李子園，並不 “甜”

斑馬消費 陳曉京

李子園上市 3 年來，業績止步不前，可能是老闆李國平沒有預料到的。

早年，公司依靠甜牛奶產品崛起，如今 “嗜甜” 已成為李子園戒不掉的心癮，難以找到新的業績增長點。

在食品飲料行業摸爬滾打 30 年，李國平曾不止一次嘗試尋求突破。他帶領公司先後推出果蔬酸奶、椰汁牛奶、零脂肪產品等諸多新品，不可謂不年輕，不可謂不潮流。

然而，奇蹟並沒有出現。

嗜甜成癮

前幾天，李子園（605337.SH）副總方建華在集中競價減持過程中，其家屬不小心買進 2900 股，構成短線交易。公司不得不在 5 月 14 日晚間公告澄清，這起啼笑皆非的插曲，才漸漸平息下來。

這同時引起外界對這家食品飲料企業的關注。李子園一直以含乳飲料產品打市場，幾乎貫穿公司發展的 30 年。2023 年，公司含乳飲料業務營業收入 13.81 億元，佔總收入的 98.31%。

公司含乳飲料業務收入，主要來自於甜牛奶產品，這早已讓公司隱隱覺察到了市場風險。去年年報中，公司就曾表述，如果對其長期依賴，可能會對業績有較大影響。

如今，做含乳飲料產品的企業，實在是太多了。伊利、蒙牛、光明以及中國旺旺等，都是重量級玩家，養元飲品、承德露露、均瑤健康等企業，也先後進入這一領域瘋狂掘金。

在這種擠壓態勢之下，李子園在自己不能輸的戰場，正遭遇前所未有的嚴峻考驗。

2021 年至 2023 年，公司含乳飲料產品銷量分別為 27.73 萬噸、25.49 萬噸和 25.07 萬噸，同比分別增長 34.49%、-8.06% 和-1.67%；收入分別增長 36.64%、-4.82% 和 1.62%。

值得注意的是，去年，公司含乳飲料庫存量為 9583.68 噸，較上年大增 43.13%，為近三年來之最。

難尋增長點

李子園並非不想改變 “嗜甜” 的現狀，近年，在穩固經典 “甜牛奶” 口味的同時，已經推出了不少產品。諸如李子園奶咖、李子園椰奶、果蔬酸奶、無乳糖燕麥奶以及零脂肪乳酸菌飲料等，但都沒能在市場掀起大的浪花。

以至於公司的非含乳飲料業務，收入規模、盈利能力並不太樂觀。2023 年，乳味風味飲料、複合蛋白飲料和其他產品收入分別為 849.19 萬元、540.49 萬元和 986.37 萬元，合計所佔公司總收入約 1.69%。三者毛利率分別為 7.44%、-2.55% 和 14.81%。

在去年年報中，公司稱，2024 年將會推出無菌罐裝杯裝果汁飲料、氣泡奶風味飲料、果粒果汁飲料產品。

為了推出新品，公司研發開支已從 2021 年的 1415.40 萬元增至 2023 年的 1933.67 萬元，費用佔比由 0.96% 升至 1.37%。

對大單品的過度依賴，也讓公司在市場上難以突破。

公司主要收入集中在華東區域，2021 年至 2023 年，該區域分別貢獻收入 7.82 億元、7.29 億元和 7.02 億元，佔比 53.38%、52.15% 和 50.02%。

早在上市前的招股書裏，公司就曾提出，要在保持華東銷售地位同時，對全國市場擴張。去年，公司核心市場華東表現疲軟，華中、西南市場收入僅維持個位數增長，東北及西北市場大幅下滑。新興市場華南與華北雖增長較快，但佔比合計不到 8%。

去年，經銷渠道收入 13.74 億元，同比僅增長 0.59%。但經銷商較上年減少 589 家，期末為 2585 家。

和很多食品和飲料企業一樣，公司也在觸網，線上渠道銷售增長乏力。去年，線上銷售收入 4016.38 萬元，較上年下降 1.38%。

固執地堅守

李子園 2021 年登陸資本市場，幾乎陷入上市即巔峯的魔咒。

2021 年至 2023 年，公司營業收入分別為 14.70 億元、14.04 億元和 14.12 億元；歸母淨利潤分別為 2.63 億元、2.21 億元和 2.37 億元，均徘徊不前、總體下滑。

浙江金華人李國平 1994 年創立李子園，30 年來，靠甜牛奶一款產品聲名鵲起，但他無法再造一個大單品。

甜牛奶產品最早出現在上世紀八九十年代，在當時國內牛奶產量不夠、生產工藝和物流等限制下，新鮮牛奶一瓶難求，含乳飲料便成為替代品。

2005 年，娃哈哈推出營養快線，2013 年銷售規模突破 200 億元，成為娃哈哈旗下百億級大單品。除娃哈哈外，中國旺旺、伊利、蒙牛等都先後推出含乳飲料產品，其中，不乏百億級大單品。

在含乳飲料發展的黃金時段，上述企業吃到牛奶 + 飲品的紅利，以營養、口感和風味征服了市場，但在常温奶向全國滲透過程中，健康意識覺醒的消費者們，早已有了更好的選擇。

李子園選擇了堅守，產能建設和佈局等，均鎖定含乳飲料賽道，似乎篤信這一市場，還有很大空間。

在產品推廣上，李子園亦無甚大亮點。它不像均瑤健康旗下的味動力，專注胃腸健康；也不似養樂多突出有益乳酸菌的賣點。就靠一句 “新新鮮鮮李子園” 打天下，除此之外，就是賣回憶和情懷。

不知道，新代言人成毅就位之後，會給李子園帶來怎樣的變化？