復星國際：盈利能力增強 聚焦核心優勢賽道 或助推量價齊升

2023 年報季接近收官，其中復星國際 (00656.HK) 2023 年全年業績受到市場持續關注，瑞銀、花旗、開源證券、華西證券、方正證券、興業證券等大行券商紛紛發佈研報，肯定復星國際 2023 年業績表現，看好其戰略持續執行下的後市增長，維持 “買入” 或者 “推薦” 評級。

券商大行一致看好的公司長什麼樣子

首先，無疑是業績表現。

復星國際最新公佈的 2023 年全年業績，經營指標和財務指標皆呈現出 “穩中有進” 的特徵。全年實現總收入人民幣 1982 億元，同比增長 8.6%；歸母淨利潤為人民幣 13.8 億元，同比大幅上升。

其次是充足的現金流及分紅派息表現，資金和資產結構進一步優化，流動性保持良好韌性。

根據復星國際 2023 年度業績顯示，集團期內公開市場融資額 198.6 億，現金、銀行結餘及定期存款達 924.6 億。在降債方面，瑞銀的研究報告也指出，復星合併報表層面有息債務較 2022 年末降低人民幣 150 億元，集團層面有息負債較 2022 年末下降人民幣 92 億元，復星 2023 年合併報表層面總債務佔總資本比率為 50.4%，較 2022 年末降低 2.9 個百分點，進一步優化了復星的債務結構。

同時，伴隨着盈利恢復，復星現金分紅也顯著提升，達到 3.1 億港元。方正證券在 4 月 2 日發表的研報中指出，復星分紅率長期穩定在 20%，公司上市 17 年來已累計現金分紅達 256 億港元。花旗銀行報告中對復星未來持續增加股東分紅表示看好。瑞銀也預計，隨着中國經濟增長動能的恢復、復星 “瘦身健體” 策略的繼續執行，未來對股東的分紅會持續增加。

最後，是瘦身健體戰略下，持續聚焦主業，有進有退的魄力和執行力。

近年來，復星持續聚焦家庭消費產業，同時，處置非戰略性、非核心資產的步伐仍在進行。2023 年，復星通過退出鋼鐵賽道的南京南鋼、建龍股份等，全年回籠現金 273 億元。

今年 4 月，復星國際發表公告，將其持有的比利時最大保險公司 Ageas 的已發行股份總數不超過 8.19% 的股份出售給法國巴黎銀行（BNP Paribas）。完成交易後，復星將獲得約 6.26 億至 6.70 億歐元的交易對價，並預計實現税前利潤約 6,000 萬至 6,500 萬歐元（未經審計）。這不僅有助於其精簡和優化投資組合，還能提升其財務表現與核心業務競爭力。堅定執行既定戰略目標，這對於一家擁有 10 萬員工、在全球逾 35 個國家和地區運營的集團來説至關重要。

當然，復星的 “聚焦” 策略並不是一味地退出，而是進退有據，攻守平衡，始終圍繞戰略重點與核心目標展開。一方面有序退出部分非核心、非戰略性資產，另一方面積極推動旗下優質資產上市釋放價值。“進退有序” 策略很大程度令集團財務狀況更為健康，也為其聚焦核心產業的 “深挖礦” 提供儲備，進一步夯實復星核心產業拼圖。

在 3 月 28 日業績會上，復星國際聯席董事長汪羣斌表示，復星未來兩到三年，平均每年要降債 100 億元左右。“這樣公司的評級能夠更好更快地提升，公司狀況也能夠更健康、更持續，在主業上能夠更可預測地在全球發展。”

一手 “創新” 一手 “全球化”，持續 “深挖礦”、“挖好礦”

除卻健康的業績基本面，強大且穩固的發展驅動力也是市場看好的核心指標。於復星而言，創新和全球化便是復星驅動發展的永動力。

2023 年復星的科創投入人民幣達 74 億元，同口徑同比增長 14%。持續的研發投入的獲益首先體現在健康板塊，復星醫藥產品結構不斷優化，多款新產品及新適應症陸續獲批上市。此外，復星葡萄牙保險推出的 APP 以及其遠程醫療服務在線活躍度較高；智能製造及智能出行領域也始終保持技術領先。

另一方面，復星近 17 年探索所形成的 “全球化” 實力讓復星 2023 年海外收入佔比達到了 45%，892 億，近一半的收入貢獻是復星在逾 35 個國家和地區擁有深度產業佈局下實打實的業績反饋，也是復星 “全球組織 + 本地經營” 模式日益成熟的體現。

方正證券在研報中認為，復星長期堅持的 “創新” 和 “全球化” 兩大核心增長引擎，是國內少數既積累了深厚科技與創新能力，又具備全球運營與投資能力的企業。隨着公司各業務板塊逐漸調整優化，伴隨經濟逐步復甦，預計公司各板塊在營收和淨利潤層面會進一步修復。

4 月 22 日，復星旅文公佈今年一季報，集團於 2024 年首個季度實現旅遊運營營業額達 71.58 億元人民幣，同比增長 15.8%，未經審計的歸母淨利潤較 2023 年同期穩步提升。隨着全球旅遊市場的全面復甦，復星旅文全球業務持續向好。截至 2024 年 4 月 13 日，Club Med 取得的 2024 年上半年的累計預訂量較 2023 年同期增加約 13%，較 2022 年同期增加約 50%。

在 3 月 28 日的 2023 年業績會上，復星國際董事長郭廣昌表示，將繼續推進創新驅動和全球運營。“復星以前是在世界 ‘探礦、開礦’，在全球尋找合適的項目，現在已經有足夠的 ‘好礦’，復星要逐漸轉變為 ‘深挖礦’‘挖好礦’，在已探明的產業持續深耕，增強確定性，把穩定的盈利增長作為未來複星運營的核心目標，逐步提升分紅。”

產業基本盤穩固 內生動力持續增強

與復星同樣具備創新和全球化基因的還有一座國內舉足輕重的城市——深圳。當深圳牽手民營企業龍頭，強強聯合也為產業發展提供了更廣闊的想象空間。

4 月 12 日，作為去年以來和深圳市達成戰略合作的第一家民營企業，上海復星高科技（集團）有限公司與深圳市人民政府與簽署戰略合作框架協議，進一步加強生物醫藥、文體旅遊、時尚消費等領域合作。在筆者看來，這次合作其實有三層意義，一來無疑是復星深厚的運營能力得到了充分肯定，其能力從 2023 年復星產業運營利潤達 49 億，同比增長 20% 也能窺見一二。二來複星的輕資產運營戰略不僅實現了復星旅文核心業務收入創歷史新高，也將以此為契機邁上新台階。最後，優質資源的協同整合也將為復星的發展提供更加強勁的內生動力。

復星國際經營持續穩健、未來發展向好，股價和估值水平後期均存在巨大修復空間。2023 年，公司調整後 NAV 為 19.0HKD/股，估值處於歷史低位，可見仍有較高的安全邊際及投資價值。對此，花旗銀行瑞銀均給出了 6.30 港元的目標價格，預期升幅約 57%。

從長遠來看，在財務穩健、業績回升的高確定性之下，復星的走勢無疑需要市場不斷傾注的信心，今年 “業績 + 估值” 的雙重共振行情或即將拉開帷幕，真正實現量價齊升。

$复星國際(00656.HK)