基民大遷徙：從權益湧入固收

一些以權益見長的基金公司近年來不斷髮力固收業務，開啓 “第二增長曲線”，景順長城便是其中的一家。

權益行情低迷之下，固收產品無疑成為了上半年投資的 “熱門之選”。

從之前債券類 ETF 場內價格大漲，到後來新發債基 “爆款” 頻出，債基正從權益產品手中接過流量密碼。截至 6 月末，年內新發行的債基規模超 5000 億元，佔公募總募集規模八成以上。

作為公募業務的基本盤，固收的重要性不言而喻。它能給公司發展帶來持續穩定的現金流，是公司持續前進、反哺創新業務，甚至度過困難時刻的重要基礎。所以，能長期穩健發展的基金公司，基本都有着穩定的、大規模的固收業務。

一些以權益見長的基金公司近年來也在不斷髮力固收業務，開啓 “第二增長曲線”，景順長城便是其中的一家。剛剛披露完的二季報數據顯示，景順長城旗下公募固收資產規模超過 3600 億元，已是相當有分量的存在。

01 乘勢而上的佈局

或許是權益團隊的 “光芒太過奪目”，讓許多人忽視了景順長城在固收業務領域還擁有着混合資產、固定收益兩個實力不容小覷的投資團隊。

以混合資產投資團隊為例，其管理規模在 2021 年初時僅有 10 億元，經過三年多的發展，如今已接近 500 億元，作為團隊負責人的李怡文功不可沒。

作為行業裏的一員 “老將”，李怡文與混合資產投資有着不解之緣。

2010 年擔任公募基金經理的她，所管理的首隻產品便是二級債基。當時，整個公募基金行業的 “固收 +” 業務剛剛起步，純債產品是那一時期固收的主流品種，而二級債基則相對較少。由於這類產品本身的波動天然比純債基金大，操作難度較大，因此市場對其關注度很低。

隨着資管新規落地，理財打破剛兑、資管產品開啓淨值化轉型、居民財富管理需求增加，“固收 +” 基金迎來發展機遇。

2020 年景順基金將李怡文招入麾下後，開始大力發展 “固收 +” 業務。事後看來，景順長城基金這一佈局恰好趕上了 “固收 +” 發展的大浪潮。

李怡文對 “固收 +” 有深刻的理解，“固收 +” 並不是股票和債券的簡單拼湊，兩類資產應該是一個有機結合的整體，做這類產品要有全局思維，把兩類資產融合在一起，講究資產之間的相互配合，才能實現較好的效果。

例如在與老搭檔董晗共同管理的多隻二級債和偏債產品上，李怡文負責純債和轉債的投資，董晗則負責股票資產的投資。在大類資產配置方面，由於李怡文更具宏觀視野，因而把控得更多一些，不過重大的倉位調整也會與董晗進行溝通，比如 2021 年一季度的那次調倉。

據李怡文回憶，在 2020 年底，她看到美國十年期國債收益率不足 1.5%。以當時美國經濟的狀況而言，這一收益率無疑是偏低的。她當時判斷海外的流動性存在較大的收緊風險，而且國內諸多板塊的估值偏高，流動性收緊會給估值較高的資產帶來調整。於是，在與董晗進行交流之後，整個組合在 2021 年一季度避開了高估值的成長板塊，並最終躲過了該板塊的回調，避免了產品淨值的大幅回撤。

這只是景順長城混合資產投資團隊過往經典案例中的一個。

2021 年末，李怡文關注到了通脹、產能週期等因素帶來的上游資源品行情，那一年擅長週期股投資的基金經理鄒立虎也正好加入團隊。在通過大量的跟蹤和研究後，確認了上游資源品的大機會，並且在組合中較早對煤炭、石油以及部分有色上游資源品進行了超配。

2022 年俄烏衝突爆發，上游資源品的價格牛市得到了進一步強化。團隊超配資源品的做法，最終在產品業績上得到了體現。

除了上面提到的鄒立虎外，在景順長城混合資產投資部中，還擁有多位基金經理，各有所長，混合資產投資團隊正在變得越來越全面。比如，擅長捕捉信用債交易機會、把握股票行業輪動機會的陳瑩，善於自上而下進行資產配置、在純債和轉債兩類資產之間主動切換的徐棟，擁有多年可轉債研究投資經驗的李曾卓卓，深諳宏觀研究、擅長回撤管理的李訓練、均衡偏成長風格主攻權益投資的江山等人。

這樣的團隊管理的基金業績表現也相當出色。李怡文、董晗和鄒立虎共同管理的景順長城景頤招利 6 個月持有期基金，在近一年淨值增長 7.64%（同期業績比較基準上漲 4.46%），在 420 只同類基金中排名第 6；過去兩年淨值增長 11.08%（同期業績比較基準上漲 7.34%），在 340 只同類基金中排名第 2（業績與排名數據來源：銀河證券；業績比較基準數據來源：Wind；截至時間：2024 年 7 月 19 日）。排名同類產品靠前，以及取得了年度層面的絕對收益。

比如鄒立虎管理的景順長城華城穩健 6 個月持有期基金，過去一年淨值增長 8.45%（同期業績基準上漲 3.10%），在 270 只同類基金中排名第 6；過去兩年淨值增長達到 12.35%（同期業績基準上漲 4.97%），在 256 只同類型基金中排名第 3。（業績與排名數據來源：銀河證券；業績比較基準數據來源：Wind；截至時間：2024 年 7 月 19 日）。

