茶百道破發：新消費的偉大與失敗

茶百道，這個在四川起家的茶飲巨頭，在 4 月份迎來了它的 “大日子”。

2024 年 4 月 23 日，茶百道在香港交易所主板登場，股票代碼 “2555” 成為它的新身份標識。

半年前茶百道向港交所遞交了招股説明書，現在茶百道以每股 17.5 港元的價格發行了約 1.48 億股，意圖募資 25.9 億港元，市值預計高達 258.6 億港元。這場資本市場的 “首秀” 卻並非一帆風順，市場給出了一個 “下馬威”。開盤即破發，股價像過山車一樣急速下滑，盤中最大跌幅一度觸及 38%。

這一幕，無疑給那些正在港交所排隊等待上市的飲品企業——蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等帶來了不小的震動，也許會重新評估自己的上市計劃。

1、茶百道港股闖關記

在四川的茶飲江湖中，茶百道無疑是一個響噹噹的名字。

但就在上市首日，茶百道的股價便遭滑鐵盧。開盤後破發，盤中更是一度暴跌逾 30%。截至當天 12 時，茶百道股價已經跌去了 35.2%，報於 11.34 港元。

儘管股價遭遇不小挫折，但茶百道實力仍不容小覷。

截至 2024 年 4 月 5 日，茶百道在中國已經擁有了 8016 家門店，遍佈全國 31 個省市。按照弗若斯特沙利文的報告，以 2023 年零售額計算，茶百道在中國現製茶飲店市場中穩坐第三把交椅，市場份額高達 6.8%。

茶百道的破發，深入剖析後會發現，這並非單純的公司層面問題。飲品賽道的競爭日益激烈，從低端到高端，各類品牌層出不窮。自 2022 年以來，線下新消費的增長勢頭卻已顯疲態，新茶飲也不再是增長焦點。

更值得關注的還有港股市場的現狀。港股的融資能力尚未恢復到最佳狀態，流動性問題依然嚴峻。這使得港股在 A 股和美股之間處於一種尷尬的地位。眾多待上市公司和風險投資機構都寄望港股能迅速擺脱困境、重振旗鼓，但這顯然需要時間和努力。

那為何中國內地公司尤其是新消費公司，還是會選擇在港股上市呢？

其中有着深層次的考量。首先，由於人民幣資本層面的自由兑換尚未實現，以人民幣計價的資產在全球範圍內的流通性相對有限。因此，對於接受了外幣風險投資或希望將部分資產轉化為外幣的公司來説，港股和美股等境外資本市場無疑更具吸引力。

其次，A 股市場對企業的要求相對嚴苛，不僅設立時間、盈利和增長等方面有嚴格標準，對上市公司所處的行業也有所限制。線下餐飲消費行業由於營業收入的真實性難以確認，因此在 A 股市場並不受青睞。因而，“蜜雪冰城們” 只能選擇在港股等市場尋找機會。

此外，與美股市場相比，港股市場與內地更為緊密，沒有時差問題，且內地背景的資金佔比較高。美股市場更偏好互聯網、高科技等行業，而中國消費公司在那裏往往難以進入主流視野。

且港股也有着悠久的接收中國線下消費企業的歷史，如海倫司、奈雪的茶以及泡泡瑪特等案例不勝枚舉。

2、“入坑” 也不穩

不只茶百道 “戰戰兢兢”。

奈雪的茶，這個被譽為 “茶飲第一股” 的品牌，三年 “跌掉” 人民幣 262 億元。2022 年 3 月 29 日，奈雪的茶公佈了其上市後首份財報，數據顯示，2021 年奈雪的茶實現總收入為 43.0 億元（單位：人民幣），相比 2020 年的 30.57 億元大幅增長了 40.5%。然而，經調整淨利潤卻由 2020 年的盈利 1660 萬元轉為 2021 年的虧損 1.45 億元（單位：人民幣）。

儘管如此，奈雪的茶在產品研發和門店擴張方面卻並未停下腳步。

產品研發方面：其現製茶飲、烘焙產品和其他產品的營收佔比分別為 74.2%、21.9%、3.9%，顯示出多元化的營收結構。同時，線上訂單收入佔比高達 71.8%。

在門店擴張方面：從 2015 年底在深圳開設首家門店起，短短几年間，已在國內外 70 多個城市擁有了眾多門店。2021 年更是新增了 326 家門店，使得門店總數達到了 817 家。

然而，快速擴張也帶來了一系列問題。隨着門店數量的增加，管理難度逐漸加大，如何保證門店質量和服務水平成為奈雪的茶麪臨的重要課題。

奈雪的茶採取一系列措施：奈雪的茶不斷推陳出新，以鮮果、鮮奶和優質茗茶重新定義高端現製茶飲行業。同時，公司還加大了對供應鏈和數字化技術的投入，其自研的數字化平台能夠整合線上線下運營數據，提供業務決策支持。此外，奈雪的茶還通過會員體系、線上商城等多項功能增強了與消費者的互動和粘性。

儘管奈雪的茶在諸多方面取得了顯著成績，但其股價依然下跌。財報顯示實現了大幅減虧，但仍然處於虧損狀態，營收也出現了下滑。可以説，市場對於奈雪的經營狀況和未來發展前景仍然擔憂。

