如果不是牛市，如何撐起特斯拉這 64 倍的 “市夢率”!

特斯拉$特斯拉(TSLA.US) 的 Q2 業績出來了

玩港美股的，繞不開特斯拉，因為涉及同業（小米$小米集團-W(01810.HK) 、比亞迪$比亞迪股份(01211.HK) 、各造車新勢力$理想汽車(LI.US) ）跟蹤用

就算單吊 A 股的，特斯拉也是需要持續跟蹤的，一是關注比亞迪的夥伴，二是電車上游電池、隔膜等，還有炒概念派的特斯拉概念股
 

因此，特斯拉每次的業績，都是港美 A 市場的一個大話題
 

上一個季度，特斯拉淨利潤同比下滑了 55%，但不可思議的是，股價卻在 Q1 業績後，三個月翻倍了
 

當然，跟當時電話會議各種"對於未來美好向往"有關，但不可否認的是，也跟目前美股處在科技股大牛市有關
 

這業績，要是撂在港 A 股試試，不來兩個以上的跌停都説不過去
 

.......
 

本季度特斯拉的業績，比上個季度好一點，但依然不太好看

1、雖然營收出現了同比 2.3% 的增長，重回正增長之上，但淨利潤卻同比下跌 43%，依然還處在泥潭中

收入增長，但利潤大跌，單純從財務角度來看，無非就是毛利率下滑、費用率上升、一次性因素影響、税率影響等一個或多個因素共同造成的

回到特斯拉身上，本季度總毛利率僅微降（還沒細分到造車毛利率），影響不大，税率也穩定

而一次性因素，本季度財報顯示了重組費用為 6.22 億，剔除這個因素後，用非 GAPP 計算（扣非利潤），大概同比下滑 7.7%

這樣看的話，利潤方面就好看多了，但跟翻倍的股價相比，這份總體業績依然是屬於高估了
 

2、目前特斯拉主業還是賣車的，因此，咱重點來看看造車部表現如何

汽車營收為 198.78 億美元，同比下滑 7%，核心基本盤其實仍然在下跌

拆分收入公式：收入=銷量 * 單價來看，我們找出是哪方面的問題
 

本季度特斯拉累計交付 44.40 萬輛新車，同比下滑 5%，這是特斯拉首次連續兩個季度出現銷量同比下滑

單價方面，主要看造車的毛利率，而且是剔除碳積分的真實造車毛利率！

二季度汽車銷售毛利率（剔碳積分和租賃）僅 13.9%，上年同期是 15.7%，直接減少了接近 2 個百分點

因此，本季度，特斯拉的核心主營業務，是量價齊跌的，説明了特斯拉的電車，就算降價後，也沒以前好賣了
 

財哥預計是，國內和全球電車的內卷，削弱了特斯拉的競爭優勢（也可以説是護城河）

一家公司的護城河被大炮彈轟出了一片缺口，那目前 64 倍 PE 的特斯拉，個人感覺不確定性太大了！

3、造車收入下滑，但總體收入上升，靠的是特斯拉的第二增長曲線，能源和儲存業務

如圖，能源業務本季度接近翻倍，同時毛利率比造車毛利率高，使得特斯拉的總體毛利率基本沒怎麼降

能源業務，是本季度特斯拉的唯一亮點了，但能源業務佔比只有 10%，對總體業績的貢獻還不大
 

因此，在目前仍然是汽車為主的核心基本盤下，這段時間以來的股價漲幅，早已經把能源業務的亮點給覆蓋了！

綜上，基本可以得出：特斯拉的護城河在國內電車的衝擊下，已經一步步在動搖，目前高達 64 倍 PE 的 “市夢率”，未來很難持續
 

.......
 

之所以估值這麼高，正如前面講的那樣，主要兩個原因
 

①美科技股的牛市

今年納斯達克和美股七姐妹，股價不是新高，就是新高的路上
 

因此，特斯拉這方面上，也會受到科技股的利好加持！

但是，別的科技股，就算股價新高了，但它們的競爭優勢或者護城河，並沒有受損的

比如七姐妹老大英偉達$英偉達(NVDA.US) 

截至寫文，英偉達實時 PE 為 72 倍，比特斯拉的 64 倍只高了一點點
 

但是，英偉達的淨利潤，依然處在高速增長的態勢中，連續幾個季度都是好幾倍甚至高達十倍的增長

因此，下季度起，英偉達的 72 倍 PE，就會因為業績的大增，被動下降為 52 倍左右（假設股價不變）
 

而特斯拉，由於護城河的削弱，如果下季度利潤繼續沒有起色的話（今年大概率都起色不了），64 倍的 PE，就是被動上升至 70 倍左右
 

站在目前的時點上，如果一定要投美科技股的話，很多科技股都比特斯拉確定性更高，除非特斯拉股價打到 180 元以下吧

②“畫餅” 終歸要回到現實

特斯拉股價翻倍的第二個原因，就是 “美好的未來”，即是畫餅

這點上，財哥直接用團隊成員的話來結束全文：
 

自從 Q1 財報季以來，特斯拉漲幅跑贏納斯達克等大盤

其特徵主要體現在：

利空等充耳不聞，利好等因素充分上漲
 

這種情況很難持續下去，當利好之後，沒有更大的利好支撐，則反過來利空可能佔據主體地位
 

因此，如果下週 Q2 財報特斯拉業績還是不如預期的話，那之前眾多充耳不聞的利空因素會秋後算賬