扣非利潤增長 13.3%，安防龍頭右側信號來了？

海康威視$海康威視(002415.SZ) 曾經持有，在去年 8 月份的時候已經清倉，持有不到一年，小賺了 25% 左右

目前公司仍然是財哥的後備股票，原因有二

① 等待公司出現右側時候再度介入，這裏的右側是基本面的右側， 不是指股價的右側，財哥對於股價右側不太信，所謂的股價右側，後視鏡來看，很多都是來騙炮的
 

② 股價足夠低，低到利空已經過度反應在殺跌的股價中

週五海康公佈了 2023 年報和 2024 第一季度業績，我們來看下有沒有符合以上兩個條件
 

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一、基本面的右側信號有沒有出現？
 

4 月 19 號晚間，海康威視公佈了其 2023 年度業績及 2024 年第一季度業績，而海康技在一月末公佈了其 2023 年的盈利快報

所以，這一次，財哥把年度報告和季度報告結合起來，進行分析。

根據公司的公告，第四季度的營業收入是 281 億，比上年增加了 19.74%，而歸母的淨利潤是 52.7 億，比去年增加了 31.75%。

但到了 2024 年第一季度，海康威視的營業收入為 178.2 億元，同比上升了 10%，歸母淨利潤為 19.2 億，同比上升了 6.08%，表現平平無奇。

去年 Q4 業績相當炸裂，今年 Q1 業績增速就遜色了好多，這是什麼原因？
 

我們可以從跟蹤的歷季度情況圖來看出貓膩
 

如圖所示，去年 Q4 的高增長，其實對應的是 22 年 Q4 的超低基數

22 年 Q4，國內疫情的情況，相信大家歷歷在目，由於海康的商業模式是很碎片化的，其業務需要公司人員外出就談，而疫情對外出影響非常巨大

因此，22 年 Q4 是海康收入同比-9.1%，利潤更是同比-31.5%，從分季度來看，22 年 Q4，是海康史上最差之季度
 

所以，去年 Q4 的高增長，同比意義不大，畢竟是在同期最低基數上實現的，不具備參考性

同理，今年 Q1 也有類似的情況，畢竟去年的 Q1，是海康史上最差的第二個季度，當季度利潤直接是-20.6%，收入也是跌去了-1.9%

在這樣的低基數效應下，本季度收入同比增長 10%、利潤同比增長 5.8%，顯然是不太理想的

雖然公司的營收和利潤都有增長，這符合經濟生活恢復的大致情況，但整體業績的回暖表現仍弱於市場的一致性預期。

從今年第一季度的表現，充分顯示出了宏觀經濟的壓力。
 

大華股份的業績也差不多，上個季度的業績也不錯，而 Q1 跟海康的業績相比，還不如呢。

因此，從總體收入情況來看，海康的基本面右側信號是還沒有出現的
 

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接着我們來深入分析下，這份業績，是在什麼情況下獲得的，畢竟，單純看收入和利潤，容易被迷惑

咱們主要看下三費如何，尤其是銷售費用和研發費用
 

Q1 季度，公司的銷售費用為 24.6 億，比上年同期增加了 2.7 億，比上年增加了 12.3%；

而管理費用為 6.8 億，增加了 0.8 億，較上年同期上升了 13.3%；

研發支出為 26.7 億，比上年增加了 2.1 億，較上年同期上升了 8.5%

其中，銷售費用和管理費用的增速都超過了營業收入的增速。

銷售支出比例為 13.8%，僅比 2020 年第一季度的反常情形稍低，這是有紀錄以來的第二高。

銷售費用率高，很有可能是反映了實際的宏觀經濟狀況，要想保持高的銷售額，就必須投入更多的營銷費用，而需求方面的拉動和推動作用就比較弱了。

這説明了本季度海康的業績，比實際情況更困難，銷售費用的增長，沒有同等效應反應在收入上

由於銷售是收入的先行指標，可以看出 Q2 的情況可能不會有很大的增長奇蹟

同時，公司在研發上有點收縮了，財哥認為研發收縮事兒不大，畢竟這行業也不是變化很快的，在業績不是很好的時候，偶爾小幅度收縮下研發，並不會對競爭優勢有啥負面的影響
 

總之，從以上分析來看，目前 Q1 沒有出現右側信號，甚至 Q2 大概率也不會出現大幅度的增長奇蹟，因此，右側方面，咱還需要等待
 

二、股價是否足夠低？

決定是否介入海康的第二個條件， 是股價是否足夠低，低到利空已經過度反應在殺跌的股價中
 

截至寫文，軟件上顯示海康的 PE 為 21 倍、PB 為 3.8 倍
 

在基本面右側信號還沒出現的情況下，這樣的估值算是合理估值

財哥説過：高勝率的方式是，一般公司，超低估介入，而優秀公司，合理估值介入

海康作為公認的大白馬，不用財哥細説，大夥都知道是家優秀的公司

如圖，即使是在 2022-2023 這兩年，疫情 + 經濟恢復不理想的情況下，海康依然取得了 19.5% 左右的 ROE
 

這已經秒殺了 A 股和港股 95% 的公司了
 

那麼，既然海康是家優秀的公司，目前最新業績顯示公司的估值也較為合理，因此，持有的夥伴，可以繼續持有
 

都説優秀公司可以合理估值介入，巴菲特也是如此建議的，那是否已經可以介入？

這個問題，咱下一篇將進行更為詳細的探討，敬請期待！

對於海康，大夥怎麼看？歡迎評論區留言，財哥看到都會回覆，大家多交流！
 

$商湯-W(00020.HK) $大華股份(002236.SZ) 

今天的解讀就到這啦，不知今天文章對你有沒幫助？我是讀財報説新股，一個愛好讀財報、專職港股打新和港美 A 三地投資，投資風格長線為主 + 短線為輔的普通投資者，我們下期見！