木頭姐與 ARK 基金：如何補齊 “美股科技” 最後一塊拼圖

行情調整甚善，他讓我們謙卑。

——木頭姐

關於顛覆性創新（disruptive innovation），其實並非一個佶屈聱牙的大詞，簡單理解就是rip and replace（先撕裂，再替代）——撕開過時貨，替代新技術。打個比方，我看許多 “田園牧歌模式” 的手工活短視頻，套路是花一個禮拜，箍一個松木盆，你説他古老傳承我能理解，但產品功能與生產效率上，遠比不了一個塑料盆。他們説嘿你懂什麼呀，這木盆可是個好物件兒，人走了它還在；我只想對他們説，嘿這塑料盆，人類走了，他還在。材質上的降維打擊，撕開了裂口，然後將老東西老模式替代掉——rip and replace，所謂顛覆式創新，大抵如此。

1. 三分鐘瞭解木頭姐

顛覆式創新投資的破壁人，Cathie Wood，木頭姐，香港綽號之 “契媽”，WSB 上叫她 Mamma Cathie，年芳七十，青萍起於 Capital Group 的入門級經濟師，正本清源之宏觀分析科班出身。十八餘載，契媽摸爬滾打、磨礪鋒爪，一路打怪升級，經濟師 - 分析師 - 基金經理 - 董事總經理（MD）的生涯，五千仞嶽上摩天，在花街算是做到了打工女王。

打工到頂，遂出街自立門户，定都佛州，由摯友韓國小嶽嶽出資，創立 Ark Invest，專攻 disruptive innovation。至於為何叫 ARK 諾亞方舟，自然是因為木頭姐是一個熱忱基督徒，諾亞方舟的聖經故事，

作為投資界先鋒科技一姐，木頭契媽基金風格從未漂移，一直都是走在波動率的最前端。她的基金跟別的基金都很不一樣，每天公佈其交易、持倉，把自己做得透明極了；而主動管理 ETF 本身，也算是一種 disruptive innovation，因為在她之前 ETF 一般都是被動掛鈎某個指數（雖然指數其實本質上也是個 “投資管理組合”），都是被動或者自己動 ETF，不太主動。

主動管理 ETF，接近於主動管理的封閉式基金，但又得益於 ETF 的透明以及套利機制。對於投資人，甚至對於整個市場，木頭姐要的就是持倉透明和信息平權，她也常常在社交媒體上更新投資思路，買方研報免費分發大眾，因此擁躉慎篤，大家認為投你肯定不是一個黑箱。ARK 基金目前規模 110 億美元。木頭姐也從花街打工女王，做到了花街科技女王。

（木頭姐年輕時）

有一説一，在選爆款上木頭姐眼光頗辣，特斯拉，比特幣，Shopify，Square 都是最早一批投資人。另外比如英偉達——投資英偉達，雖然大家詬病她下車太早，但其實大家不知道的是英偉達的持倉，在 ARK 所有的歷史持倉裏是整體回報第四的個股。木頭姐在 2016 年就買入英偉達，到 2022 年賣出時也是十倍股。當然後面確實是賣飛了，這任誰都不能免俗，畢竟巴菲特也賣飛過麥當勞（不算分紅也是一個 tenbagger）。

賣飛牛股不是木頭姐的槽點，由於 ARK 幾乎不配置大盤權重股，這個基金一直以來的槽點是波大，一直到 2021 年翻了七倍後，美聯儲加息刺破成長股泡沫後，現在的價格水平回落到差不多就在其 2018-2020 年的水平，雖然整體也漲不少，但複合年化收益不及如同一台無情的推土機一般前進的納指 100。波動率大，我們稱 Tesla-Bitcoin-Ark Risk Cluster，如同一個前程遠大的騷年，長久期，增長在未來。ARK 主要投向新生代互聯網、顛覆性創新、基因革新、金融科技等前沿科技領域，高純度，聚焦最先鋒的科技資產：

創新強化，高增長，中小盤，久期長，波動大，是木頭姐的一貫特點。顛覆式創新——rip and replace，是木頭姐的一貫信仰。也由於一直堅持自己的投資理念比較有一貫性，即使近年來業績不佳（中小盤創新股受到利率影響最大，是美聯儲加息政策的第一受害股），但 ARK 基金資金一直淨流入，不斷淨流入，給木頭姐在油管評論區裏打氣，木頭姐的投資者們，內心都很堅定，頭都很硬。

