ARM：狂歡過後，AI 在減速嗎？

ARM（ARM.O）於北京時間 2024 年 5 月 9 日上午的美股盤後發佈了 2024 年第四財年報告（截止 2024 年 3 月），要點如下：

1、整體業績：增收不增利。ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現營收 9.28 億美元，同比增長 46.6%，超市場預期（8.75 億美元）。收入端的持續增長，得益於許可證業務和版税業務的雙重拉動；$Arm(ARM.US) 本季度毛利率 95.6%，同比下滑 0.1pct，基本符合市場預期（95.7%），穩定在 95% 以上的高毛利率水平。

2、各業務細分：許可證&版税，繼續增長。受 AI 等需求的帶動，公司許可證客户數目繼續提升。雖然受半導體週期影響，ARM 授權芯片數目有所下滑，但單顆芯片授權費用同比提升 53.1%。

3、ARM 業績指引：2025 財年第一季度（即 24Q2）預期收入 8.75-9.25 億美元（市場預期 8.68 億美元）和調整後利潤為每股 0.32 美元至 0.36 美元（市場預期的 0.29 美元）。

海豚君整體觀點：

整體來看，ARM 本次財報中規中矩。從數據上看，收入和利潤均超預期，看似不錯。但其實細看，公司增長的研發費用擠佔了部分利潤，公司經營面的利潤是環比下降的。在經營面角度下，公司本季度表現是增收不增利的。

再看公司給的指引：預期收入 8.75-9.25 億美元（市場預期 8.68 億美元）和調整後利潤為每股 0.32 美元至 0.36 美元（市場預期的 0.29 美元）。單和原有市場預期看，感覺還不錯。但其實不是，結合本季度的數據來看。公司本季度已經實現了 9.28 億美元的收入和 0.36 美元的每股收益。而今再給出這指引，是表明公司下季度業績有環比下滑的風險。

對於公司，市場本身的定位就是在 AI 帶動下的成長股。但從現在公司業績和指引來看，當前並沒有給市場響應的信心。下季度指引有下滑的風險，而全年的指引也普普通通。公司疲軟的預期，恐怕難以支撐住當前近百倍的估值。

以下是海豚君對 ARM 的具體分析：

一、整體業績：增收不增利

1.1 收入端

ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現營收 9.28 億美元，同比上升 46.6%，超市場預期（8.76 億美元）。公司本季收入繼續提升，再創新高，得益於許可證業務和版税業務的雙重拉動。

1.2 毛利端

ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現毛利 8.87 億美元，同比增長 46.4%。毛利端同比增速與收入接近。

ARM 在本季度的毛利率為 95.6%，同比下滑 0.1pct，基本符合市場預期（95.7%）。毛利率繼續保持在 95% 以上的高位。

1.3 經營費用

ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）的經營費用為 8.65 億美元，同比增長 31.9%。公司保持高投入，繼續擴大研發人員規模。

具體費用端情況，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為 5.84 億美元，同比增長 53.3%。受業務的發展，公司持續增加研發投入，當前研發投入佔比達到 62.9%。本季度公司繼續擴招工程師，人數增加至 5887 人，人數佔比達到 83%；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 2.81 億美元，同比增長 2.6%。本季度在營收擴大的情況下，銷售費用略有增加。

1.4 淨利潤

ARM 在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現淨利潤 2.24 億美元，同比/環比均有明顯提升，好於市場預期（1.45 億美元）。本季度淨利率 24.1%。

雖然公司本季度利潤端好於預期，但如果考慮經營面利潤表現，其實很一般。受益於業務的發展，公司環比又增加了 300 多位工程師。研發支出的提升，擠壓了公司的利潤，本季度公司經營面利潤僅有 0.22 億美元，環比下滑約 1.1 億美元。環比上季度，公司增長了，而經營面利潤卻減少了。

二、各業務細分：許可證&版税，繼續增長

從 ARM 的分業務情況看，本季度的許可證業務和版税業務快接近 55 開。公司業務當前主要受益於 AI 等需求的拉動，本季度版税收入佔比為 55%。許可證業務佔比為 45%。

2.1 許可證業務

ARM 的許可證業務在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現營收 4.14 億美元，同比增長 59.8%。隨着 AI 等需求的增長，下游有更多的客户採用 ARM 來研發芯片。

本季度全授權客户和靈活授權客户數目都有增加。其中全授權客户數增加至 31 個，靈活授權客户業增加到了 222 個，公司整體客户數目持續走高。

2.2 版税業務

ARM 的版税授權業務在 2024 財年第四季度（即 24Q1）實現營收 5.14 億美元，同比增長 37.4%。版税授權業務的增長，主要得益於均價的提升。

分拆來看：

1）ARM 芯片數目：本季度使用 ARM 的芯片數目為 70 億顆，同比下滑 10.3%。受半導體週期影響，最近幾個季度數目都有所下滑；

2）單顆授權均價：本季度 ARM 芯片單顆版税授權均價為 7.34 美分，同比增長 53.1%。在近期 AI 等需求的帶動下，授權的單顆平均費用繼續提升。

<本篇完>

海豚投研關於 ARM 及相關公司研究

2024 年 2 月 8 日財報點評《ARM：AI 的翅膀，還能飛多久？》

2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《ARM：賣完阿里，軟銀下一個命根子真值五百億？》

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