特斯拉 24Q2 財報分析：尚處於新業務落地前的 “空窗期”

令許多投資者遺憾的是，特斯拉（TSLA.US）業務中現存的種種擔憂，在 2024 年的二季度財報中仍在持續。

美東時間 7 月 23 日，特斯拉公佈了截至 6 月 30 日止的 2024 年二季度財務數據。特斯拉二季度實現營收 255 億美元，較去年同期增長 2.3%；實現營業利潤 16.05 億美元，同比 2023 年下降 33%。歸屬於特斯拉普通股股東的淨利潤為 14.78 億美元，同比下跌達到 45%。

從股價上來看，美東時間 7 月 24 日，特斯拉美股收盤報 215.99 美元，較上一交易日大幅下跌 12.33%，創下 2024 年以來最大單日跌幅。儘管這與美股科技股整體走弱有關，但業績不及預期的要素想來也發揮了不小的作用。

從電話會議上來看，除了業績不及預期以外，公司在 robotaxi 方面的計劃暫緩推出也使投資者感到失望。儘管有關人形機器人的餅依舊讓投資者充滿期待，但在新業務化為新盈利之前，特斯拉還需面對利潤下滑的陣痛期。

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汽車業務毛利延續承壓態勢，儲能業務亮眼但難抵利潤下滑

正如前文所言，二季度的特斯拉整體呈現 “營收回暖，利潤下滑” 的態勢。24Q2 營收無論是在環比還是同比上均實現了增長。但如果拆分業務來看，作為主業的汽車收入，在二季度同比依舊是下滑的。

二季度，公司汽車業務實現收入為 198.78 億美元，環比一季度增長 14.4%，但同比去年下跌了 7%。從生產上看，2 季度特斯拉分別生產、交付了 41.1 萬輛、44.4 萬輛，儘管超出市場預期，但相較於去年同期還是分別下降了 14%、5%。或是出於需求方面的考量，作為主力車型的 Model3/Y 在 24Q2 中生產量為 386576 輛，同比下降 16%，環比也下降了 6.3%。

相較於生產交付的下滑，毛利率的走弱更值得關注。24Q2 汽車業務毛利率為 18.5%，與一季度基本持平，但剔除汽車監管信用的話則只有 14.6% 的毛利率，低於一季度的 16.4%；僅考察汽車銷售收入的毛利率的話，二季度公司汽車銷售毛利率僅為 13.9%，較一季度的 15.6% 進一步下滑，同比去年同期的 17.5% 更是差距明顯。曾經以 “單車盈利 1 萬美元” 著稱，顯著超過其他電動車廠商的高毛利，在如今似乎已消失殆盡。

汽車毛利率下滑的原因，對於國人而言也算了然於心。中國電動車市場在 2024 年陷入了激烈的價格戰爭鬥中，而特斯拉在中國地區的銷量又佔據了相當重要的位置。儘管在中國區域之外，特斯拉在有計劃地提升美洲地區的售價，但在中國區域，大部分時間特斯拉還是參與到了價格戰的競爭中，其毛利率的下滑是正常。

不過在汽車業務之外，特斯拉在儲能領域的收入在二季度還是有着相當亮眼的表現的，其儲能業務收入實現了翻倍的增長，儘管佔總收入比重依舊較小，但至少是可以期待的一項增長曲線。且由於儲能業務的增長亮眼，公司總體毛利潤其實相較於 2024 年一季度是有小幅回升的，從 17.4% 回升至 18%。

在費用支出以及其他方面，特斯拉聲稱由於人工智能項目推動的運營費用增加和重組費用也拖累了利潤。但從二季度公佈的財報來看，特斯拉本季度的費用率相較 24Q1 並未展現出明顯的波動。因此可以説淨利潤率的變化主要還是由收入端的壓力引起的。