同樣是面對上市之殤，瑞幸咖啡，曾是一個名不見經傳的品牌，在短短時間內憑藉 “燒錢” 戰術異軍突起，刷新了企業成長的速度極限，但也因驚人的虧損數據，又成為眾人矚目的焦點。

2019 年，當瑞幸咖啡向美國證券交易委員會提交 IPO 申請時，人們驚訝地發現，這家企業竟在短短 18 個月內燒掉了 22 億人民幣。從瑞幸招股書披露，2018 年，瑞幸咖啡獲淨收入 8.41 億元人民幣（1.25 億美元），淨虧損 16.19 億元人民幣（2.41 億美元）。截至 2019 年第一季度，瑞幸咖啡總淨營收為 4.785 億元人民幣（7130 萬美元），淨虧損 5.518 億元人民幣（約 8221.8 萬美元）。

瑞幸的策略更簡單粗暴：用補貼換市場，用虧損換增長。瑞幸的補貼戰術更像是一場賭博，它在賭市場能夠快速接受並依賴其品牌，從而在未來實現盈利。但現實是殘酷的，一旦停止補貼，消費者還會買單嗎？瑞幸能否走出這個燒錢的死循環，真正圈住用户，燒出忠誠度呢？

瘋狂的擴張和補貼策略，雖然換來了市場的快速佔領，但也帶來了巨大的財務風險 “事故”。2019 年，瑞幸咖啡成功上市，2020 年初，瑞幸被曝財務造假並被迫退市，以陸正耀、錢治亞為核心的原管理層退出瑞幸。兩年後，以陸正耀、錢治亞為首的原瑞幸成員再次出手，創立庫迪咖啡，捲土重來，這也是後話。

現在糟糕的是，瑞幸的護城河似乎並不寬廣，這種 “上市後撒錢” 策略是否能否持久？與京東、美團等平台級公司不同，後者通過了多年的虧損，在供應鏈、物流、倉儲、IT 系統等方面進行了大量投入，構建了堅實的生態循環。但瑞幸僅僅是一個咖啡品牌，它無法構建如此龐大的生態系統。

咖啡店的入門門檻相對較低，任何有意願和資金的企業都能輕易進入市場。這意味着，只要競爭對手願意燒錢，就有可能迅速崛起並挑戰瑞幸的地位。同時，眾多奶茶店如蜜雪冰城、茶百道等也在爭奪消費者的 “咖啡腦袋”。

瑞幸的增長空間也引發了市場的擔憂。其門店數量在近年來迅猛增長，2023 年末已接近 1.7 萬家，而到了 2024 年上半年更是突破了 2 萬家。然而，這種瘋狂的擴張是否可持續？競爭加劇和門店數量逼近平台期，是否會對公司的後續發展帶來負面影響？

儘管面臨諸多挑戰，總的來説，瑞幸在 2023 年的表現還是可圈可點。

其總銷售額達到了驚人的 248.6 億元人民幣（約合 34.5 億美元），同比增長 87.3%。與星巴克中國相比，瑞幸在銷售額上險勝一籌。同時，瑞幸還以驚人的速度擴張門店，全年淨開 “新門店” 數量達到了 8034 家，同比增長率高達 97.8%。

但仔細剖析瑞幸的財報數據後，發現儘管銷售額飆升，但利潤指標卻讓人憂心忡忡。2023 年第四季度，瑞幸的營業利潤僅為 2.13 億元，較去年同期下降了超過三分之一。營業利潤率更是慘不忍睹，僅為 3.0%，遠低於前幾年的水平。

3、誰將問鼎

離開 2023，時間到了 2024 年，茶飲市場的戰火卻愈演愈烈。新一輪 “上市潮” 正在悄然興起，各大茶飲品牌紛紛摩拳擦掌，準備藉助資本市場的力量，進一步擴張版圖。霸王茶姬、古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨……這些名字如今在茶飲界如雷貫耳，而它們的目標只有一個——爭坐 “飲品下個股” 的寶座。

近日，霸王茶姬再次傳出赴美上市的消息，預計籌集資金高達 2 億到 3 億美元（約合人民幣 14.5 億到 21.7 億元）。這家以國風茶飲為主打的品牌，近年來迅速崛起，成為茶飲市場的一匹黑馬。其全國門店數量已達 3900 多家，勢頭強勁。

然而，霸王茶姬並非孤軍奮戰。古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等品牌也相繼向港交所遞表，意圖在資本市場上一展拳腳。這場上市競賽，究竟誰能拔得頭籌？

在這場激烈的競爭中，各品牌都使出了渾身解數。蜜雪冰城以超 36000 家門店的龐大規模，穩坐中國現制飲品行業的頭把交椅。其冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶等核心產品，深受消費者喜愛。古茗則憑藉超過 9000 家門店和 12 億杯的現制飲品銷量，成為大眾現製茶飲店品牌的佼佼者。

滬上阿姨也不甘示弱，以 7297 家門店的數量成為中國中價現製茶飲店品牌的領頭羊。其門店遍佈多個城市，下沉市場的佈局尤為出色。

在這場上市潮中，下沉市場或成各大品牌的兵家必爭之地。

茶百道就是一個典型的例子，其在新一線城市的門店數量仍佔比最大，但四線及以下城市的門店數量佔比提升明顯。

作者｜李佳蔓

編輯｜胡展嘉

運營｜陳佳慧

出品｜零態 LT（ID：LingTai_LT）