紫金礦業下跌的原因找到了

今年以來，金價漲勢見好，銅價表現更理想，主力礦種銅和金資源量及產能穩居全球前十的大型礦業集團$紫金礦業(02899.HK) ，在 2024 年第 1 季錄得季度收入 747.77 億元（單位人民幣，下同），按年下降 0.22%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤按年增長 15.92%，至 62.24 億元；季度毛利率按年上升 1.08 個百分點，至 16.61%；扣非歸母淨利潤率按年提升 1.16 個百分點，至 8.32%。

$紫金礦業(601899.SH) 的 2024 年第 1 季業績看起來還不錯，為何在公佈業績之後，股價卻下跌？其中 H 股現跌 3.91%，報 16.20 港元；A 股收跌 4.27%，報 17.04 元人民幣；連其持股 20% 的聯營公司$招金礦業(01818.HK) 也下跌 3.27%，現報 11.84 港元。

財華社認為原因包括：1）紫金礦業今年以來的股價走勢已遠超金價和銅價，投資者或趁機獲利了結；2）金價和銅價走勢反覆，有可能從高位回落；3）紫金礦業的盈利增長可持續性或存在不確定性。

紫金礦業經營表現

2024 年第 1 季，紫金礦業的金錠銷量和單價分別按年增長 29.80% 和 14.55%，按此計算，金錠的第 1 季銷售收入或按年增長 48.68%；金精礦的季度銷量按年下降 25.99%，但單價則按年上升 19.13%，據此計算，其銷售收入或按年下降 11.83%。儘管如此，得益於金錠的收入增長，紫金礦業第 1 季的礦山產金銷售收入或有 17.31% 的年增幅；礦山產金的毛利率或按年提升 2.95 個百分點，至 51.32%。

從紫金礦業提供的運營數據來看，其最主要的收入來源銅精礦於第 1 季的銷量和單價均有所下降，分別按年下降 7.81% 和 0.89%，但是銷售成本卻有所改善，按年下降 7.93%，也因此第 1 季毛利率按年提升了 2.77 個百分點，達到 63.77%。

按照該公司提供的數據，財華社估算其礦山產銅的第 1 季銷售收入或有 9.80% 的增長，毛利則有 8.12% 的增長。與此同時，礦山產銀的銷售收入或按年增長 7.77%，毛利率更大幅提升近 10 個百分點，或在一定程度上緩衝了礦山產鋅以及冶煉產銅和鋅銷售收入和毛利下降的負面影響。

紫金礦業股價 VS.金價與銅價

礦山產金和礦山產銅是紫金礦業十分重要的收入來源，期內這兩款金屬價格保持高位，是其業績強勁增長的主要原因。

回顧期內，金價上揚主要受到需求帶動，而需求陡然上升，或與地緣風險、對沖和投機活動有關，這些因素本來就十分脆弱，當地緣局勢緩和，對沖和投機活動撤走，金價也會從高位回落，見下圖，近期金價從高位回落。

今年銅價走強，主要原因是由於擔心供應過剩，主要的產銅國中國今年調整了產能，與此同時，上游礦石供應商贊比亞因電力緊張而暫停了主要礦區的生產，巴拿馬 Cobre 銅礦項目關閉和南美礦區產量低於指引，也降低了礦石供應。不過，今年中國經濟表現超越預期，統計局數據顯示，3 月份製造業採購經理指數（PMI）為 50.8%，比上月上升 1.7 個百分點，高於臨界點 50%，反映製造業景氣回升。

供應下降同時需求上升，或提振了銅價，見下圖，今年以來銅價持續上揚。

紫金礦業的第 1 季經營數據也顯示出銅產量有所下降，或與上述的供應調整有關，在此情況下，儘管銅價上漲，若銅銷量下降，其收入貢獻或也有所下降。紫金礦業表示，其計劃礦產銅和礦產金計劃在 2024 年的產量將有按年 10% 和 8% 的增長，但還需看銷量增長如何，才最終決定其收入表現。

這意味着，其未來一個季度的業績增長前景或仍具有不確定性。

然而，根據 Wind 的數據，倫敦金現貨價今年以來累計上漲 11.71%，倫敦銀現貨價今年以來累計上漲 12.90%，而 LME（倫敦金屬交易所）銅價今年以來累計上漲 13.50%。相較而言，按 16.20 港元計，紫金礦業的 H 股今年以來累計上漲了 27.36%；截至收盤，其 A 股今年以來累計上漲 36.76%，遠遠跑贏金價和銅價。

鑑於該公司 2024 年第 1 季業績表現尚可，獲利了結或是導致紫金礦業績後股價調整的主要原因。

作者：毛婷