如何與股東共享時間的玫瑰？貝殼專注於 “確定性”

導語：比起鏡花水月的未來故事，投資者將更注重確定性收益。

$貝殼(BEKE.US) 又又又回購股票了。

2024 年 4 月 22 日，貝殼$貝殼-W(02423.HK) 斥資 500 萬美元回購 38 萬股 ADS。而就在幾天前，公司持續多日進行千萬美元級別的回購。再往前看，2023 年全年，貝殼動用約 7.19 億美元大力度回購股票並全部註銷，全年回購股數佔回購項目啓動前公司已發行總股本的 3.7%。

除了持續回購股票外，在去年三季度派發 2 億美元特別現金分紅的基礎上，2024 年 3 月，貝殼再次宣佈派發末期現金分紅，支付的股息總額約為 4 億美元。

誠如貝殼執行董事、首席財務官徐濤口中的 “高度重視股東回報”，從回購股份到大額分紅，貝殼始終踐行着對股東持續回饋，與投資者共同成長。

01 業績 “安全屋”

過去兩年間，房地產行業經歷了行業轉型期的考驗，潮退之後才知道誰在裸泳。

然滄海橫流，方顯英雄本色。總有企業能披荊斬棘，從自身稟賦出發，向各方向延伸探索，創新出獨特的業務模式，並持續為投資者創造回報，成為地產鏈條中的 “異類”，為投資者建造出 “安全屋”。

貝殼正是這其中的一員。

2023 年，貝殼取得總交易額（GTV）3.14 萬億元，同比增幅 20.4%，其中存量房業務全年交易額 2.03 億元，同比增幅 28.6%，佔總交易額的近 2/3，而新房業務交易額 1 萬多億元，同比增長 6.7%。貝殼 2023 年全年淨收入為 778 億元，淨利潤達 58.90 億元。

而貝殼押寶的第二增長曲線——家裝家居業務，去年的合同額達到 133 億元，同比增幅 93%，淨收入實現了 74% 的同比漲幅。目前，貝殼家裝業務在全國 11 個城市成功實現了運營利潤轉正。

在貝殼聯合創始人、董事長及首席執行官彭永東看來，“公司的盈利和抗風險能力更勝從前。” 貝殼穿越週期的韌性再度得到了驗證。未來貝殼將圍繞品質和效率，堅持長期主義，為消費者和整個居住行業帶來更大的價值。

02 分紅成衡量個股價值的錨

貝殼執行董事、首席財務官徐濤曾説， “我們堅實的現金儲備和穩健的財務管理使我們有能力為股東帶來積極的回報”。回購與分紅，恰是貝殼踐行這一承諾的兩大途徑。

沒錢的企業很難回購，更別提分紅。從貝殼近三年的中報數據看，其經營活動現金流淨額一直為正，反映出貝殼主營業務的創現能力較為穩健，近幾年公司均沒有通過增發募資等方式籌集資金。

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從回購行為來看，自 2022 年 9 月股份回購項目啓動以來，截至 2024 年 4 月 25 日，貝殼累計回購金額超 12 億美元，累計回購約 8400 萬股 ADS，佔 2022 年公司股東大會通過回購計劃時已發行總股本的約 6.6%，僅 24 年截至目前就回購了超 3 億美元，以實際行動表達長期看好公司未來發展的信念。

從分紅行為來看，貝殼也堅持回饋投資者。中國上市公司中，實行特別分紅的企業並不多見，貴州茅台（600519.SH）曾於 2022 年首次進行特別分紅。2023 年年中，貝殼效仿 “茅王”，首次派發特別現金股息，總額約為 2 億美元。2024 年 4 月，貝殼再度派發 2023 年末期現金分紅，總額約 4 億美元。

在港股、美股等成熟市場上，機構投資者佔據主導地位，這些機構投資者歷來非常重視分紅派息政策。一些優秀的美股上市公司長期堅持每季度分紅，甚至借債來回購股票和分紅，股息也成為萬千股民最穩定的固定收入之一。

無獨有偶，在前不久發佈的新 “國九條” 中，從強調分紅到強制分紅，賦予了分紅率更高的關注度，明確表示對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示；加大對分紅優質公司的激勵力度，多措並舉推動提高股息率。

可以想見，在未來的國內外資本市場中，分紅率這一指標將佔據更重要的地位，成為衡量個股價值的錨。

03 攜手股東同舟共濟

關於貝殼持之以恆的回購及分紅行為，有人或許會發出這樣的疑惑：到底為什麼要分紅？又為什麼要回購？

公司與股東本就是攜手與共的關係。當上市公司需要融資時，是股東的投資助力了業務的發展；當遭遇一定的外部環境波動時，是長期投資者陪伴了公司穿越週期；而當業務實現了穩健的增長和很好的盈利能力時，正是公司以現金盈餘反哺股東的時候。

做大做強，再創輝煌，是每家上市公司的夙願。想要實現這樣的美好願景，離不開市值的提升。如何才能真正從本源出發，有效提升市值呢？我們不妨層層抽絲剝繭，撇開表象，抓住實質。

