英偉達：“宇宙” 最強股，禮包炸不停

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 5 月 23 日凌晨，美股盤後發佈 2025 財年第一季度財報（截至 2024 年 4 月）：

1、整體業績：收入&毛利率，雙雙創新高。本季度英偉達公司實現營收 260.4 億美元，同比增長 262.1%，超市場預期（246.5 億美元）。本季度英偉達實現毛利率（GAAP）78.4%，也超市場預期（76.6 %）。毛利率創歷史新高，主要是數據中心業務的強勁表現，帶動整體毛利率提升。而本次財報的淨利潤 149 億美元，同比上升 628%，利潤端同樣是歷史新高。

2、核心業務情況：數據中心繼續拉昇。數據中心業務佔$英偉達(NVDA.US) 收入達到 85.6%，是公司當前最核心的業務。

1）本季度遊戲業務同比增長 18.2%，回暖放緩。海豚君認為公司本季度遊戲業務回暖放緩，主要是下游未見明顯持續的需求。結合全球 PC 市場，本季度出貨量再次回落至 6000 萬台以下。雖然已經從底部走出，但環比再次回落。

2）本季度數據中心業務同比增長 426.7%，數據再創新高，主要是由大模型、推薦引擎和生成式 AI 的強勁需求推動。

3、主要財務指標：費用率維持在低位。英偉達本季度經營費用率繼續下滑至 13.4% 的低位。這主要是由於收入端的暴增，使得費用端的佔比明顯減小。存貨端當前佔比同樣處於歷史低位，這也表明公司當前產品情況依舊是供不應求的。

4、下季度指引：英偉達預計 2025 財年第二季度收入 280 億美元（正負 2%），同比增長 107%，超市場預期 268 億美元；第二季度毛利率 74.8%（正負 0.5%），略低於市場預期 75.2%。

整體來看：英偉達再次交出亮眼業績。公司本季度營收和毛利率，雙雙創歷史新高。業績面超預期的表現，主要來自於數據中心的強勢拉動。具備領先的產品能力，英偉達業績展現出明顯的 alpha。即使同行（AMD&英特爾）本季度數據表現平平，但並不影響英偉達業績的持續高增長。

結合公司下季度的指引，公司第二季度收入 280 億美元（正負 2%）和毛利率 74.8%（正負 0.5%）。公司將在二季度開始出貨 Blackwell，在新品的帶動下繼續推動公司的收入增長。至於毛利率，雖然公司未給出更高的指引，但依舊維持在 75% 左右的高位，也還是不錯的。

當前公司在業務上已經全面集中於數據中心業務，收入佔比也提升至 85% 左右。公司業績的持續增長，主要得益於公司領先的技術和持續迭代的產品。公司基本上每年都會推出新品，來維持公司領先的競爭力。

從各大科技廠商的資本開支看，微軟、谷歌、亞馬遜等都在提升資本開支，對於整個數據中心及 AI 的需求是增長的。而與 AMD&英特爾的疲軟數據不同，英偉達繼續保持高增長。主要是由於持續領先的產品能力，英偉達拿下了大廠在 AI 芯片領域最大部分的資本開支。

雖然英偉達的股價從底部已經上漲數倍，但公司交出的業績完全能支撐住當前的股價。而今公司宣佈在 6 月對股價進行 1 拆 10，降低投資門檻，有望進一步帶動公司的交易量。憑藉領先的算力和產品迭代能力，英偉達將穩坐 AI 芯片的頭把交椅。

海豚君對英偉達財報的具體分析，詳見下文：

一、核心業績指標：收入&毛利率，雙雙創新高

1.1 營業收入：2025 財年第一季度英偉達公司實現營收 260.44 億美元，同比增長 262.1%，再超此前公司指引（240 億美元）。公司本季度收入繼續拉昇，主要是得益於下游數據中心業務的強勁表現。

展望 2025 財年第二季度，公司收入將繼續增長。英偉達預計第二季度收入 280 億美元（正負 2%），同比增長 107%，再超市場預期的 268 億美元。海豚君認為在 Blackwell 出貨的帶動下，公司下季度的收入增長仍主要來自於數據中心業務的拉動。

1.2 毛利率（GAAP）： 2025 財年第一季度英偉達實現毛利率（GAAP）78.4%，再超指引預期上限（75.8%-76.8%），本季度毛利率繼續創出新高。

隨着數據中心業務的強勢增長，公司毛利率水平被拉高至 70% 以上。其中一部分原因是本身 AI 產品有相對較高的毛利率，而另一部分也體現了當前市場中供不應求的情況，產品整體價格有所提升。

英偉達對 2025 財年第二季度的毛利率預期為 74.8%（正負 0.5%），略低於市場預期（75.2%）。在 AI 等需求的帶動下，公司毛利率的中樞已經從 65% 提升至 70% 以上。當前公司毛利率能維持在 75% 附近，已經是很不錯的表現。

1.3 經營指標情況

1）存貨/收入：本季度比值 23%，環比下降 1pct。雖然公司本季度存貨回升至 59 億美元，但和公司高增長的收入相比，公司存貨佔比仍處於歷史低位。公司當前仍處於嚴重的供不應求的局面，毛利率也將繼續維持在高位；

2）應收帳款/收入：本季度比值 47%，環比提升 2pct。應收賬款佔比也處於相對較低的位置，公司收賬情況依舊不錯。

二、核心業務情況：數據中心繼續拉昇

在 AI 等需求的帶動下，2025 財年第一季度英偉達數據中心業務在公司收入中的份額繼續擴大，本季度達到了 86.6%。遊戲業務的佔比被擠壓至一成，數據中心業務是公司業績最重要的影響因素。

2.1 數據中心業務：2025 財年第一季度英偉達數據中心業務實現營收 225.63 億美元，同比增長 427%。本季度英偉達的數據中心業務創出新高，主要是由於大型語言模型、推薦引擎和生成式 AI 應用程序的訓練和推理的 NVIDIA Hopper GPU 計算平台以及 InfiniBand 端到端解決方案的出貨量增加。

從 meta、谷歌、微軟）和亞馬遜四巨頭的資本開支看，四家公司合計資本開支本季度達到了 466.2 億美元，同比增長 36%。其中谷歌和微軟的資本開支數額同比接近翻倍的增長。由於英偉達數據中心業務一半以上的收入來自於雲服務商，公司將受益於巨頭資本開支的增長。

結合公司給出的下季度 280 億美元的強勁收入指引，海豚君認為這主要仍來自於數據中心業務的需求增長。下季度公司的 Blackwell 新品也將開始出貨，這也將進一步帶動公司的業績增長。

2.2 遊戲業務：2025 財年第一季度英偉達遊戲業務實現營收 26.47 億美元，同比增長 18.2%。遊戲業務本季度回暖有所放緩，主要還是受下游需求的影響。在經歷產業鏈補庫後，終端需求疲軟影響了遊戲顯卡的持續出貨。結合英特爾和 AMD 的業績來看，PC 及遊戲業務雖有回升，但需求面仍未明顯好轉。