根據財報顯示，特斯拉二季度調整後每股收益為 0.52 美元，低於市場預期的 0.6 美元。營業利潤率也從去年同期的 7.6% 下跌至 6.3%，但相較一季度的 5.5% 而言，還是有所好轉的。

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Robotaxi 預期延後待監管放行，下半年預期壓力何解？

在去年二季度的特斯拉中報時期，筆者就指出特斯拉的估值問題在於 “泯然眾人”，大眾對其的期待是類似蘋果之於手機中的定位，期待他能夠拿出 “新東西”。因此在估值角度來説，筆者認為特斯拉的股價走勢是反映了市場對其的期待值的。

而從去年中報的時間點往後看，特斯拉在一定程度上拋出了不少值得期待的規劃，FSD 升級、Robotaxi、Cybertruck、人形機器人，這些產品的落地預期也成了 24 年二季度以來，支撐特斯拉股價再度走高的因素。儘管擁有美好的預期，但在其兑現業績之前終究只是畫餅充飢，而菜上桌的時間一旦延後，特斯拉依舊需要一些 “前菜” 來緩解投資者對其的估值憂慮。

在二季度的電話會議上，馬斯克再次承諾了有關 Robotaxi 和人形機器人即將問世，但同時到來的，還有 Robotaxi 的計劃發佈時間從 8 月推遲到 10 月的消息，且商業化時間尚未確定。特斯拉特別指出了無人駕駛出租車目前面臨的問題，即監管部門的批准是該項業務商業化的前提。

正值國內 Robotaxi 概念熱火朝天之際，這個問題其實也值得國內參與者思考。從監管角度出發，Robotaxi 的立法無疑還面臨許多挑戰，涉及很多交通道路法規常識的考問。Robotaxi 在交通領域的安全該如何去保障？倘若真的發生事故，又該如何定責，如何擔責？正如馬斯克所言，沒有方向盤和踏板的汽車，想要獲得美國政府批准上公共道路無疑是需要更長時間的，而這個情況在國內則只會更嚴峻。

值得一提的是，就在日前美國大選的亂象中，馬斯克公開聲明，徹底倒向了目前具有優勢的特朗普一方，支持特朗普去贏下 2024 總統大選，儘管特朗普在電動車方面的政策是對特斯拉不利的。考慮到特斯拉目前在監管層面面臨的阻力，其公開站隊的舉措或許有着更明確的商業意味，即希望特朗普在當選後投桃報李，為 Robotaxi 開方便之門。

無論是 Robotaxi 還是人形機器人，從目前來看實現的商業化至少需要到 2025 年—2026 年時期，對於當前時間點的特斯拉而言，2024 年下半年迎接它的只有更嚴峻的市場競爭以及還需要持續一段時間的 “空窗期”。中國的電車智能駕駛甚至 Robotaxi 都在逼近，而特斯拉能做的，也只能是在面臨業績壓力的情況下，儘快地推動其新增長曲線的問世。

而為了能平穩地度過這一空窗期，其流量總裁馬斯克也在二季度給出了一些有望快速兑現的預期。根據電話會議的披露，有關低成本汽車的計劃也在持續推進中，特斯拉的低成本汽車預計將於 2025 年上半年開始生產。

另一方面，有關 FSD（智能輔助駕駛）入華的事項，也成為特斯拉在現存業務上的一個期待點。同時，關於特斯拉太陽能以及儲能業務，馬斯克表示特斯拉這些業務正在以最快的速度進行擴張。儘管在電話會議中，特斯拉管理層表露了對下半年業績承壓的擔憂，但從期望點來看，特斯拉也並非毫無對策。

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寫在最後

自 2023Q1 到 2024 年 Q2，特斯拉 6 期業績的表現均不盡如人意，不及市場預期。但縱觀全球市場，特斯拉的支持者依舊絡繹不絕。投資者所關注的並非特斯拉當前的業績如何，而是特斯拉未來能夠實現的成就。而在這一點上，特斯拉毫無疑問給了市場充足的想象空間。