嘀嗒出行打新分析：打車類中基本面最好，估值有向好預期差，申購！

大 A 終究還是保衞戰失守，跟大盤的低迷不同，港股打新依然持續火爆。

這兩天一下子上來了六隻新股，其中四隻新股認股異常火爆，這四隻都會最終超購 100 倍。 

今天來分析下中國順風車第一股：嘀嗒出行。$滴滴出行(DIDIY.US) 

一、基本面分析

①公司是做什麼的？

嘀嗒出行相信大夥都用過，這次就不貼上招股書原話了

但是請注意，就算你用過，如果你不細緻看招股書，你肯定認為嘀嗒出行跟網約車差不多，是不？

但實際上，嘀嗒出行的商業模式跟網約車類企業相似度不高，甚至説，商業模式完全不一樣！

這裏教你們很實用的一招，如何不看招股書就能一眼辨別商業模式的區別！

看一眼毛利率就知道了！！！

嘀嗒出行常年在 75%-80% 之間，而網約車企業的毛利率常年在 15%-18% 之間，根本沒有可比性！

所以，在這裏指出一些網上博主的錯誤點：有些博主直接把嘀嗒出行跟其他出行類平台進行估值對比，這一個行為是錯誤的！

接着我們再看招股書，看下嘀嗒的商業模式為何跟其他網約車企業區別這麼大

翻開招股書的第 166 頁，我們可以知道這麼個事實：國內小車客運，可以細分為三個細分領域，即是：傳統出租車、順風車和網約車！

同時，以長期持有的目標來看，順風車屬於不往路上添加運力（額外車輛）的出行方式，通過分享空座的方式解決出行需求，該商業模式符合當前碳中和大潮流，具備 ESG 屬性。

而嘀嗒出行主要收入來自於順風車和出租車，因此，嘀嗒商業模式是順風車為主，其他打車類平台目前尚以網約車業務為主

那順風車和網約車的商業模式有什麼不同呢，我們看下面這張圖，就在招股書的 170 頁

網約車平台通常會在乘客激勵及營銷活動方面投入更多資金，以提高用户參與度，從而導致較高的平台運營成本，司機可獲得的佣金隨之降低。

相比之下，順風車平台的運營成本相對較低，因此可向司機收取較低的服務費，司機可獲得的佣金隨之增加。

因此，與網約車平台的司機相比，順風車平台的司機可獲得的佣金比例較高。

綜上，順風車平台的毛利率會更高！

花了很多篇幅解釋了嘀嗒出行的商業模式，接着我們來看下業績方面

② 公司的業績如何？

從收入方面看：2021-2023 年收入分別為 7.81 億、5.69 億和 8.15 億，其中 2022 年新冠影響出行，業績失真，我們直接跳過 2022 年，把 2021 年和 2023 年直接對比

2023 年收入同比 2021 年增長 4.4%

扣非利潤方面，一樣剔除掉 2022 年，2023 年同比 2021 年是下滑 5.3%

從收入和扣非利潤方面看，嘀嗒出行的業績在出行屆屬於正常水準，但如果放在整個出行打車類行業來看，嘀嗒出行是唯一一家連續五年扣非利潤為正的企業！！！

滴滴打車扣非利潤常年虧損，曹操出行這三年的毛利率分別為-24.4%、-4.4%、5.8%；如祺出行這三年的毛利率分別為-24.2%、-10.7%、-7.0%

只剩下順風車龍頭哈囉出行盈虧情況不可知！

更能反映企業真實情況的是經營性現金流，嘀嗒出行 2021-2023 年現金流分別為 1.35 億、1.07 億和 2.3 億。

不過，估值方面，嘀嗒這次比較難判斷。

我們用靜態的 2023 年扣非利潤 2.26 億算，得出嘀嗒靜態扣非 PE 為 20.5 倍-28.6 倍

目前打車類公司都在美股上市，分別是在滴滴和優步。

説句實在話，滴滴和優步商業模式跟嘀嗒都不一樣（回看文章開頭商業模式篇），嘀嗒的毛利率是最高的 75%，而滴滴為最低的 16%，優步處在中間位置，毛利率為 39%

①如果市場把嘀嗒出行和優步做對標，那麼嘀嗒出行就很便宜，參考標準是 PE 估值法

嘀嗒出行靜態 PE20.5 倍-28.6 倍，優步靜態 PE 高達 111 倍

②從企業整體方面看，由於公司有大量淨現金，因此我們用企業價值倍數法

公式為 EV/經調整 EBITDA。EV=市值 - 淨現金。

公司 2023 年總現金是 14.2 億人民幣，減去其他應付款是 6.2 億，淨現金 8 億人民幣。因此，嘀嗒出行 EV=42 到 62 億港元。經調整 EBITDA=息税前利潤 (EBIT) + 折舊費用 + 攤銷費用 + 招股書經調整的利潤項目=2.56 億億人民幣=2.75 億港元

因此公司的企業價值為 15.3 倍-22.56 倍

據投行研究報告，公司 2024 年淨利潤有望接近 3 億人民幣，EBITDA 倒算一下是 3.5 億人民幣或 3.9 億港幣，那樣 2024 年的 EV/EBITDA 也就只有 10-15 倍了。

用企業估值法算出，如果下限定價，公司估值便宜，如果上限定價，公司估值合理！

可見，這次嘀嗒的股價非常誠意。           

因此，估值方面，大家一起拭目以待，屆時看市場交出的答卷！

③公司的競爭優勢如何？

上文我們得知，嘀嗒出行是屬於順風車細分領域，競爭格局如下圖

如圖，已經把公司 A 和 C 給大夥找出來了

順風車龍頭是哈囉出行，嘀嗒排名老二，滴滴是老三

這三家公司龍頭公司市場份額高度集中，前三大已經佔據了順風車整體市場的 96.1%

換句話説，除了這三家公司，其他的打車類公司很難存活，這三家龍頭將充分瓜分行業增速的紅利。

所以，競爭優勢這個環節，行業增速非常重要，行業增速基本等於嘀嗒出行未來收入的增速

招股書顯示，2024-2028 年，順風車交易總額的年複合增速為 29.4%，是妥妥的朝陽行業。

因此，作為龍二且市場份額高度集中的行業，嘀嗒出行未來的收入增速起碼在 25%+ 以上，是支成長股！

二、保薦人分析 + 發行比例

此次按中間市值算，發行比例為 3.93%，是五隻新股中發行比例最低的，低比例發行的新股，勝率較高

保薦人方面，本次有共有三名保薦商保薦
 

海通證券兩連勝，其中都是大漲，中金也已經三連勝了，不過野村的戰績不好，好在野村上一次保薦還是 2020 年，參考價值不大了
 

因此，保薦人方面，嘀嗒出行偏利多！

三、申購計劃

嘀嗒出行基本面是在所有打車類公司中是優秀的，連續五年扣非利潤為正且五年現金流淨流入同時，順風車這行業三大龍頭吃肉，其他的小公司很難存活，而未來順風車行業年複合 29% 以上的增速，為嘀嗒出行業績打下了確定性，唯一難以判斷的是估值部分，有一定的好方面的預期差

加之保薦人不錯 + 發行比例低，因此，我會融資申購！

$老鋪黃金(06181.HK) $元續科技(08637.HK) $天聚地合(02479.HK)