低估值策略實盤 24 年 7 月 14 日，多家券商發佈騰訊 2 季度業績前瞻

前言：本策略主要包括格雷厄姆早期經典的煙蒂股投資法以及格雷厄姆晚年提出的買入收益率大於 2 倍無風險利率的低 PE 投資方法。

本組合的特點是分散持有多隻低估值股票，追求穩健的收入，同時希望控制回撤，缺點是爆發力弱了點，勝在穩定性強。

本策略由於是試驗性質，主要是作為我個人研究學習之用，我沒有義務也沒有能力保證此策略肯定能夠盈利，據此買賣，風險自負。

一、本週交易

無

二、收益率

本週收益率 3.28%，滬深 300 指數收益率 1.19%。

2024 年度收益率 7.46%，滬深 300 指數 1.19%，繼續跑贏滬深 300。

三、最新持倉

估值表：

四、重要事項

1、騰訊下週進入靜默期，回購暫停

騰訊定於 8 月 14 日發佈 2024 年半年報，這也意味着本週騰 10 億的回購暫時告一段落，下週即將進入靜默期。

有朋友問騰訊為什麼不和快手一樣申請豁免權在靜默期進行回購呢？今天大致説一下原因。

港交所於 2023 年 10 月 27 日刊發了《有關代表上市發行人進行自動股份購回計劃的指引》，若上市公司的自動回購計劃可以（1）有效防範利用內幕消息進行交易；及（2）有效降低操縱股價的風險，則可以向聯交所申請豁免，允許該等計劃在限制期內進行。

在詳細規定中有一條是要求：自動回購計劃條款不能以規避限制期為目的而設立，上市公司需要考慮設立自動回購計劃的時間及開始實施回購的時間以決定期限是否合理及是否需要一定時間間隔。

換成人話講就是：如果上市公司於靜默期前不久訂立自動回購計劃並於公佈業績後不久便終止該計劃，可能會引起聯交所認為該計劃是為了規避《上市規則》的規定而設立。

例如，快手-W 於 2023 年 12 月 18 日披露了 25 億港元的自動股份回購計劃。根據相關公告，快手與獨立經紀商 Morgan Stanley 簽訂了不可撤回的自動回購計劃，獨立經紀商將能夠根據預設參數根據市場情況全權做出回購股票的決策，因此可防止雙方利用內幕消息進行交易。

且相關股份回購期由 2023 年 12 月 19 日持續至 2024 年 5 月 24 日，時間跨度長達五個月且包括了快手預計的 2023 年年報業績發佈期前後，因此亦可以防止快手利用即將發佈的業績進行內幕交易。

反觀騰訊，其 1000 億的回購計劃是由董事會決定，由騰訊公司的財務部具體實施的。如果僅僅在靜默期 1 個月通過投行執行自動回購計劃，則違反了上述港交所的不得為了規避相關規定而設立自動回購計劃的法規。

那麼很多同學又會擔心那麼靜默期沒有了騰訊每天 10 億的回購買盤，股價是否會下跌？

我只能説可能會下跌，也可能會上漲。

最近的一次現場教學就是騰訊 5 月 14 日發佈一季報表前的一個月靜默期，很多朋友按照慣例提前賣出，等待靜默期股價下跌後再買回。我當時還反問：“不回購股價就一定會跌嗎？也不一定，讓我們拭目以待”

結果這次劇本沒有按照往常的走，靜默期的一週時間騰訊股價突然大漲 15%。很多朋友都被甩下車，沒能買回來。

騰訊今年至今股價上漲了 36%，表現不俗，上週五收盤價 397 元，迫近今年 5 月 17 日的高點 400 元，估計有不少朋友根據 K 線走勢也會動了 “止盈” 的想法。

但是對我而言，只根據企業基本面和估值做出買賣決定，目前價格對應主營業務市盈率不到 20 倍，離我的賣點還差得遠，所以不管這個月是上漲還是下跌我都選擇持股不動，如果大幅下跌不排除再加點貨。

2、騰訊 2 季報前瞻

或許也是考慮到靜默期的市場波動問題，上週五盤後，多家國內外頭部券商發出了騰訊的 2 季報業績前瞻研報。這應該是騰訊投資部門組織部分頭部券商進行了 2 季度業績吹風會。

從目前披露的幾家券商的二季度前瞻來看，騰訊 2 季度營收增長在 6%-8% 之間，非國際淨利潤增長在 25%-34% 之間。營收端還是略為疲軟，利潤端繼續保持高增長。

當然作為投資者我們要有清醒的認識，這種營收低增長，淨利潤超高的增長是不可持續的，除了高毛利產品結構的影響外，這和上半年基數較低也有關，下半年在高基數的影響下預計淨利潤增速也會有所回落。

3、福壽園調研

本週去福壽園公司再次進行了調研，內容較多，下週會單獨發文，這裏簡單説一下。

1、IR 更新了今年全年的業績指引為同比增長 10%-15%，我再次確認這個同比是相對於 2023 年而言，不是 2021 年。

如果説今年業績説明會上提出的同比增長 15% 也是同比 2023 年的話，那麼最新的業績下限是進行了下調。

當然我之前預測就是按照 10%-12% 的業績增長 來進行預測的，由於去年上半年的高基數，我覺得全年能做到 10% 的同比增長我就挺滿意的。

2、和 IR 聊了一下，她説看到了我在雪球發的文章。我也反饋了市場對於公司賬面預留過多現金而有可能出現衝動性投資或者資金被挪用的擔憂，IR 表示未來分紅還將繼續，同時也會有回購進行。

3、至於港股通股東也徵收額外 20% 股息税的問題，IR 表示由於他們公司大股東是港股賬户，所以沒有注意到這個問題，未來可能會考慮這個問題。

4、目前公司股息出境税是 按照 10% 徵收的，目前已經在和相關部門爭取 5% 的香港股東税收優惠。

先就説這麼多吧。

最後再次提示一下風險：此實盤試驗僅作為我個人投資及研究之用途，文中出現的個股或者基金，不作為任何投資建議或暗示，我沒有義務也沒有能力保證此策略肯定能夠盈利，據此買賣，風險自負。

$騰訊控股(700.HK) $福壽園(1448.HK)

來源: 巍巍崑崙俠