30 家中概煙蒂股最全數據分享 - 挖掘煙蒂股的價值

讀過巴菲特早期（50-60 年代）致股東信的朋友，應該知道巴菲特早期投資股票的三種主要方法：1、價值型投資（俗稱撿煙蒂）；2、套利型投資（私有化套利）；3、控股型投資。雖然時過境遷，投資環境可能有變化，投資難度有變化，但老巴這幾類投資的精髓，我覺得依然在當前投資環境下有價值。

正好最近一直在系統性的看煙蒂股的財報，統計了不少有意思的數據，今天在這裏分享給大家。

煙蒂股投資，就不大篇大論的去介紹邏輯和定義了。接下來重點梳理一下 31 家美股煙蒂公司的數據和我的篩選方法。

先貼一張圖：

以上是我跟蹤和統計的 31 家 PB 低於 1 的中概股。

接着對上面公司進行一下分類：

1、重資產類型公司：

PB 看起來很低，但實際資產主要由廠房設備組成，水分很大，很難做清算價值評估。比如萬國數據，報表淨資產 25.7 億美金，實際借了四五十億美金有息貸款，淨現金負 44.2 億美金。

2、金融類公司：

很多金融類公司，報表利潤非常好看，現金流也不錯，PB 也很低。但一般人很難看懂金融類公司，更無法判斷盈利是否可持續，可能違約率上升幾個點，公司就沒了。

比如陸金所，奇富科技，樂信三家 P2P 公司，盈利都不錯，PE 都很低，尤其是陸金所核心，PB 低到 0.2 以下。

3、規模盈利性公司：

這類跟純煙蒂比，還是差異比較大，他們目前自身盈利性非常好，有的持續性也比較好，列在表裏，純粹因為 PB 跌破了 1。

比如百度，微博，汽車之家，陌陌，前兩者盈利都比較穩定，且可持續性也尚可，後兩者目前盈利也不錯，持續性略差。

4、其他純煙蒂公司：

表中其他 23 家公司屬於要麼主營業務不行持續虧損，要麼靠利息收益能盈虧平衡，或者主營業務微盈利。

這類在我眼中屬於純煙蒂股，也就是主營業務沒有太大希望或者持續性，純看清算價值相對市值折價之中藴藏的機會。

以上四類：

第一類沒有撿煙蒂的價值，排除；

第二類可能有機會，但金融過於複雜，不在能力圈排除；

第三類 PB 雖然高於其他煙蒂，但有穩定盈利，先暫時保留，後面具體分析；

第四類先做一輪篩選，保留 PB 低於 0.5 的公司，去掉 PB 大於 0.5 的公司。

説明：從安全邊際的角度來講，當然 PB 越低，投資價值越大，所以先把 PB 0.5 以上的排除掉（少數情況例外，比如十幾年前購買了房產，或者持有某家有價值公司的股權，這種報表 PB 一般會比實際高）。

篩選後如圖：

經過上面一輪篩選後，剩下 19 家公司，接下來其實是需要嚴格按照老巴的煙蒂股價值清算的方法，進行詳細的清算價值計算，但考慮到篇幅以及複雜性，這裏先簡單以現金作為清算價值來初步排除一些公司，先不妨把門檻設低點，以免誤殺，比如現金/市值，高於 0.7 的排除，這樣華米，歡聚，36kr 三家可以排除了，剩下 16 家公司。

備註：歡聚時代這家公司，跟百度目前存在 20 多億美金的收購糾紛未決，如果從百度預售的 20 多億美金得以保留，就是一個很好的煙蒂，如果 20 多億美金需要退還，就不算很好的煙蒂，後續持續關注糾紛進展。

接下來我們再增加幾個數據維度：回購、分紅、利潤

備註：表中 23 年利潤為經營利潤 + 利息收入 - 所得税計算所得，跑出了其他類似商譽減值，投資收益等等非持續性收益。

接下來 16 家公司，逐一簡要分析：

1、鳳凰新媒體：

輕資產媒體公司，報表十分乾淨，固定資產和無形資產金額非常小，PB 低於 0.2，水分不大，近幾年一直在虧損，但虧損額度不大，按 23 年虧損 1465 萬美金來算，連虧三年後的現金 PB 大約為 0.28，依然具有比較大的安全邊際。唯一遺憾的是沒有分紅和回購，具備投資價值。

2、趣店：

最近兩年徹底剝離了金融業務，目前報表也很乾淨，無商譽，固定資產和無形資產佔比也不高，淨資產主要由現金組成，質量很高。現金 PB 目前 0.27，按目前每年虧損 1944 萬美金計算，三年後 PB 0.28，依舊具備較大安全邊際。最關鍵的是目前新授權了 3 億美金的回購額度，且上市以來一直在大幅回購，總股本註銷超過 40%。具備投資價值。

3、寶尊電商：

固定資產 + 無形資產 + 商譽接近 2 億美金，佔總資產的 36%，佔比過高，結合現金 PB 來看，也達到 0.69，且近幾年一直在大幅虧損，資產質量不高，PASS。

4、一起教育：

輕資產公司，報表乾淨，PB 和現金 PB 都低於 0.3，嚴重低估，但所處的教育行業，盈利難度較大，近幾年一直大幅虧損流失現金，按目前的虧損規模，四年後淨資產可能就接近於 0，PASS。

5、蘑菇街：

沒有最新年報，無法得知最新數據，暫時 PASS。

6、新氧：

商譽 8000 萬美金，加上無形資產和固定資產，一起達到 1.1 億美金，佔淨資產 33%，佔比過高，重估後 PB 大幅高於報表計算的 0.32，結合現金 PB 看，目前 0.61，也比較高，PASS。

