貝特瑞分析簡報（Ⅰ）

1. 全球負極龍頭，公司主營為鋰電池負極材料（人造石墨及天然石墨）及三元高鎳正極（2021 年 4 月出售 LFP 正極），負極全球市佔率 24%。綜合的角度來看，貝特瑞連續 8 年位列國內負極出貨第一，截止到 2021 年 Q3，貝特瑞佔據全國負極出貨的 24.3%，高於杉杉股份的 15.2% 及璞泰來（紫宸）的 14.7%，璞泰來的市佔率有所下滑；

2.極領域國內領先，當前國內負極石墨化產能仍沒放開（冬奧會、兩會等事件影響），負極的供應格局仍然非常緊張，行業龍頭有望受益於本輪漲價；

3. 寧德時代主導的電池為方殼電池，已經成為了全球的主流，而特斯拉目前在力推 4680 電池，4680 最關鍵的一點在於可以大規模標準化製造，但是在熱管理監控、循環壽命等方面存在不足，但在特斯拉的力推之下，4680 還是有望放量，硅基負極也有望迎來大規模的採用，作為硅基負極的最大競爭者，松下是公司第一大客户，有望充分受益於 4680 的放量；而在高鎳正極領域，貝特瑞旗下聯營公司芳源股份及貝特瑞自身在高鎳正極的

4. 從產能的角度，22 年有效產能有望翻倍，22 年將迎來爆量的一年，2021 年有效產能 16 萬噸，根據的產能規劃 22-23 年負極產能有望達到 33/47 萬噸，而石墨化的自給率也有望提升。

1. 公司主營業務情況

公司主營為鋰電池負極材料（人造石墨及天然石墨）及三元高鎳正極（2021 年 4 月出售 LFP 正極）

從競爭格局啦愛看，2019 年貝特瑞佔據國內天然石墨 63% 的產量，在人造負極領域，貝特瑞落後於璞泰來及杉杉股份。

而從綜合的角度來看，貝特瑞連續 8 年位列國內負極出貨第一，截止到 2021 年 Q3，貝特瑞佔據全國負極出貨的 24.3%，高於杉杉股份的 15.2% 及璞泰來（紫宸）的 14.7%，璞泰來的市佔率有所下滑。

從收入佔比來看，2020 年負極佔據 70% 的收入比例，其次是正極材料的 23.41%，天然石墨佔比 3%，負極之外，公司的高鎳正極業務有望成為公司新的增長點，通過自身及聯營公司芳源股份，貝特瑞有望成為高鎳正極領域的一匹黑馬。

圖 芳源股份股東構成（貝特瑞佔比 9.44%）

從股東結構來看，公司的大股東是中國寶安集團，合計持股接近 70%

公司主要的子公司，包括江蘇、深圳、惠州貝特瑞，芳源環保。

2.2018 年以來單季度業績走勢

從季度分佈來看，貝特瑞基本上從一季度到四季度收入依次增強，一季度是全年最淡季，四季度是全年最旺季。

從毛利率來看，貝特瑞的毛利率總體保持穩定，26-33% 的區間，去年而二季度開始毛利率連續回落的核心點在於，石墨化加工價格及針狀焦價格上漲，導致毛利率短期壓力加大。

從淨利率來看，21 年 Q2 的單季度淨利率達到 20%，Q3 則降至 13.64%，三季度淨利率回落主要還是石墨化的原因。 

圖 貝特瑞 2018 以來單季度收入（億元 ）

圖 貝特瑞 2018 以來單季度淨利潤（億元）