又比如李怡文和鄧敬東管理的景順長城安益回報一年持有期基金，過去一年淨值增長 4.72%（同期業績基準上漲 3.10%），在 344 只同類基金中排名第 17；過去兩年淨值增長 7.58%（同期業績基準上漲 4.97%），在 328 只同類基金中排名第 8。（業績與排名數據來源：銀河證券；業績比較基準數據來源：Wind；截至時間：2024 年 7 月 19 日）。

在李怡文的帶領下，景順長城混合資產投資部成為市場上業績表現突出、管理規模較大的混合資產投資團隊之一。

02 另一支固收團隊

除了混合資產投資部，景順長城還擁有另一支固定收益投資團隊。

截至今年一季度末，景順長城固定收益總規模超過 3300 億元，這其中有很大比例是由固定收益投資團隊管理的。

相較於混合資產投資部產品線聚焦於二級債、偏債混等含權產品，固定收益部的產品線更加豐富，涵蓋信用債、利率債、絕對收益、固收增強等多種策略產品。

作為公司固定收益部負責人的彭成軍，同樣是一位行業 “老將”。

在投身公募基金行業之前，彭成軍具有多年的銀行自營工作經歷。在銀行工作的前六年期間，因為輪崗，他基本上將外匯、衍生品、債券以及外匯和債券相關的衍生品等各類資產都研究了一遍，通過對不同資產的比較以及實盤投資的形式，構建了對於資產的認知。

後來，彭成軍進入公募行業，開始管理產品，這又讓他對產品和客户有了新的認知。

而這些認知，正是彭成軍認為想要做好公募固收投資的關鍵所在。

在彭成軍看來，認知資產意味着理解不同資產的客觀規律以及風險收益特性，探尋在這類資產中獲取超額收益的途徑；認知產品意味着弄懂不同產品的投資目標與特點，並依據產品特點構建投資策略；認知負債意味着瞭解產品背後的持有人，他們需要解決何種問題，採用怎樣的投資理念方可令持有人滿意。

具體到實操層面，彭成軍經過長期的實踐摸索，形成了一套獨具風格的債券投資體系框架，主要圍繞五個維度展開，即久期、期限結構、相對價值、交易和利差。這五個維度的排列順序，也是他考慮投資的五個優先級排序。

彭成軍站在一個全新的視角看待固收投資，不僅是如何把投資收益做好，更要將產品的風險收益特徵與客户的要求匹配。固收投資的關鍵並不是去博取收益，而是在控制回撤的約束條件下，力爭為持有人實現穩健收益。

以他所管理的 “景順長城景泰盈利純債” 為例，該基金過去一年收益率 5.2%（同期業績比較基準漲幅 3.09%），在同類中排名前 10%（65/797）；過去兩年收益率為 8.82%（同期業績比較基準漲幅 4.59%），在同類中排名前 10%（54/677），也表現出穩健出色的業績。（業績與排名數據來源：銀河證券；業績比較基準數據來源：Wind；截至時間：2024 年 7 月 12 日）。

此外，在景順長城固定收益部的產品序列中，還有一些頗具特色產品，比如 “景順長城景泰匯利定開債”、“景順長城中短債”、“景順長城 90 天持有期短債” 等等。如景順長城 90 天持有期短債基金，過去一年獲得 3.64% 的收益（同期業績比較基準漲幅 2.38%），同類基金中排名前 10%（12/126）。（業績與排名數據來源：銀河證券；業績比較基準數據來源：Wind；截至時間：2024 年 7 月 12 日）

在彭成軍看來，固定收益投資領域更考驗團體的協同作戰能力。目前，在景順長城固定收益部，除彭成軍以外，還有不少特色基金經理。

比如陳威霖，具有超 8 年貨幣基金管理經驗，投資風格積極穩健，對資金面非常敏感，擅長大規模資金流動性管理，嚴控風險。二季報顯示，陳威霖在管基金總規模超過 1800 億。

還有七位基金經理，每位基金經理都在自己擅長的領域深耕，分別涵蓋利率債、信用債等各大細分領域。比如，擅長短端利率投資的米良，各類信用債配置能力較強、善於信用個券挖掘的何江波，對固收投資體系理解較深、擅長大規模投資組合管理的多面手汪澳等。

03 賺自己能力範圍之內的錢

兩個團隊構建起景順長城完整的固定收益投資能力，根據海通證券最新發布的基金公司固定收益類資產分類評分業績排行榜，在固定收益類中型公司中，最近一年、最近三年、最近五年、最近十年的收益率排名中，景順長城分別位居 1/14、1/14、8/14、4/10。近十年固收投資能力獲得海通五星評級。（數據來源：海通證券 截至時間：2024 年 6 月 30 日）

短中長期業績排名位居前列的背後，是景順長城固收投資始終將風險控制置於首位，而這早已融入到景順長城的血液之中。

作為合資基金公司，景順長城的外方股東經歷了多次金融危機，於危機中持續發展壯大，具備高度的風控合規意識，並且對風險的把控有着自身成熟的辦法。因此，景順長城借鑑外方股東的經驗，自成立起就施行嚴格的風險控制，較早採用了海外成熟市場的風控指標。

在重視風控及合規的文化裏，景順長城的固收投資團隊不斷優化和完善信用分析流程，形成完善的內部信用評級體系，嚴控信用風險，確保信用投資質量。

同時，整個固收投資團隊有定期回顧機制，對每個基金經理進行定期回顧，包括業績歸因和風險分析，協助基金經理找到自己的策略風格，這樣的機制也在一定程度上把控了整體風險。

按照公司副總經理、固收業務負責人毛從容的説法，投資上不靠信用下沉，而是依靠各類別資產策略獲取絕對收益和淨值穩健增長。簡言之是賺自己能力範圍之內的錢，更希望收益來源於投資能力，而不是承擔了很高的風險。