7、迅雷：

商譽 + 固定資產 + 無形資產一共 8600 萬美金，佔淨資產 26%，扣除這部分後，PB 大概 0.44，跟現金 PB 0.43 接近，且近兩年一直微盈利狀態，沒有現金流失，最新公佈了 2000 萬美金的回購計劃，可納入觀察名單。

8、鬥魚：

輕資產，報表十分乾淨，無形資產 + 固定資產 + 商譽共計 2000 萬美金，不到淨資產的 3%。主營業務在虧損，但接近 10 億美金的現金產生的利息基本可以覆蓋主營業務虧損導致的現金流失。目前淨資產計算的 PB 和現金計算的 PB 均在 0.35 左右，回購額度還剩 1730 萬美金，加上大股東為騰訊，有和虎牙合併的可能性，具備投資價值。

9、搜狐：

固定資產 2.7 億美金，商譽 0.5 億美金，雖然佔淨資產的 30%，但搜狐的固定資產主要為搜狐大廈組成，搜狐大廈位處北京核心地段，且購買時間很早，以成本價計入，對於搜狐來説，固定資產不屬於累贅，屬於低估資產。所以搜狐的淨資產計算的 PB 0.42 比實際要高，現金計算的 PB 0.32，屬於較低水平，且還有 1.3 億美金回購額度，在持續回購，具備投資價值。

10、獵豹：

商譽 8000 萬美金，無形資產 2900 萬美金，固定資產 700 萬美金，加一起 1.17 億美金，佔淨資產 35%，扣掉這部分後 PB 大約 0.68，現金 PB 0.58，PB 過高，PASS。

11、知乎：

輕資產公司，商譽 + 固定資產 + 無形資產 4400 萬美金，佔淨資產 7%，資產質量較高。現金 PB 接近 0.4，也屬於比較低估，但近兩年每年虧損都在 1 億美金以上，現金消耗嚴重，PASS。

12、達達：

現金計算的 PB 0.69，過高，且近兩年每年虧損一億美金以上，現金消耗過大，PASS。

13、微博：

每年利潤 3 億美金出頭，且微博的護城河較深，利潤可持續性較好，淨資產 PB 0.64 雖然高，但對於可持續規模盈利的公司來講，非常便宜。從分紅的角度看，最近幾年每年分紅大約 2 億美金，股息率接近 10%，也很不錯。唯二的弊端是：1）有息借款達到 26 億美金，一個現金流十分強勁的公司，缺借了接近自己淨資產規模大小的有息借款，無法理解。2）管理層歷史不好，目前依然免費佔用着公司的 5 億美金現金。可納入觀察名單，觀察後續現金變化和大股東還款進度。

14、陌陌：

固定資產 + 無形資產 1 億美金，佔淨資產 6.4%，資產質量很高。現金計算的 PB 大概 0.72，雖然不算特別低估，好在公司一直在持續盈利，目前每年 2 億美金出頭的淨利潤，如果未來三年每年保持 2 億美金的盈利，3 年後現金 PB 大概 0.52。如果能持續穩定盈利，是一個非常值得投資的煙蒂，但是目前直播行業整體處於大幅下滑階段，無法判斷未來利潤是否會大幅下滑，可納入觀察名單。

15、百度：

百度破淨，是一件挺悲哀的事情，不過百度這家公司這些年確實也是戰鬥力不佳，這麼多年一無所成，躺在搜索功勞簿上吃老本。百度知名度太高，其實賬都不用細算，肯定是很低估的，而且每年還有 30 多億美金的現金流入，從賬面上説，肯定具備投資價值，且有安全邊際，但一方面百度這麼多年來，從未分紅，股價這麼低估，回購金額也很少，所以我個人是很不喜歡投資這類公司，還不如買阿里對吧，PASS。

16、汽車之家：

無形資產 + 固定資產 + 商譽共計 6 億美金，佔淨資產比例 18%，扣除後 PB 接近 1.2，現金 PB 也在 1 以上，沒有特別低估。目前每年淨利潤接近 3 億美金，但 2.5 億美金估算，未來三年現金 PB 大概能降低到 0.8 出頭，也沒有特別的低估，不過每年派息比較穩定，接近 2 億美金，股息率差不多 6%，回報股東還可以，可納入觀察名單。

最後：

詳細盤點完這 16 家公司後，我心目中具備較高投資價值的有：

趣店>鬥魚>搜狐>鳳凰新媒體

值得關注的有：

迅雷，微博，陌陌，汽車之家，歡聚時代（不分先後）。

從我個人的角度和習慣來講，我一般喜歡購買淨資產和現金計算的 PB 都低於 0.3 的煙蒂，在估值修復到 0.6 左右賣出，當然這只是一個大的想法，當遇到具體公司的時候還需要具體分析決策。

不過整體上，上表中所有公司的股價都是在波動的，也很難説哪天市場情緒導致某隻煙蒂被砸出了一個大的投資價值，或者某隻股票大漲，不再低估。所以我將上述名單公司的股價都在騰訊文檔設置成了實時變化，PB 也會跟着公式實時變化，一旦有市場給出了一個極度低估的價格，可第一時間發現。

上述這張表的地址在這裏，表中統計的數據項比本文多很多，有興趣的可以點擊鏈接申請權限，及時獲取第一手信息：

https://docs.qq.com/sheet/DQUFUbWpiSVZQbXBZ?tab=BB08J2

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