔據了絕大部分需求。

由於豬飼料在豆粕需求中的關鍵地位，生豬的產能會對豆粕的價格產生直接的影響，2017-2018 年爆發了豬瘟，生豬產能下跌，國內的飼料產量也隨之大幅下降，隨後飼料產量進入了波動上升的態勢。

2、標的特性

農產品的頂部比較難找，不用着急去摸頂，少的時候可以做一個月，多的時候可以做三個月。底部少説三個月，多則半年。豆粕每輪小波段是 200 點，再大一點波段是 400 點，一波行情一年平均漲幅在 1000 點左右。

豆粕歷年高點：分別是 2008 年 7 月，2009 年 7、8 月，2010 年 8 月，2011 年 8 月，2012 年 9 月，2013 年 9 月，2014 年 8 月。這就是豆粕季節性高點，幾乎都產生在 7、8、9 月，因為這會兒是需求旺季。

很多市場是有規律的，甚至遠超於其他行業，尤其是期貨市場，商品期貨本身是實物，比如，豆子、豆粕，它有種植成本、生產成本、開發成本，本身它是有價值的，而且它的價值很難超出本身利潤點的幾倍，它會週而復始地回到自己的價值點。

三、投資觀察

1、種植端①國際上，季節、種植地、天氣、價格、產量；②國內，大豆產量和價格；③其他替代作物產量和價格；2、需求端：國內養殖需求，關注養殖週期；3、指標先行①國際：大豆主連 ZSmain，國內：豆一主連 a9999/豆二主連 b9999；②國際：豆粕主連 ZMmain，國內：豆粕主連 m9999③其他農產品期貨主連；