先來看分紅。

個股市值由兩部分組成，一是股權投資收益率（ROE），也就是公司自己的α所在，屬於自身可控因素；二是估值倍數，它更多由市場及行業的β決定，屬於自身不可控因素。因此，企業要做的就是儘可能提升 ROE。

資產週轉率是影響 ROE 的重要因素之一。當行業處於弱週期時，企業的資金使用效率往往不佳。此時，將現金化作分紅回饋給股民，無疑是明智之舉。而當股民享受到分紅之後，也會對該公司產生好感並更願意加大投資。一定程度上，公司的分紅是會回流到公司的股價上的，從而真正實現 “取之於股東，用之於股東”。

再來看回購。

回購並註銷股票之於股價，是可以明確計算得出的重大利好。當公司回購股票並註銷後，流通股數減少，即使公司盈利保持不變，每股盈利和淨資產也會相應提高。其次，企業選擇回購股票，是在 “亮劍” 市場，即使是面對股價低迷期，依然對公司的未來充滿信心，願意與廣大股民一起堅定持有股份，共享公司長期的廣闊前景。

除分紅和回購外，貝殼管理層與公司利益高度綁定。

高管薪酬結構包含股權激勵是對企業高管的一種利益綁定機制，但一般都是限制性股份，在減持售出前只是 “紙上富貴”。不過，股價表現越好，高管的潛在收入也就更多，以此督促管理層帶動企業市場化發展。

2022 年貝殼在港上市時，據聯交所的上市規則，要求具有 WVR（不同投票權）架構的公司，其 WVR 持有人所持有的股份所對應的經濟利益必須不低於 10%。為滿足這一要求，貝殼向其聯合創始人彭永東和執行董事單一剛授予了限制性股票，並對這些股票的處置權和分紅權施加了嚴格限制。兩人在貝殼上市後將近四年內從未有過減持行為，堅持長期主義，與公司堅定站在一起。

縱觀中概股和港股公司，企業高管在上市將近四年沒有減持過的情況實屬罕見。

貝殼高管的堅定持有，是以實際行動與股民共享時間的玫瑰。

04 全球龍頭無不慷慨

放眼全球各行各業的頂級企業案例，從可口可樂（KO.US）到蘋果（AAPL.US）再到英偉達（NVDA.US），它們成為龍頭的背後既有商業模式的稀缺性，也離不開對股東的慷慨之舉。

2022 年起，標普 500 成分股中，平均每家公司將總現金支出的 27% 用於回購，23% 用於派息。2023 年前，蘋果至少連續 10 年是全球市值最大的公司，也連續十年激進回購累計超過 5880 億美元股票，是 S&P500 指數里回購金額和比例最大的公司；而 AI 龍頭英偉達，董事會在去年 8 月批准了一項高達 250 億美元的無限期股票回購計劃。

至於坊間擔心的分紅可能導致股價下跌的疑慮，實則是杞人憂天。

在過去數年間，可口可樂每年業績大概也就漲 5% 到 6%，但它給股東回報每年至少 3.5%，股價則根本不跌。而美國科技股龍頭谷歌（GOOG.US）在 4 月 25 日盤後公佈收入增長了 15%，並宣佈首次派發每股 20 美分的股息激勵，谷歌盤後猛升近 16%，市值增加約 3000 億美元。

事實上，現金在資本市場眼中並不存在溢價，二級市場看中的是公司未來的賺錢能力，與現金沒有關係。相反，企業的分紅行為反倒更有助於加強市場對公司的關注和認可，吸引長線資金入場，支撐後續估值提升。由此可見，分紅不論對股東還是公司，都是一步雙贏的妙棋。

05 現金奶牛為王

在過去的二十幾年間，絕大多數企業享受了全球化下中國經濟強勁增長的高光時刻。只要故事裏有未來，投資者就願意為之買單，高估值進而演變為中國上市公司中的常態。

於是，許多中國企業紛紛謀求上市圈錢，然後大股東再擇機進行花式套現。而小股東們作為信息不透明方，一邊是看不見摸不着的分紅，一邊則是虛高的股價，結果往往是最受傷的那一個。

如今，當我們置身於以穩為主的新經濟之下，“風口上的豬也會飛” 的情況將不復存在，主打 “市夢率” 的舊常態也在淡出歷史舞台。那麼在新週期中，投資者會更偏愛怎樣的公司？

股神巴菲特給了我們答案。

巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司，擁有多個穩定的現金奶牛，例如保險、鐵路、能源等業務，這些業務能夠為公司提供穩定的現金流入。

在弱週期裏，比起鏡花水月般的未來高成長故事，投資者將更注重眼前的確定性收益。

所謂的確定性收益，其實就是分紅和回購。當一家企業的資產負債表能為償債能力提供足夠擔保；當一家公司可以拿出真金白銀進行股票回購；當一家公司選擇讓利分紅於廣大股東，投資者自然更願意相信這樣實打實的行動派。

面對不確定性，那些願意回饋股東的現金奶牛型企業更具有逆週期屬性，也更能為投資者提供穩定現金流。

在新週期的催化下，我們希望也願意相信，越來越多的上市公司將會像貝殼一樣，圍繞 “分紅 + 回購”，真正實現與投資者之間的良性關係，攜手共赴未來。