BTC 波動率 ：一週回顧 2024 年 7 月 15 日–22 日

關鍵指標：（香港時間 7 月 15 日下午 4 點 -> 7 月 22 日下午 4 點）：

• BTC/USD +7.0%（$62,840 -> $67,240），ETH/USD +3.9%（$3,350 -> $3,480）
• BTC/USD 12 月（年底）ATM 波動率 +15%（59.5 -> 68.5），12 月 25d RR 波動率 +40%（5.2 -> 7.3）

市場大事件：

• 特朗普遇刺未遂，該事件提升了他的選舉賠率（60% -> 70%）
• 特朗普繼續支持加密貨幣的言論推動了市場的看漲情緒（“美國首位加密貨幣總統”）
• JD Vance 被選為特朗普的競選搭檔（支持加密貨幣，反對科技巨頭）
• 預計 7 月 23 日 推出 ETH/USD ETF
• 2024 年比特幣峯會將在納什維爾舉行，特朗普將作為主旨演講嘉賓，市場傳言有可能公佈比特幣的戰略儲備，這在期權市場上帶來了巨大的溢價
• 拜登退出總統競選，支持卡馬拉·哈里斯 — 儘管特朗普的選舉賠率從 70% 降至 63%（而哈里斯從 19% 升至 29%），BTC/USD 還是進一步上漲

ATM 隱含波動率：

• 隨着市場看漲情緒迴歸，隱含波動率整體走高，2024 年比特幣峯會導致 BTC$ 前端曲線被嵌入了巨大的溢價 — 日級波動率差距也因特朗普的主題演講而達到了 7%（這體現在 7 月 27 日到期的期權中，但目前可以在 8 月 2 日到期的期權中觀察到，這一隱含波動率從 50 上升到 67.5）
• 在期限結構圖中，隱含波動率幾乎都在上漲，9 月 27 日到期的 ATM 隱含波動率從 51 上升到 64.5，而年底 ATM 隱含波動率從 59.5 上升到 68.5
• 由於價格持續走高，實際波動率保持低迷 — 觀察到的高頻實際波動率在這一期間保持在 43 左右，而日級波動率則略低於 50
• 會議前夕（7 月 23–26 日），周內到期期權有很明顯的波動率價差，其中 ETH ETF 發行帶來的不確定性在 7 月 24 日到期的期權中被定價，約有 4% 的溢價
• 進一步看，預計風險溢價至少會持續到會議召開前，儘管在局部範圍內沒有突破上行，我們還是可以看到隱含波動率在局部高點出現小幅回撤
• 過去一週供應需求嚴重傾向於需求端，主要集中在 8 月至 9 月的看漲合約，市場預期 2024 年比特幣峯會後有望突破歷史新高

偏斜/凸性：

• 本週波動率偏斜顯著上升（偏向上行），反映了市場情緒的再度看漲，以及受上述敍述影響的尾部風險溢價的重新定價。在本週，8 月 30 日到期的 25d RR 從 1.5 上升到 5.0，並一度衝破 7.0 的局部高點！
• 現貨與隱含波動率在局部高度正相關，隱含波動率隨着現貨價格的上漲而上升，而在現貨價格回調時從局部高點回落。儘管這部分解釋了 25d RR 的上升，但如前所述，實際波動率在現貨上漲時並未顯著上升，表明市場在大幅上漲的尾部場景上計入了大量的額外溢價，尤其是出於 BTC 有機會作為戰略儲備的考量。
• 由於現貨價格已反映出在 2024 年比特幣峯會上公佈戰略儲備的預期，所以如果最終沒有這樣的公告，市場可能會失望。因此隨着現貨價格走高，事件的短期風險逆轉應該會減弱（這確實是我們在過去 24 小時內觀察到的情況）
• 過去一週，對於期權的整體需求明顯偏向上行部分，這也加劇了偏斜中的隱含波動。
• 總體來看，上週市場對期權的需求強烈傾向看漲，這也加劇了隱含波動率偏斜。

• 在過去一週，相比於風險逆轉走勢，曲線的凸性更為平坦。25d 蝶式溢價隨着基礎波動率的升高而上行。
• 儘管過去兩週我們經歷了極高的 IV 波動，同時觀察到風險逆轉水平與現貨之間的強相關性（即風險逆轉在現貨價格上漲時更偏向看漲期權，而在三週前下跌至 54k 時則是明顯偏向看跌期權）
• 總體而言，儘管能持續觀察到 Overlay 和 Call Spread 策略對翼部溢價的結構性供應，但本週我們觀察到更高比例的 Outright 成交（翼部供應較少）

祝本週好運！