2. 科技越漲越窄

説完了木頭姐，我們再來説一説，美股科技股；同樣是科技股，但近來際遇頗為分化。雖然納斯達克天天創新高，但其新高更像是一座珠峯而不是高原，更像是一座哥特教堂的尖頂而不是萬神殿的圓拱——六到七個科學鉅子，如同膨脹的星雲，裹挾整個標普指數、納斯達克指數，屢創紀元新高。而我們一直預期中由於降息而來的美股 “變寬行情”，姍姍也沒來。

納斯達克 100 指數（ETF 是 QQQ），但由於前七個科學鉅子（分別是微軟、蘋果、英偉達、谷歌、亞馬遜、博通、META，注意特斯拉已經不在最大七個裏了）這七個佔了 44% 的權重，所以與其説是 “納斯達克 100 指數”，其實你説是它是 “納斯達克 7 指數”，問題也不太大。下圖反映了歷史上市場前 25% 的大盤股，對於市場後 75% 的中小盤股的市值比例的變化，“大” 對於 “小” 的懸殊差距，已是歷史極值區間。

而 VIX（上圖）一直處於低位，説明市場（至少對於大盤股）完全不慌，就像哥特教堂一樣，對於 “尖頂” 有了信仰。VIX 被稱為恐慌指數，是市場對於標普未來 30 天的波動預期，是個波動預期的 proxy（代理），是在標普 500 指數上的看跌期權的隱含波動率，能體現出市場的避險情緒，或者恐慌程度。最近這個指數又跌入了歷史相對的低位區域，投資者對整體體現出一種普遍的對於標普 500 大盤股樂觀情緒，大家抱在一起內心充滿了安全感。科技大盤股有沒有太寧靜太 cozy 的錯覺？

3. 交易降息預期

而關於木頭姐，去年降息預期大增，木頭姐的行情，就很好，2023 年 ARKK 大漲 67.6%；而今年降息預期一直在往後推，ARKK 行情就寡淡，下跌 12%。年內分析師們多次調整減少的降息的預期，從年前推到 7 月，從 7 月推到 9 月。根據芝商所的 FedWatch ，利率期貨價格外顯出市場的預期，9 月份降息的可能性為 52.2%，而 7 月份的可能性為 12%。

美國經濟硬着陸？軟着陸？不着陸？從就業數據已經進一步消退的通脹來説，軟着陸目前概率比較大，但着陸這件事一直沒來，所以降息也就在那裏懸着。市場都在這句咒語的發生：

Federal Reserve begins cutting interest rates.（美聯儲開始降息）

科技巨頭行情其實是 AI 帶領，在英偉達、博通、戴爾的屌爆，硬拉指數上漲；但今年，科技股更寬的行情，中小盤科技成長股雨露均霑的行情，屬於契媽的行情，一直沒來。而這就是一個蹺蹺板，利率（預期）下去了，契媽就會翹起來。

但凡降息預期變強，降息次數變多，深度變大，中心盤科技股，那些久期比較長的資產，彈性更大，將來補漲。如果你相信美國經濟不會一直高温高壓過熱下去，你相信降息會來，那麼此時此刻，可以考慮開始佈局一些降息彈性更大的品種——比如木頭姐的 ARK。可以説，美股科技，除了納指 100，除了七個科技巨頭，除了 AI 芯片龍頭，剩下的最後一塊拼圖，就是木頭姐的 ARK 幾個基金。

美股科技的全光譜，就等於納指 100（芯片龍頭 + 科技巨頭）+ARK。

4. 那麼如何用人民幣來佈局木頭姐？

很簡單，國內有追蹤木頭姐持倉的基金，比如華寶海外科技 LOF501312。

華寶海外科技 LOF501312，直投海外科技巔峯，高純度聚焦海外科技資產：除了 ARK 旗艦科技 ETF，海外科技 LOF 投資方向還包括芯片巨頭、美科技巨頭及納指 100 等，前 8 只持倉基金全部投向美股核心科技資產，高純度聚焦海外科技。

海外科技 LOF 前五大持倉均為 ARK 旗艦科技 ETF，合計佔基金資產淨值比例達73.04%，主要投向顛覆性創新、新生代互聯網、基因革新、金融科技等前沿科技領域。根據基金一季度定期報告，過去六個月，跑贏業績比較基準 11.67%。基金合同生效至今，跑贏業績比較基準 5.83%。

雖然利率依然倒掛，基礎利率處於高位，海外信貸處於縮週期。但在加息週期結束，通脹下行的大環境下，中小盤高增長的行情將拭目可待。顛覆性創新增長股的表現與之關係緊密，而顛覆性創新的 ARK 系列基金，是美股科技很好的補充，與納斯達克 100 重合度很低，是降息週期裏光譜更廣、彈性更大的投資產品，是你納指巨頭投資的互補伴侶，是你美股科技的最後一塊拼圖。

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